天风证券给予三花智控买入评级

2022-03-11天风证券股份有限公司孙谦对三花智控进行研究并发布了研究报告《双板块增长亮眼，盈利能力降幅收窄》，本报告对三花智控给出买入评级，当前股价为16.75元。

　　三花智控(002050)　　事件 2021 年， 公司实现营业收入 159.71 亿元，同比+31.88%；归母净利润 16.82 亿元，同比+15.02%；归母净利率 10.53%，同比-1.54pct。 2021Q4，公司实现营业收入 42.51 亿元，同比+20.89%；归母净利润 3.89 亿元，同比+5.06%；归母净利率 9.14%，同比-1.38pct。 2022 年 1-2 月， 公司初步核算实现营业收入 30.6 亿元，同比+40%；归母净利润 2.9 亿元，同比+30%；归母净利率 9.48%，环比 21Q4 提升了 0.34pct，公司盈利能力向好。　　2021 全年营收业绩符合预期。 我们预计公司制冷空调电器零部件业务实现收入 110 亿元，汽零业务实现翻番增长创收约 50 亿元，双板块发展均跑赢下游市场增长，体现出公司在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。盈利能力方面，公司 2021 年归母净利润率为 10.53%，同比-1.54pct， 21Q4 归母净利润率为 9.14%，同比-1.38pct， 我们认为盈利能力下行的主要原因在于 1）原材料成本持续存在压力，以公司汽零业务中使用较多的铝为例，2021 年全年价格维持震荡上行态势，至 21 年末铝价已创 10 年新高，致使公司的制造成本持续承压。 2）海运价格高涨为公司运输成本带来压力，2021H1 海外业务占比已超国内业务。 3）随着公司汽零业务高速发展，相对低毛利的组件占比有所提升拖累整体盈利能力，毛利率因此相对于单个零部件略低。 4）人民币汇率升值影响。　　22 年 1-2 月营收提速业绩略超预期。 我们预计汽零业务依旧维持了亮眼增长。根据乘联会数据，国内 1-2 月新能车市场产销两旺，产量、销量分别同比+168.5%和+153.1%，公司有望跟随下游行业景气度实现高速增长。此外，随着公司在阀件市场的主要竞争对手盾安被格力收购，其余空调制冷客户的配套订单或将大幅向公司倾斜，进一步推升公司在制冷空调零部件行业的市场份额。 1-2 月公司业绩略超预期，在原材料上涨背景下归母净利率同比有所下滑（ 21Q1 为 10.56%， 22M1-M2 为 9.48%），但较前序季度的下滑幅度（ 21Q3 下滑 2.1pct， 21Q4 下滑 1.4pct，）已经逐渐收窄， 展现出公司较强的经营韧性。　　投资建议 受益于全球新能源汽车渗透率提升以及热管理价值凸显，公司汽零业务或将持续保持中高速增长。三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。在行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。 预计 22-23 年公司归母净利润 22.19、 28.00亿元（前值为 24.21、 30.42 亿元），当前股价对应 22-23 年 27.83x/22.06x PE，维持 “买入”评级。　　风险提示 业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异；经营数据为初步核算数据，仅为阶段性财务数据，仅供参考； 原材料价格继续上涨的风险； 海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.85。证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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