银行行业点评1月社融前瞻企业贷款支撑贷“开门红”

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预计1 月社融增速9.33%

    我们预计1 月社融存量增速为9.33%左右，单月社融新增5.68 万亿元，同比少增4925 亿元。其中人民币贷款增量仍是新增社融的主要支撑项，企业债券融资同比大幅少增对社融增量形成拖累。

    贷预计增量以企业端贷款为主

    我们预计1 月新增人民币贷款在4.45 万亿元左右，同比多增2541 亿元。

    增量结构方面，预计企业中长期贷款对贷增长起到主要拉动作用

    1）企业端一是从银行经营出发，1 月作为银行“开门红”首月，前期对公储备项目往往率先投放；二是政策端“稳经济”诉求较强，1 月10 日，监管部门组织召开主要银行贷工作座谈会，鼓励基建等领域贷投放，要求银行适度靠前发力。在银行和监管的双重投放意愿叠加下，我们预计1 月对公贷款增量在3.8 万亿元左右，同比多增4414 亿元。结构方面，22年四季度以来，企业贷增长以中长期贷款占优，其原因主要是在“稳增长”政策带动下基建等领域发力，带动中长期贷款增长，我们预计1 月此态势有望延续；同时，1 月以来票据利率走高，我们预计企业短贷+票据亦有一定增量贡献。

    2）居民端考虑到1 月在春节等因素影响下，30 大中城市商品房成交面积同比下降40.02%，预计居民在购房减少的情况下贷需求受到一定抑制，我们预计1 月居民贷款增量在0.65 亿元左右，同比少增1915 亿元，同比少增量与上月基本持平。

    直接融资预计企业债券融资同比少增，对社融形成拖累我们预计1 月直接融资增量为7572 亿元，同比少增5731 亿元。分项来看，根据wind 高频数据跟踪，预计1 月政府债券、企业股权融资净融资额分别为6434 亿元、1056 亿元，与去年同期基本持平；企业债券预计净融资额约为82 亿元，同比少增5756 亿元，是社融的主要拖累项，其主因是债市波动下企业融资成本提升，导致企业融资意愿下降。

    投资建议实体需求回升，贷有望“开门红”

    1 月以来，各地疫情陆续达峰，1 月制造业PMI 已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和贷开门红的宽用催化，银行贷投放供需两旺、量质齐优可期，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。

    风险提示宏观经济疲弱，贷需求不足，政策力度不及预期

来源[天风证券股份有限公司 郭其伟]   日期2023-02-05