工业富联2024 Q1跟踪分析

营收1186.87亿（+12.09%），净利41.84亿（+33.22%），EPS0.21元（31.25%）

净利和营收都达到自2017年来最高水平，整体毛利率7.64%（+0.28%）

1. 云计算占整体收入近50%（2022年报该比例为40%）；AI服务器占服务器整体收入近40%（2023年报该比例为30%），该收入同比增长近200%，环比两位数增长；生成式环比双位数增长，通用式环比个位数增长。【由于服务器的需求不存在周期性淡旺季，所以增速更注重环比】

2. 非经常性损益1.88亿政府补贴，-3.17亿负债利息，非流动资产损益0.06亿，所得税0.38亿，合计-0.87亿

3. AI服务器的增长带动公司营收和利润的提高，应该就是H100及H800服务器交货，这是公司转型中最愿看到的成果。

4. 经营现金流净额52亿（-75%），这个在2023年一季度也是变动很大，应该是货期问题，都是大客户，钱能收回来的。

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2024全年

云计算预估营收1186X0.5X4=2372亿，AI服务器营收2372X0.35 = 830.2亿，还是按7.2%净利率，30PE，所以AI服务器估值830.2X0.072X30 = 1793亿；其他云产品按3%净利润，20PE，2372X0.65X0.03X20 = 925亿。 所以云计算估值1793+925=2718亿

通网络设备美国今年减息预期下降，苹果业务和北美电业务倾向于向下修正，整体增速我参考国内主要电商一季度数据，按5%，2789.76X1.05X0.04 = 117亿，给予13.5PE，估值117*13.5=1579亿，

工业互联网暂按之前估值，所以工业富联整体2718+1579+176.7=4474.2亿，每股对应22.5，加上每股4元的自由货币资金，总估值26.5元。

PS:一季报增长率都不提供准确数字，感觉还是有点虚，另外国家今年鼓励工业设备更新，交换机、路由能否收益？灯塔工厂有无涉及新能源车赛道？

今年铜价新高，一季度同比多做128亿生意，营业成本就增加115.3，毛利10%，净利率3.53%（2023年4.4%），可见原材料价格波动对公司影响很大，整体估值还是要偏保守。