Doctor Michael Burry 的投资思路

过《大空头》的观众，可能对Doctor Michael Burry 有比较深的印象，Scion Capital 的创始人，在2007年通过做空CDS大赚一笔，之后关闭了fund，专注于自己的投资。

电影里面是这位，

真人是这样的

Doctor Michael Burry 在小的时候，一只眼睛受伤，带着一只义眼，这也是电影里面他盯着屏幕久了会流泪的因。在博士实习期间，他一直自己学习金融知识并且进行自己的投资。因为太劳累，以至于在一次手术中睡着了，摔倒在氧气架上，被主任医师赶出了手术室。Doctor Michael Burry 在开始运行Scion Cap 之后，就在网上写自己的投资策略和股票选择，后来被人整理起来。过年的时候，读了一部分，结合自己的想法整理一下，以供今后参考。

1. 基本不去追热，以反转形式为主，选择out of favor的板块。Doctor Michael Burry 自己说这与他自己的自闭症有关系，一直在寻找被低估的品种，以区别于市场的角度来估计该标的价值。一般建仓位置在一年地附近，并且结合技术分析以判断该价格的支撑。他自己说很少超过地10%以上建仓，同时如果跌倒新低会及时止损。在2000/2001年时候，他就进行了很多做空操作，对于热高估的品种进行做空。

2. 选择小盘股为主。Doctor Michael Burry 认为市场不是完全有效的，也不是完全无效的，在一些股票上面，由于对于股票理解不同，会造成市场的无效，这些一般集中在小盘股上面。这一与普遍的研究是一致的，因为活跃的股票一般关注的投资人、分析师更多，股票内在价格会反映在市场上面。而小盘股因为交易不活跃，研究少，容易被漏掉。这也很容易理解，对于盘子小、流动性差的票，研究员研究了也不会有大的投资机构进场，容易忽略其价值。

3. 关注现金流，一般会认真计算自由现金流，EBITDA等数据，而不是采用市场上面普遍的通用数据，这要求能够拆分企业各个版本，再做横向比较或纵向比较。一般会以当前价格是x倍自由现金流或者x倍EBITDA结尾，做出投资决策。需要深度研究各种报表，相当于自己是研究员，关注过往业绩和已经证实的现金流表现。对收入确认和成本确认的手段极为敏感。不太关注PE等乘数，会计上太容易操作。

4. 普遍采用限价单，很少调整价格，这与其选择的反转交易类型有关。

5. 要求较大的安全边际。其中包括两种，一种是降低短期事件权重，Doctor Michael Burry 几次计算了未来收益的折现情况，比如表示2000年时候，PIXAR影业（玩具总动员的公司）一两年没有新片上映没什么问题，短期是什么样子不是很重要；另一种常用的是，在有收购要约的情况下，可以有比较明确的指导价格。比如30块的收购被董事会拒绝，很快股价跌到15，这时候其实有了比较明确的价格指示，也提供了较大的安全空间。其实这种短期的冲，在国内市场中也是比较常见的，比如新城控股，即使一年不营业，对于股价的影响其实也不是特别巨大。另外类似于今年年后的交易，其实也反映了这一。当然，这属于打开历史的倒车镜，但不管怎么样，今后类似的交易机会还是会出现。

6. 低换手，几只股票反复交易。Doctor Michael Burry 的策略是基于市场对股票定价错误，如果市场持续不认可某只股票的价格，其短暂反弹后，还会回到有的位置。因此可以到Doctor Michael Burry 几次进行ClickValue的交易，GTSI的交易。这也是他说的，如果迅速上涨30-50%，会卖出，因为后续价格可能会跌回。这时候可能进行下一次的交易。

7. 全额投资，基本上保持满仓，投资10～15只分散的股票，每只股票的投资金额相近。但是交易频率不高，隔几个月才进行一次交易。这可能与其投资标的流动性差，同时需要时间得到市场认可有关。关于满仓交易，由于其反转交易的性质，如果没有满仓，在指数反弹的过程中，是追不上指数基金的，这一就见仁见智了。

8. 坚决反对期权奖励，尤其是可以重定价的期权，认为这是管理层吞噬股东权益和企业现金流的卑劣手段。

9. 认真对待风险，而不是像一般研报一样，粗粗带过，比如说“风险项目推进不及预期”。

先写这么多，后续继续继续写。有一定启发意义，我应该去好好学一下会计。