天风证券给予东鹏饮料增持评级

2022-03-02天风证券股份有限公司吴文德对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展》，本报告对东鹏饮料给出增持评级，当前股价为174.14元。

　　东鹏饮料(605499)　　事件 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营收 69.78 亿元，同比+40.72%；实现归母净利润 11.93 亿元，同比+46.90%。其中， 21Q4 实现营收 14.18 亿元，同比+54.95%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比+82.30%。　　“能量+”矩阵蓄力二次曲线，渠道+产品助推营收快速增长。 公司全国化建设加速推进， 21 年全国营销本部实现营收 30.02 亿元（+53.63%），占比43.10%（+3.52pcts）。分区域看，华东/西南/华北/华中区域分别实现销售收入 7.72/4.32/3.39/7.53 亿元，同比增加 79.07%/65.37%/45.00%/44.32%。渠道方面， 公司加速开拓传统/特通/现代渠道，提升整体铺市率。分产品看，东鹏特饮收入占比为 94.66%，大单品 500ml 金瓶收入为 50.24 亿，占比 76.22%， 持续放量表现优异。公司逐步构建以东鹏特饮为核心的“东鹏能量+”产品矩阵， 4 月/9 月/12 月分别推出“东鹏 0 糖特饮” /“ 东鹏大咖”低糖摇摇拿铁/“她能”果汁能量饮料，新品迭出，蓄力公司二次增长曲线。　　大单品放量推升毛利率， 费用投入放眼长远发展。 公司 21 年实现毛利率44.37%（+0.51pcts），剔除会计政策变更影响后实现毛利率 47.34%（+0.74pcts）。主因 500ml 金瓶收入占比持续上升、 大宗原材料聚酯切片提前 锁 价 （ -12.03% ）。 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为19.61%/3.61%/-0.16%/0.61%，同比变化-1.37/-0.1/+0.16/-0.11pcts；净利率为 17.10% （-1.25pcts）。费用投入主为上市后加大品牌推广、增加冰柜投放、推进全国化战略、人员薪酬提高等，放眼于长远发展，盈利能力有望维持稳定。扣除公司私募股权基金投资收益等，公司 21 年归母扣非净利润为 10.84 亿元（+34.71%），利润端略有承压。 从 Q4 看，公司实现毛利率28.22%（-2.60pcts）， 承压来自白砂糖、 PET 瓶包材成本上升。　　渠道开拓助力全国扩张，产品矩阵蓄力持续增长。 渠道方面，公司采取成熟市场全渠道精耕+空白市场大流通模式，一方面加速开拓全国化市场，完善经销体系、开拓终端网点、加强冰柜投放，促进销量快速增长；另一方面立足广东大本营，精耕传统强势区域， 22 年设立广东餐饮大区，重点布局餐饮渠道。此外，公司积极推进全国产能布局，为全国化扩张奠定基础。产品方面，大单品放量+新品拓展形成“东鹏能量+”产品矩阵，产品结构持续优化，产品力和市场份额不断提升。展望 22 年，随着公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。　　盈利预测 由于公司 22 年或存在原材料成本压力，小幅更新盈利预测，预计公司 2022-2023 年营收由 89.46/119.01 亿元调整至 89.92/113.62 亿元，同 比 增 长 28.86%/26.36% ， 归 母 净 利 润 由 15.30/21.05 亿 元 调 整 至15.10/19.60 亿元，同比增长 26.55%/29.84%， EPS 分别为 3.77/4.90 元，维持公司“增持”评级。　　风险提示 新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为213.18。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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