银行业分析框架及2023年度策略业绩稳健增长可期 资产质量...

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投资要点

      银行指数相对沪深300、万得全A 有超额收益2022 年初至12 月6 日，银行指数绝对收益为-10.26%，较沪深300 取得了+9.42%、较万得全A 取得了+4.84%的超额收益。银行股在2022 年的行情演绎，基本由市场风格、疫情传播、宏观经济运行、房地产风险及美联储加息等因素共同决定。

      上市银行2023 年经营展望1）规模伴随稳经济政策持续落地，宽货币到宽用通道更加通畅，我们对贷规模增长保持相对乐观；2）息差

      2022 年LPR 降幅大，虽存款利率相应下调，但净息差仍将承压。我们认为中长期贷款占比更低、定期存款占比更高的银行，净息差下行压力更小；3）资产质量处于2016 年以来最佳水平，当前核心关注点应为涉房贷款的不良生成。据我们测算，H122 末上市银行涉房贷款不良率提升进度或已近60%，因此涉房贷款资产质量无需过分担忧；4）中间收入财富管理类收入更具弹性，短期虽受市场影响承压但长期发展趋势向好；5）资本充足率部分银行承压，但上市银行积极运用定增、配股、可转债等方式补充资本。

      投资建议我们认为2023 年银行股分析的重点依次为1）涉房贷款资产质量状况；2）财富管理类收入恢复程度；3）宏观经济复苏程度；4）外资流出的影响。对这四个因素边际改善较为敏感的标的，或可收获良好表现。

      依次推荐招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。

      招商银行在房地产支持政策持续落地的情况下，招行资产质量担忧或可逐步减轻。财富管理业务的标杆，ROE 遥遥领先上市银行整体。12 月6 日股价对应2022E PB 1.09x，低于合理估值区间下限。

      平安银行涉房贷款占比虽高但逐步下降，并且不良率低，显示其对涉房贷款规模及资产质量的控制处于良好状态。零售转型持续推进，净息差领先股份行。12 月6 日股价对应2022E PB 0.72x，低于合理估值区间下限。

      宁波银行宁波地区贷需求旺盛，对公业务资源好。资产质量、风险抵补能力出众。12 月6 日股价对应2022E PB 1.39x，低于合理估值区间下限。

      常熟银行业务模式成熟，量、价、质全面良好发展，有α的优质农商行。

      12 月6 日股价对应2022E PB 0.91x，接近合理估值区间下限。

      风险提示房地产经营恶化，利率下行超预期，宏观经济下行等。

来源[山西证券股份有限公司 崔晓雁/王德坤]   日期2022-12-08