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👉工业富联 (601138 CH OP): 首次覆盖，GB200再造AI工业富联

🌟首次覆盖工业富联（FII），超越大市评级，目标价Rmb36.0元，对应Rmb7,200亿市值尽管近期股价出现反弹，然估值仍低于亚州同业，迭加强劲的AI趋势和英伟达的强劲新产品周期，我们认为当前股价位置仍具吸引力。基本面而言，依托其AI服务器的设计/制造能力以及与英伟达（NVDA OP）、CSP/企业客户的稳固合作，我们预计FII的AI收入将在2024年同比增长1.5倍，随后在2025年再增长2倍。其中，GB200 NVL 36/72是关键驱动因素。我们预期公司2024/2025年净利润为Rmb250亿元/Rmb360亿。目标价36.0元系基于2025年的20x。

🌟2024/2025 年AI业务将同比增长 1.5 倍/2 倍我们长期看好AI趋势，另预期 FII的 GPU 模块业务翻倍、进入 HGX 基板以及近期微软、Oracle、AWS 等客户的新項目，我们预期 AI 业务将在 2024 年同比增长 1.5 倍。公司的进展得益于其设计/制造能力（模块、L6、L10/11/12）、良好的上下游关系以及公司的垂直整合（如高速交换器、液冷、等）

🌟GB200 NVL 36/72 将在 2025 年驱动AI业务同比收入增2倍，挹注25-30%的利润根据我们的供应链调查，我们预计 GB200 NVL 36 将于 24 年第 4 季度在主要供应商 FII 小批量生产，排产能见度至 25 年一季度。2025 年来看，我们估计总需求量为 58k (rack =机架)，FII 是主要的 ODM 供应商，预估占 >50% 份额，主要客户为微软。鉴于采购方式或已改为代工厂带料，并考虑到我们的ASP假设（GB200 NVL 36USD1.6m，GB200 NVL72 USD2.7m），我们预测FII的AI收入将在2025年再增长2.5倍。另假设净利润率为1.5%，该项目的利润贡献将提高25-30%，或Rmb50亿以上。