【西南地产评】新城控股：业绩依然优异，融资成本可控

事件

公司2018H1实现营业收入157.6亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润25.4亿元，同比增长122.8%；扣非净利润20.0亿，同比增长104.3%。

投资要

1）业绩大幅增长，融资成本可控。和公司此前发布的业绩预增公告相比，归母净利润和扣非净利润均逼近预告上限，增速略超我们预期，上半年销售净利率达到16.5%，同比上升6.4个百分。业绩增速大幅超过营收的因为：1）结算毛利率有所提升，从去年同期的36.2%提升到38.4%；2）投资性房地产公允价值变动收益6.5亿元，同比增长265%；3）长期股权投资、处置子公司等的投资收益6.9亿元，同比增长1335%。截至上半年末，公司在手现金248.4亿，明显超过一年内到期债务171.7亿，扣除合同债务后（按新会计准则的提法）的资产负债率56.5%，比去年同期相比仅增加1.2个百分。报告期末公司借款平均融资成本为5.8%，融资成本安全可控。

2）销售持续靓眼，土地储备充裕。上半年，公司完成合同销售金额953亿元，同比增长94.2%，完成全年1,800亿销售目标的53.0%；实现合同销售面积775万平方米，同比增长118.3%。公司上半年合同销售金额在克而瑞排行榜中排名第8位，较上年同期提升8位。公司继续积极拓展土地资源，上半年新增土地储备82块，总建筑面积达2,074万平方米，期末总土地储备8644万平方米，按上半年销售均价12000元每平米估算在手货值约1万亿。其中长三角占比53%，中西部占28%，环渤海占14%，珠三角占5%。

3）住宅商业双轮驱动，新设长租公寓品牌。公司的商业地产是重要，扩张速度远超同行。截止中报发布日，公司已开业的新城吾悦广场26个，已开业面积252.1万方（+70.8%），实现租金及管理费收入8.8亿元（+154.9%），出租率达98.3%，在建及拟建的新城吾悦广场达到54个。公司计划下半年新开工1,914万平方米，其中商业综合体项目占比35.8%。此外，公司积极顺应政策导向和行业趋势，报告期内新设长租品牌“新橙寓”，正式进军长租公寓市场。

盈利预测与评级

预计2018-2020年EPS分别为3.84元、5.37元、7.01元，对应PE为6/4/3倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控，给予公司2018年8倍估值，对应目标价30.72元，维持“买入”评级。

风险提示

销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。

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往期回顾

18/6/6：【新城控股(601155)、股吧】：销售再次提速，融资压力有限

18/3/15：新城控股：战略得当，目标明确，大有可为

17/12/11：新城控股深度报告：千亿之后，空间更为广阔

西南证券 房地产研究团队

胡华如，首席分析师，清华大学管理科学与工程硕士，曾就职于国金证券、【中国银河(601881)、股吧】证券、碧桂园等知名企业，具有11年地产从业和研究经验。

杨雨蕾，分析师，伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，近3年地产行业研究经验。

尉鹏洁，助理分析师，上海交通大学高级金融学院硕士学历，3年工作经验。

胡华如

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杨雨蕾

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尉鹏洁

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