[新城控股]2022年三季报点评融资用稳定，商业稳步拓展

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新城控股(601155)

事件2022年10月28日，公司发布22年三季报。22年前三季度，公司实现营收617.5亿元，同比减少43.4%；扣非归母净利润29.0亿元，同比减少46.0%。

点评前三季结算进度滞缓，商业稳健成长，销售继续承压，年内偿债压力缓释。

竣工迟滞拖累结算，经营效率小幅下滑22年Q3，公司实现营收189.5亿元，同比减少36.9%；归母净利润3.4亿元，同比减少78.5%，归母净利率为1.8%；单季度毛利率为19.9%，22年各季度毛利率皆稳定在19%以上水平；整体上，Q3结算减速，毛利率下滑趋势得到稳定，核心盈利水平仍承压。22年前三季度，公司累计实现营收617.5亿元，同比减少43.4%；归母净利润33.5亿元，同比减少43.1%，归母净利率为5.4%；毛利率为21.3%，同比提高1.5pct。公司前三季度业绩下滑显著，主要原因包括1）竣工及交付进度放缓，Q3实现竣工面积260.8万平米，仅完成下半年竣工计划的14.8%；2）期间费率（含销售、管理、财务费用）同比提升3.6pct；3）投资收益同比减少88.8%，其中对合联营公司的投资收益同比减少69.7%。展望全年，竣工及交付完成进度对公司全年业绩表现影响重大，费效管控仍有提升空间。

商业稳步拓展，打造新增长极22年Q3，公司新开业7座吾悦广场，其中5家为自营管理，商业版图保持稳健成长速度。22年1-9月，公司商业运营总收入71.95亿元，同比增长18.1%，其中租金收入67.2亿元，同比增长17.5%。截至22年Q3，公司已出租的商业物业达134座，整体出租率95.12%，出租率维持高水平，为公司提供稳定经营现金流，长期将作为公司穿越周期的重要支撑。

销售端仍待起色22年前三季度，公司实现全口径销售额938.8亿元，同比下降45.0%，较22年H1同比降幅仅收窄0.4pct；累计合同销售面积952.1万平米，同比下降41.7%。整体上，公司销售承压显著，修复速度缓慢。

用保持稳定，有息负债可控22年前三季度，公司加强开源节流，实现经营现金净流入166.5亿元。截至22年三季度末，公司已如期偿还完22年内所有需偿付的境内外公开市场融资债务，有效维护融资用；公司长期借款、长期应付债券以及短债规模较年初下降明显，表外权益有息负债合计67.7亿元。

盈利预测、估值与评级公司围绕“双轮驱动”战略，地产开发与商业管理业务稳健发展，财务运营稳健，融资持续回暖。考虑公司结算进度放缓与销售下行，下调22-24年公司预测EPS为4.64元、5.46元、5.70元（分别下调12.3%、9.6%、14.5%），当前股价对应PE分别为3.0/2.5/2.4倍，维持“买入”评级。

风险提示销售与商业出租不及预期，竣工交付不及预期，市场下行超预期等。

来源[光大证券|何缅南]