工业富联（601138）是智能制造的领军企业

一、业务与产品概况

工业富联全称为“富士康工业互联网股份有限公司”，这是业务量居全球首位的电子代工企业，与其说是家工业互联网公司，还不如说是家从事电子通讯设备智能制造的大工厂。

从定位上，保荐人（中金）将公司定位为“全球领先的通网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。”，工业互联网是不是其全部业务的核心基础，市场可能有分歧法，毕竟旗下工厂众多，各生产实体是不是在互联网+ERP+MES模式下形成全要素的生产资源网络化配置，还不到令人服的证据。所以表现在公司的股价上，市场给出来的估值情况是偏向于制造类而不是工业互联网类公司。要不13.77元的发行价，就不会在2018年10月份和2019年5月份两度经历破发。

工业富联是智能制造业的代表，主要居于如下判断

工业富联以“三硬三软”作为智能制造核心基础，三硬是为工具、材料、装备；三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件，并建立了以数字驱动决策的应用平台——Fii Cloud工业云平台。可见工业富联的核心能力在于精密模具制造、生产材料的全球供应链、庞大的智能装备生产线的建立，以及工业生产数据的采集、积累与应用，通过大数据技术与人工智能技术，提升决策能力和服务能力，为生产制造赋予新型驱动能力。由此形成了无可比拟的领先全球的快速响应能力及产品交付能力。工业富联已经从人力密集的制造工厂蜕化成以高新技术为先导的智能制造领军企业。

二、从招股说明书披露的2017年财务数据收入利润来源

2017年财务经营数据如下

可见主营业务收入来源的产品系列为通网络设备和云服务设备两大类的生产与销售，占了总收入的94.46%。前者是核心业务，也是公司经营多年的主体业务。

（1） 司通网络设备类产品主要包括各类型网络设备（网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒及智能家庭网关等）、电设备（行动基站、光传输设备等）、智能终端设备及其高精密机构件等。

（2） 云服务设备类产品主要包括服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件等。

我们进一步分析两大类产品的子产品系列构成。

根据披露的2017年公司的财务经营数据，统计各子产品系列的占比情况如下

由此可见，2017年工业富联的净利润贡献排序如下

通网络设备高精密机构件(48.5亿)>服务器（47.7亿） > 网络设备（14.6亿）>电设备(7.8亿)>存储设备（6.3亿）>云服务设备高精密机构件（0.9亿）

网络络设备和云服务设备的高精密构件净利润合计为495507.7225万元，占2017年全部净利润1586760.7万元的31.23%。所以结构件和零部件的生产销售贡献的净利润占了三成多。

各子系列产品净利润合计1036607.2万元，占全年全部净利润的65.33%，工业富联的产品代工收入仍是业务重心所在。由于通网络和云服务设备的高精尖特性，生产设备的适时更新改造是必不可少的，公司为保持在EMS行业中的竞争地位具有优先使用和推广最先进智能制造技术的内在动力。

三、业务持续发展的稳定性

根据已披露的2018年经营数据，工业富联当年的收入结构如下

（1）公司2018年通网络设备销售收入为2,591.54亿元，同比增长20.82%，占主营业务收入比例从2017年的60.75%上升至62.76%。

（2）公司2018年云服务设备销售收入为1,532.24亿元，增长27.27%，占公司主营业务收入比例从2017年的34.10%上升至37.11%。

（3）公司2019 年上半年实现营业总收入 1,705.08 亿元，同比增长 7.24%，其中，通讯设备设备业务营业收入同比增长 1.65%，云服务设备营业收入同比增长 15.08%，精密工具及工业机器人业务营业收入同比增长 15.22%；实现归属于母公司的净利润 54.78 亿元，同比增长 0.62%。

可见，自2017年至2018年上半年，公司的主营业务保持了稳健的增长，增长率分别为 30%和17%。到2019年三季度增长率为-1.41%，受苹果手机销量下滑的影响较大。由于公司没有再披露子系列产品的生产销售情况，无法按子产品系列进行统计分析，预计今年仍是正增长率，只是会比上年会略有下降。这与大环境有关，中美贸易关税的纷争，对EMS行业有负面影响。

四、公众预期差与业务重估

作为代工业务的龙头，公众多把鸿海精密（富士康）及其属下的企业成是劳动密集型行业，曾经有种种与社会发展不和谐的传闻。公众的认知是代工收入毛利低，没有成长性，缺少核心自主可控技术。同时大多数公众也没有把工业富联作是工业互联网类的企业，这与上市之初，券商投行给出的定位差异大，公众并不认可和接受。而实际上，EMS行业目前已变身为门槛极高的高新技术行业，是最能体现智能制造技术应用的生产型企业，并在云服务的技术支撑下，形成完善的知识服务管理体系，形成EMS 全方位的服务能力和产品交付能力。客户壁垒也非常高，大量的电子产品制造服务集中于头部的几家公司。根据历年全球EMS 企业名单，鸿海精密（工业富联母公司）稳居第一，客户为Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等，品牌知名度居第一位。

随着公司内部产品结构的调整，高精密构件生产占比上升，云服务器设备的销售量增长较快，毛利率也会随之增高，一旦公众认识到工业富联的智能制造属性和行业地位，必将对公司各子系列产品的投资价值进行重估，因此工业富联是个长期的、业务稳定的、具有价值重估潜力的优质标的。