天风证券给予森马服饰买入评级

2022-02-07天风证券股份有限公司孙海洋对森马服饰进行研究并发布了研究报告《电商全渠道快速增长，童装龙头优势持续扩大》，本报告对森马服饰给出买入评级，当前股价为7.34元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为74.04%，对该股盈利预测较准的分析师团队为开源证券的吕明。

　　森马服饰(002563)　　21年归母净利同增79.97%~92.38%，主要系20年K集团亏损致基数低、公司运营质量持续改善等原因所致。　　2021年公司归母净利14.5~15.5亿元，同比增长79.97%~92.38%；扣非净利13~14亿元，同比增长71.79%~85%。其中，21Q4公司归母净利5.1~6.1亿元，同比增长-14%~2.96%；扣非净利4.3~5.3亿元，同比增长-32.76%~-16.94%。业绩变动主要系　　1）20年公司经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ集团亏损双重因素影响，基数较低。公司于20年9月初完成转让法国KIDILIZ集团，剔除法国KIDILIZ集团20年同期并表亏损，20年归母净利约13亿元，按可比口径计算，预计21年归母净利同比增长约为11.33%~19.01%；　　2）21年公司继续秉持“一切以消费者为中心”，持续推动品牌运营、产品创新、零售体验、供应链管理等核心能力的建设；着力提升公司产品力、品牌力、渠道力；加快企业数字化转型，推广门店在线业务，推出实体店铺+线上云店运营模式；扩大直播覆盖平台，优化渠道结构，捕捉新兴渠道机会。公司现有业务运营质量持续改善，21年公司营业收入及毛利率呈现双增长。　　电商全渠道快速增长，经营效率与健康度不断提升　　2021双11期间（11月1日0点至11月11日24点），森马电商实现全渠道GMV22.98亿元，同比增长33.76%，较2019年同期增长66.52%。其中，休闲装方面，森马品牌位居天猫双11服饰鞋包行业前十；童装方面，巴拉巴拉品牌连续七年蝉联天猫双11母婴亲子品类第一，婴童品牌Minibala仍保持高速增长。森马电商的经营业绩、经营效率、健康度得到不断提升。　　品牌力产品力渠道力提升，数字化建设提高服务质量　　公司更加注重通过商品、运营、服务等内在元素打动消费者，从消费者出发，理解消费需求，抓住行业机会。全域联动，实现品牌升级；洞察消费需求，提升产品力；依托数字化建设，提高服务质量；深耕传统电商，发展内容直播电商。　　维持盈利预测，维持买入评级。公司继续推进数字化建设，重点推进新零售业务，业务质量进一步提升。我们预计公司2021-23年营收分别为168、192、221亿元，归母净利分别为15、18、21亿元，对应EPS分别为0.6、0.7、0.8元，PE分别为13、10、9x。　　风险提示疫情反复波动，线下渠道店效提升不及预期，线上渠道增速放缓等。业绩预告仅为初步测算结果，具体以年报为准。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。证券之星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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