2019年营收稳健增长，龙头优势有望逐步显现——亚厦股份年报评【天风建筑唐笑团队】

公司近日公告最新年报，2019年公司营收107.86亿元，同增17.24%；归母净利润4.26亿元，同增15.41%，我们的评如下

2019年全年新签订单相对平稳，其中当年一季度订单亮眼

公司2019年新签订单总额145.27亿元，同比增长7.12%。其中，公司主业公共建筑装饰业务新签订单99.06亿元，仅增0.07%，一季度与四季度增幅较高；其他业务新签订单46.21亿元，同比增长26.15%，主因是一季度住宅装修新增订单大幅增长354.27%，仅该季度此项业务就为2019年同比总增加额提供60.21%的贡献率。总体来，2019年新签订单增多主要由一季度带动，一季度新签订单额同增96.70%。

营收较快增长，毛利率下降势头进一步趋缓

公司2019年营业收入达107.86亿元，比2018年同期增长17.24%，主因是建筑智能化、幕墙装饰工程业务分别以36.48%和23.87%的高速度增长，实现6.45亿元和27.61亿元收入；核心业务建筑装饰工程收入稳健创收68.46亿元，同增13.91%。公司坚持完善互联网家装服务平台及供应链物流建设，紧随装配式装修等相关政策，确保始终处于技术领先地位。2019年总体毛利率为14.36%，同增0.83个百分，主因是公司华东地区业务毛利率较高且营收权重较高。

期间费用率有所上升，不改第四季度净利润增速回升势头

公司2019年期间费用率8.78%，较去年提高0.49个百分。其中管理费用率2.50%，下降0.19个百分；销售费用率2.84%，大幅上升0.52个百分，因是销售订单增加，销售人员薪酬及业务推广费相应增加；财务费用率0.83%，上升0.17个百分，因是银行借款利息费用有所增加；研发费用率2.61%，基本稳定。对于资产减值损失，2019年同比下降30.29%至0.72亿元，主因是2018年计提坏账损失较高。2019年资产减值中商誉减值占比较高。归母净利润4.26亿元，同增15.41%；净利润率3.95%，同比下降0.04个百分。2019年归母净利润增速较快，主因是第四季度营收同增17.24%，从而带动净利润上涨。

现金流状况持续向好，负债率继续攀升

公司2019年收付现比有所改善，其中收现比为1.06，略涨0.02个百分；付现比0.72，下降0.06个百分，因是在流动性收紧环境下，公司全面推行供应链金融，采用以收定支、提升非现金支付比例等策略加强资金管控。经营现金流量净额也由上年流出1.28亿元转为本年大幅流入4.29亿元。2019年末公司资产负债率为61.77%，上升0.6个百分。公司于2020年4月16日公告将非公开发行债券，规模不超过15亿元。考虑到债券利率水平较低，此举有助于降低整体融资成本，还可拓宽融资渠道、优化融资结构。

投资建议

2020年一季度公司业绩或将受到疫情影响，但在加紧复工复产、立足优势地区、合理把控各项成本费用的基础上，2020年下半年有望延续2019年营收健康增长态势，逐步弥补因疫情带来的损失。考虑到疫情影响，我们下调2020年EPS至0.36元/股；鉴于2021年行业贷与订单资源拟向龙头企业汇集的预期，我们上调2021年EPS至0.47元/股。2020-2022年对应PE分别为19.86、15.23、12.17倍，维持“增持”评级。

风险提示受疫情影响市场需求超预期下滑，公司在手订单推进低于预期

证券研究报告《【亚厦股份(002375)、股吧】年报评2019年营收稳健增长，龙头优势有望逐步显现》

对外发布时间2020年4月19日

报告发布机构天风证券股份有限公司

本报告分析师唐笑 SAC执业证书编号S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号S1110517040005 / 肖劲SAC执业证书编号S1110519040001