劲嘉股份(002191)公司评19年业绩稳健增长 静待20年新型烟草发展机遇

公司机构天风证券股份有限公司 研究员吴立/范张翔/蒋梦晗 日期2020-02-28

事件公司发布2019 年业绩快报，公司全年实现营业收入39.89 亿元，同比增长18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润8.75 亿元，同比增长20.61%。

2019 年烟标主业稳健增长，彩盒包装延续高增速

从单季度来，Q4司实现营收11.04 亿元，同比增长10.76%，环比增长8.32%，为近年来单季度最高营收水平；Q4 实现归母净利润2.02 亿，同比增长12.49%，环比略降低2.62%。全年来，公司一方面受益于烟标主业的稳健增长，把握卷烟结构性调整机遇，在不合并重庆宏声、重庆宏劲烟标销量的情况下，公司全年实现烟标销售收入27.82 亿元，同比增长8.42%，在烟草行业低增速的情况下继续实现大个位数增长；另一方面，公司通过持续强化印后制造能力与自动化水平，彩盒包装业务全年实现销售收入8.36 亿，同比增长87.31%，延续板块高增速态势。我们认为，公司在不断夯实烟标龙头优势的同时，持续提升产品结构和经营效率，烟板块与大包装板块业绩稳健向上，未来有望继续提升烟标与大包装业务的综合竞争力和市占率水平。

卷烟结构化调整带来差异化机遇，继续外延拓展大包装品类

我们认为，近年来烟草产业结构性调整与品牌升级已成为确定趋势，公司因客户、技术、设计等综合龙头优势将有望继续享受市场增长和结构调整红利；此外，公司通过强化后道工艺与自动化设备性能，积极拓展酒包、电子产品和消费品包装，扩大产品品类范围，以包装赋能产品，助力业绩稳健向好发展。

新型烟草积极与中烟合作，持续夯实研发能力与生产经营

新型烟草已成为各烟草巨头的重发展方向，劲嘉已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，广西，上海，河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累，开展ODM/OEM 服务。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长。

投资建议我们预计公司2020-21 年的营收为46.14/52.80 亿元，净利润为11.15/13.12 亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，给予“买入”评级。

风险提示订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险