【华泰金融沈娟团队】息差走阔， 拨备增强抗风险能力—常熟银行(601128)三季报评【证...

核心观

净息差带动利润增速提升，零售贷款占比持续提升

公司于10月22日发布2018年三季报，业绩好于我们预期，前三季归母净利润同比增速25.32%，较上半年+0.77pct，主要由息差走阔拉动。公司净息差提升，成本收入比下降，资产质量继续优化。三季度继续推进零售转型战略，Q3新增贷款68.75%投向个人贷款。我们预测2018-2020年EPS0.71/0.89/1.12元，上调目标价至6.29-6.81元，维持“增持”评级。

成本管控增强，净息差走阔

Q3单季营收增速21.97%，较Q2单季+2.1pct。Q3单季归母净利润同比增速26.69%，较Q2单季-7.54pct，增速下降主要由于拨备多计与资产增速下滑，正面贡献主要来自息差与成本。前三季净息差我们测算为3.28%，较上半年提升15bp。前三季度生息资产收益率5.60%，较上半年提升18bp，计息负债成本率2.52%，较上半年仅提升4bp。我们认为净息差提升主要受资产收益率上升影响，相对高收益的个人贷款加大配置拉动收益率提升，负债端定期率抬升或推动成本上行，而同业利率下降缓和成本上行压力。前三季度成本收入比35.33%，较上半年下降0.88pct，成本管控继续增强。

零售贷款占比继续提升，存款增速小降

Q3末资产同比增速15.72%，较Q2末-0.51pct，主要由于同业资产降幅继续扩大，由Q2末-20.9%扩大至Q3末-62.4%，而贷款增速上扬对资产增速有所弥补。Q3末贷款同比增速22.73%，较Q2末+1.05pct。贷款增长主要由个人贷款和票据贴现驱动，个贷和票据Q3末较Q2末环比增速分别为7.45%、35.78%。Q3末个人贷款占贷款总额比例49.22%，较Q2末+1.02pct，零售占比继续提升。Q3末存款同比增速15.79%，较Q2末-1.02pct。存款中定期比例提高，较Q2末提升0.8pct，揽储力度加强。

拨备增强抗风险能力，资本充足率提升

不良贷款比例降，金额升。Q3末不良率较Q2末继续下降1bp至1.00%，关注类贷款占比2.12%，较Q2末-5bp。而不良贷款额Q3末较Q2末环比增加4.21%，增速较Q2末+4pct，单季度不良贷款新增较多或受近期紧信用环境资产质量扰动。Q3末拨备覆盖率407%，环比+20pct，充足拨备对当前环境具有较强抗风险能力。Q3末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.84%、10.08%、10.03%，较Q1末+0.31pct、+0.32pct、+0.31pct，资产增速小降和多配风险权重较低的个贷提升资本利用效率。

零售转型持续推进，维持“增持”评级

我们预测2018-2020年归母净利润增速24.52%/25.48%/26.29%，EPS 0.71/0.89/ 1.12（前次0.69/0.84/1.04）元，调高主要由于公司息差走阔。2018年BPS5.24元，目前股价对应2018年PE8.42倍，PB1.14倍，农商行2018年Wind一致预期PB0.98x。我们认为公司享零售转型估值溢价且背靠江苏，维持上次估值，上调目标价至6.29-6.81元，维持增持评级。

风险提示：区域不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。

  报告正   

研究员：

沈娟     执业证书编号：S0570514040002

郭其伟 执业证书编号：S0570517110002 

刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 

陶圣禹  执业证书编号：S0570518050002

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