天风证券给予苏泊尔买入评级

2022-02-25天风证券股份有限公司孙谦对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《渠道多元化+产品结构优化，营收业绩符合预期》，本报告对苏泊尔给出买入评级，当前股价为51.47元。

　　苏泊尔(002032)　　事件公司发布业绩快报。2021年全年公司实现营业收入215.85亿元，同比增长16.07%，归母净利润19.44亿元，同比增长5.29%。　　21年Q4公司实现营业收入59.2亿元，同比增长11.87%，归母净利润7.03亿元，同比-8.2%。公司Q4营收和业绩符合预期。　　营收端内销线上渠道转型+产品结构优化实现增长，新兴品类维持高速增长，外销受海运影响增速略微承压。　　1）内销方面得益于线上渠道转型策略成功落地，以及产品销售结构的持续优化，公司整体线上销售情况良好。厨房小家电根据生意参谋数据，苏泊尔Q4厨房电器交易金额同比+15%，其中电饭煲同比+11%，电热水壶同比+17%，电热/火锅同比+39%，电炖锅同比+20%，空气炸锅同比+123%。而炊具方面双十一期间全网销售3.4亿，同比+31%，炊具多项品类双十一期间实现销售全网第一。我们认为是由以上增长良好的品类带动了公司Q4整体营收增长。同时公司积极布局清洁电器领域，Q4实现量价齐升，奥维线上数据显示苏泊尔清洁电器Q4销额同比+51.68%，销量同比+34.83%，均价同比+12.49%，市占率同比+0.4pct。2）外销方面我们认为12月份海运持续拥堵或导致海外业务受到影响，但全年来看SEB订单转移规模实现快速增长。　　利润端原材料上涨及新兴渠道布局或对利润造成一定影响。我们认为公司四季度利润承压主要受以下因素影响　　1）整体原材料上涨使得公司利润承压，苏泊尔业务中除小家电还有较大比例炊具业务，主要原材料为不锈钢，因此受到成本上行压力较大。铝、不锈钢、铜等大宗原材料价格大幅快速上涨导致公司综合毛利率下降0.38%。　　2）21年公司在渠道多元化上有较大突破，公司在抖音等新兴电商渠道均有较好布局，相关投入在21年带来相应营销费用增长，导致本期销售费用率较同期上升0.47%。　　投资建议21年公司在渠道多元化和产品推新上发力，内销自有品牌逐步恢复增长。从利润端看，主要压制因素是成本上行，我们认为随着公司内销提价，外销若后续与母公司SEB重新议定价格，则利润端将得到改善。我们预计21-23年净利润为19.4、23.7、27亿元（前值为19.5、23.7、27亿元），对应动态估值分别为20.21x、16.58x、14.55x，维持“买入”评级。　　风险提示新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等，业绩快报数据仅为初步核算数据，具体以公司正式披露年报数据为准。

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为62.34。证券之星估值分析工具显示，苏泊尔（002032）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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