A股“春季躁动”提前来了？

连日A股持续上涨，个股活跃，市场显现出难得春暖花开的迹象。

风险偏好开始提升

临近年末好消息也比较多，市场的风险偏好有所提升。

首先是贸易摩擦获得阶段性成果。从人民币走势来，自11月以来，人民币兑美元中间价围绕6.95~7.05的区间波动，第一阶段协议公布后，汇率最终稳定在7附近，说明结果基本符合市场预期。融通基金国际业务部投资总监刘富荣认为，该进展意味着中美贸易政策出现了方向性的变化，关税从增加到降低，双方贸易争端赢得一段暂停期，能够起到一定的稳预期、稳增长、稳汇率的作用。

刘富荣认为，中期来，贸易摩擦升级对人民币的影响正在逐渐弱化，逻辑是美国的关税子弹正越来越少，且进一步加税对美国伤害会越来越大。后期中美贸易摩擦可能转移阵地至金融战或科技封锁，但这些方式与贸易摩擦相比，对汇率的影响大大降低。因此，当市场认为美国关税子弹耗尽的时候，人民币有望开启一波明显的升值行情。

刘富荣分析，短期，协议主要是提升风险偏好。中期，随着协议落地，中国经济走出3~6个月上行趋势的可能性越来越高。判断明年上半年基建、可选消费品和外需的反弹有望使中国经济出现阶段性回暖，同时无论中国还是美国，货币政策仍将维持较为宽松的格局，是用市场较为合意的环境。

“春季躁动”效应

天风证券徐彪发表章表示，当前来，中美贸易谈判结果削减了前期已经加征的税费，形成了一个经济预期改善的必要条件，如果后续逆周期政策在一季度发力，那么经济没有那么差的预期会进一步扩散。于是经济预期会促使以往的春季躁动前移到12月开始。

而从近日公布的11月经济数据来，经济企稳的迹象或许正在显现。国家统计局公布的数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分；社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8.0%，增速比上月加快0.8个百分。

徐彪提到，从历史经验来，A股往往在一季度会走出一波较为不错的春季行情。天风证券研报显示，在A股历史上，往往在一季度会存在“春季躁动”效应。2005年以来，万得全A在一季度实现正涨幅的概率为60%。进一步观察发现，这种躁动效应在2月份更加的显著，2005年以来，除2018年受美股暴跌影响万得全A未能实现正涨幅以外，其余年份均实现上涨，上涨概率高达93%。从当下市场的情况来，外围环境偏暖，内部环境随着证券市场改革的推进和经济基本面的转好，亦有向好预期存在，春季躁动行情或将提前到来。

徐彪认为，板块上，低估值且与经济预期密切相关的大金融板块可能成为主攻手。另一方面，拉长来，2020年的主战场仍然在科技板块，敬畏趋势。

海通策略则指出，春季行情金融地产占优。而从全年来，海通认为，科技+券商更好。从政策角度，产业政策支持、贸易争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中。金融供给侧改革将助力券商盈利全面回升。随着牛市第二波上涨逐渐展开，股市成交量将放大，券商高贝塔特征将逐渐显现，券商业绩更能进一步提升。

长城策略建议重关注5G产业链、电子（半导体、消费电子）、计算机（医疗息化、国产替代）、新能源汽车、传媒等细分方向。但年末仍然建议配置安全边际相对较高的低估值板块龙头标的（地产、家电、银行、建材建筑等）。

较宽松货币窗口期

徐彪认为，2020年初会是货币政策宽松的窗口期，也就是政策脉冲式放松的阶段，不排除有进一步降准的可能。

这个判断基于3因。因之一是与财政政策的配合。根据11月底的息，财政部已经提前下发了2020年的1万亿新增专项债务限额，并且督促尽快落实到具体项目，为明年初发债做好准备。因此货币政策方面有在年初释放流动性以配合地方发债的需求，类似今年9月宣布降准（分10月、11月两次降）。按照此前的规划，今年9月底地方债要全部发行，10月底钱拨付到具体项目上，与当前的情况类似。

因之二在于缴税季带来的客观的流动性压力。由于季度初是缴税高峰，从过去两年的经验来，存在央行提前释放资金以对冲流动性压力的可能。2018年的4次降准正好就是1月、4月、7月、10月；2019年的3次降准分别是1月、5月、9月，能到比较明显的对冲缴税期的迹象。

因之三在于通胀压力或在年初之后边际回落。数据显示，批发市场猪肉平均价格12月9日当周为44.08元/公斤，较前一周涨0.8%，但目前区间较11月中枢已有所下降，12月全月猪肉均价的环比很有可能回落。12月13日的最新数据是43.70元/公斤。考虑2020年春季错位的基数问题，CPI对货币政策的制约在2020年1月份冲高之后将边际回落，这为年初政策发力留出了空间。

股市躁动来了，你准备好了吗？（作者冯庆汇；图/全景网）