投资要建议在对公司经营的实际研究上

以下所有的回答，受个人学识限制，仅为个人观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。

问中国中免，就怕估值从30多倍再跌到10倍，然后公司再进入成熟期超缓慢增长。拿个很多年也没有好的收益。贵州茅台也是5～10年下来，到时候会不会年化收益率10%都不到。

比如中国平安，八年前十年前毫无疑问也是寡头垄断的大白马大龙头。07年的时候也就五六十倍估值。而且从07年至今业绩高增长了十几年，业绩也增长了十几倍呢。但股价却没涨多少，一路跌估值。等等也是如此。请对照万科、保利，那么中国中免、贵州茅台会不会在未来进入漫长的熊市呢？

答你问的问题，我们先从上往下看，不要从个案往上看，来验证理论，理论是一个框架，不适于只接套用，对于具体的投资，要对理论进行落地操作，因为理论仅仅是一个骨架，怎么长肉来填充这个骨架，才是叫投资，我觉得投资没有一个标准的方法，没有任何一种方法能够做到一招吃遍天，任何一个真正专业的投资机构需要非常专业的研究人员，也是因为没有方法可以适用于任何标的，行业不同，公司管理人员的思想不同，以及公司的财务报表情况不同，最终都会产生很大的不同，所以要具体的标的具体来看。

要对具体的标的做详细的操作方案，那么就需要对这个公司有很详细的研究能力，研究透了公司，才能真正的把投资做好，也明白了赚了同样的钱，为何有的人PE是10倍，而有的是50倍，还有的是100倍，下面来说说你提到的这几个标的物，我们的研究观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何的投资建议。

PE值可以出现很大的下滑，这样即使业绩增长了，股价也不会增长，这不是放弃价值投资的理由，PE值的下降主要原因是对未来成长性不看好，所以不能对任何企业都一概而论，要看具体标的物的企业经营情况。

中国平安是一个非常复杂的综合性公司，具体可以参考平安的传记《无止之境》，这样的公司如果出现高PE是无法长期支撑的，因为太复杂，不利于估值的提升，如果你把平安研究下来，基本上你就把银行业，证券业，保险业，医疗服务业，汽车服务业，互联网业，软件业全搞清楚了，有这样能力的研究员很少的，这不利于把这个公司看懂，公司估值自然也就不太高。

综合性越高的企业，估值就越不容易高，比如我们厦门有一个非常牛的企业厦门钨业，是全球是牛的钨业公司，但是评估一直上不去，因为你要是把它研究透了，你几乎把采掘业，冶炼业，大宗商品，化学材料，新能源，军工，家电等各个行业都研究得差不多了，这叫人怎么投，哪个环节出问题给公司带来伤害，没法准确跟踪，也无法预判未来，买的是公司的综合性整体感觉，让人凭感觉投资，任何一个投资者如果对公司理解不透，是很难有很大的勇气大仓位长期持有的，这就造成了愿意长期参考大资金数量太少，估值较能有大的起色。

资本市场喜欢增长，也喜欢简单看得懂，比如通用电气GE，这么牛的企业，在20世纪90年代通用电气成为了世界500强企业第一名，但现在的股价表现就很差，这个主要的原因就是在于前总裁杰克韦尔奇先生（Jack）的属一属二定理的运用，而现在的总裁杰夫伊梅尔特（Jeff）为了迎合华尔街的增长，进行了大量的并购，最后业绩增长，但估值下来，因为现在看不懂这个企业了。

在Jack时代的GE，其任何一个业务，不能做到全球属一属二的地位，一定是要把这个产业卖掉的，Jack只关心任何一个公司的竞争力是否足够强，如果排在全球第三名，那么就卖掉，然后让这个公司成为自己的供应商，最后他只留下了五大板块业务，航空航天，新能源，医疗健康，GE工业，GE资本，每个板块的公司都不是太复杂，只做核心业务，上游配套全对外采购为主。

在GE迎来了Jeff时代后，就反其道而行之，为了迎合华尔街的增长需要，他不断的并购上下游企业，不断的变大自己的企业，终于到现在我已实在看不懂这家公司复杂的业务结构了，而在我们对全球著名企业的发展研究中发现，并购后能形成协同较应，产生更大的竞争力的公司还不到5%，而有95%的企业通过并购造成具大的亏损，纯资本投资不计在我们对并购研究范围内，我们所做的研究是对并购后进行业务管理上有涉放的并购行为。这些历史在未来会不断的重演，所以我们对于并购上，除非同类质区域扩张的并购我们认为成功的概率会加大，如果是跨行业并购形成多行业经营，我们觉得失败的概率会特别高。

我们从2017年研究中国平安至今天依然没有看懂这家公司，至今也未投资过一股中国平安，通过中国平安的传记了解到，我们知道马明哲先生要打造的是中国平安航空母舰模式，未来只会越来越复杂，要想拥有高估值我觉得很难，我们寻找的标的物，一般是简单的商业模式，一看就懂，这样愿意买这家公司的人就会很多，股价就能不至于长期超级低估，也不会长期超级高估，因为大家都看得懂，便宜自然有人买，贵了自然有人卖，会更符合公司直实的经营成果，这样就只需要公司业绩持续的增长就能使股价保持上涨。

中国中免的估值未来我们认为不会太过于高估，因为商业模式比较简单，也是卖个免税品，我们看中的是行业的成长性，而不是他的高估值性，我们对比了很多公司，能在未来五年内长期保持年30%业绩增长行业，我们最大确定的就是免税品行业的增长，海南的十四五规划的目前所带的政策利好，对于中国中免未来规模和净利润的增长是高确定性的，那么未来即使估值回到正常水平的情况下，公司盈利能力所支撑出来的市值，我们依然觉得到达8000亿元是不会成问题的，所以拿中国平安来类比，我们觉得还是有很大的偏差，当然这是我们的观点，我们对自己的观点也进行了投注，如果错了，肯定是要接受这个损失，如果对了，这个收益也是我们应得的奖励。

贵州茅台，这个商业模式更是简单，最大的价值在于他品牌的被动聚焦，贵州茅台公司每天都想着再打造第二个飞天酒，最后二十年过去了，也没有成功，别的竞争对手也想过要替代飞天，二十多年过去了，也没有成功，整个贵州茅台公司除了普飞好卖外，其它大多撑不起大的场面，这就使得这个产品能一直支撑他未来的业绩，也能支撑他的未来的股价，由于商业模式过于简单，人们只要关心飞天好不好卖这么简单，所以他未来股价就会长期符合他业绩的增长情况，不会被长期被高估，也不会被太久的低估，未来的股价的收益就会很好，并不需要用复杂的中国平安商业模式作为对比。

我们来对比一下万科和保利，这个行业的差异化，分析这样的公司，主要风险是现金流，房地产是超高负债的公司，对他们的分析，一定要从安全的角度来考虑问题，而不是从盈利的角度考虑问题，对于超高负债的公司，他们盈利能力再好，如果现金流断裂，公司都没了，更不用说值多少钱，同时一年要还几百亿元的利息，每天天一亮不管有没有经营，就要先付一两个亿的利息，这样的公司所承受的风险非常高，那么投资者承受这么高的风险，肯定要得到相对应的风险溢价收益才愿意投，所以他们再怎么会赚钱，其盈利的增长金额远远小于每年新增的借款金额，这样的公司在全球市场，不仅中国市场，都很难给出高估值，绿地集团就因为周转慢，现金流不足，股票惨不忍睹，可以进行对比研究。

我们这里补充一下除了对行业的研究外，还要增长对公司的研究，比如同时地产公司的新城控股就比万科好，但是未来新城控股我们认为会增长乏力，我们之前投资过新城控股，赚了挺多钱，那时还是老王在管，我们对新城控股的土地进行了逐一的调研发现，发生黑天鹅老王事件后，该公司的土地有80%都在长三角为主，有85%的土地都在一二三线城市，边角料的土地占比不高。

公司当时市值400亿左右，手中有766亿的现金，年净利120亿左右，我们翻看了财务报表发现一年内到期债务为450亿左右，我们分析了他的土地都是很好的土地，建出的房子会好卖，如果直接卖地也能保持现金流没有问题，那么老王事件会是一个机会，于是在22元左右重仓买入，于32元至35元之间不断清仓出来，后来为何清仓出来，一个是因为短期利润已经很可观，而且也估值修复至常值了，在估值为常值的情况下，我们更愿意买现金奶牛的贵州茅台。

这次房地产危机我们并没有操底新城控股，是因为小王管事后，不断的购入边远城市的土地，比如西部地区，我们去过银川，中卫，云南德宏调研过，这些建出来的房子并不会好卖，如果存货周转率下降，虽然财务没有计提损失，但实际上，每天的利息损失是真实的，未来伤害会很大，我们认为房地产除了地段和存货周转率外，其它因素都相对次要。

总结，对于投资的认知，我们认为一定要建议在对行业以及对公司经营的实际研究上，不能拿股市的曲线比来比去，这个没有什么太大的价值，只有了解了公司，才能年清楚公司的未来，如果更关心的是曲线的研究，而没有对公司的内在深入研究，并不会知道是怎么涨上来，也不知道为何不涨，只是简单的对比，然后充满着担心，这样适合于做投机，不适合做价值投资。

以上所有的回答，受个人学识限制，仅为个人观点，不一定正确，仅供参考，不构成任何投资建议。