【中建投新能源】四方股份2021年报解读会纪要

四方股份年报解读跟踪笔记

核心要点

Ø   21年经营情况

l   2021年合同额同比增长接近6个点，营业额增长11.26%，归属上市公司股东净利润增长31.38%，达到4.5亿。扣非后净利润达到4.09亿，增长60%。净现金流为6.68亿，在历史上属于较高位置。

l   新能源是增长最快的业务，新能源业务去年上半年收入为3.2亿，全年为7.5亿，增长43%。

l   输变电平稳增长、发电侧包括传统火电和企业用电增长明显、工业系统用户合同体量和收入增长超过15%。

l   配用电系统受到区域丢单影响收入下降，订单也下降25%~30%。

l   电力电子收入将近9个点的增长、合同额也有增长。

l   海外业务增长很少。

l   疫情对物料采购、人员流动产生了一定影响。

l   输变电业务持平的原因是输变电增速较为平稳。增长较快的是特高压、配电、息化。

l   20年与21年毛利率降低的原因一是电力电子、开关等一次设备占比有所提升；二是新能源业务外购相对较多。

Ø   新能源业务

l   主要产品综合自动化系统，包括保护自动化、svg、无功补偿设备等技术应用和开关柜。

l   市占率15%~20%，与电网业务竞争格局、市占率类似。

l   为升压站提供设备，每个站合同体量几百万到上千万，业绩与升压站数量关系大。

l   新能源明确是公司未来增长最快的方向，增速不会比新能源装机增速低。

l   分布式方面，10kV设备做的比较少，户用、低压并网分布式不是主战场。

l   产品拆分过半归入发电板块，排第二的是SVG，剩下有几千万是配网开关

Ø   未来展望

l   业务有三个重要的板块电网业务相对成熟，这一部分要守住；其次，在发电上希望新能源能快速跑在第一梯队里；另外，配电和电力电子是一个创新业务板块。

公司介绍

21年经营数据

21年度从经营数据来看，取得了比较良好的增长。合同额与去年相比接近6个点的增长，营业收入实现了11.26%的增长，归属上市公司股东的净利润实现了31.38%的增长，达到了4.5亿。扣税后的净利润达到了4.09亿，实现了60%的增长。现金流与前年同期比虽然有接近32%的下降，但是净现金流有6.68亿，在历史上依然属于较高位置。这与我们销售团队，包括中后台协作方面，能拿到比较好的回款的相关业绩有有重要关联。

另外，新能源方面也取得了明显增长，不管是从合同额还是收入上面，在公司的业务板块中都属于跑的最快的一部分。去年上半年收入为3.2亿，全年7.5亿。此外，毛利率因为合同的结构包括外购等影响，有一定程度地下降，但收入上仍然实现了43%的增长，在一定体量的业务板块中属于跑得最快的板块。

输变电相对比较平稳。发电侧包括传统的火电和企业用电也有明显增长，尤其在工业系统用户这一侧，超过15%以上的合同体量和收入增长。配电系统因为受区域性合同丢单的影响，且本身基数相对较小，所以在收入是下降的，合同订单也是接近25%~30%的下降。

电力电子侧与过往年度相比，合同额也有增长，收入侧将近9个点的增长。另外受疫情影响，人员和物品流动受限，我们国内增长良好，但国际业务虽然2021年较2020年有一定的增长，但整体和19年相比还是有比较大的减少。今年国内业务更困难，因为世界上其他国家慢慢在全部放开，但国内城市出现大面积反复，我们的管控措施并没有放松，这对我们物料采购、人员流动产生了比较明显的影响。

我们对2022年的规划工作已经到了一定阶段，5月初会有一个股东大会进行相关说明。

问答环节

Q新能源业务主要提供的产品？

A每个新能源电站都有一个升压站，在升压站里有综合自动化系统，我们就是国内综合自动化系统的一个主要的提供商，在国内有15%~20%的市场占有率，排在前两三名的范围。每一个站提供的综合自动化设备合同体量几百万到上千万不等，和电站数量关系比较大。

里面从专业上来讲分成三部分一是保护自动化，即各种自动化的装置和软件；二是SVG、无功补偿设备等技术应用；三是开关柜，如35千伏开关柜。

新能源我们一方面是基于这几年行业里已有的一个技术的壁垒，另外一方面结合现在国家双碳的目标，去做新型电力系统的发展。去年我们比较知名的一个项目是三峡新能源的一个电网友好新型电站，目前是国内储能规模最大的项目，有2000MW装机的新能源加500MW×2h的储能。

Q新能源侧竞争格局与电网侧有何区别？

A跟电网还是类似的，包括专业上，主体还是这几家。新能源市占率与电网侧类似，均为15%上下或15%~20%。

Q新能源业务发展目标？

A首先从经营角度，公司内部对新能源期望较大。经营指标增幅相对比较大是比较明确的，但具体增多少不好说，包括合同额和收入。

第二，这两年围绕新能源和电力系统技术方面也做了重要投入，实现在这个领域的技术引领，这也是对我们的一个明确要求。

第三，我们现在也结合自动化和息化的一些技术手段，包括无人值守和视频巡检等，给我们新能源的客户争取向升压站之外延伸，给他们带来更多价值。

Q新能源业务增速是否可认为与新能源装机成正比？

A可以的。我们这个增速一定是跟国内新能源电站建设的数量保持同比的，不会比他低。

Q公司是否有分布式相关产品？

A跟集中式类似。前些年我们也围绕分散方面，尤其是一些园区发达地区占地或者租一小块地投资也很大，还有紧凑型的新的技术方案，专门适配分散式风电。所以从去年业务构成来讲，去年上半年风电也占了整体合同相当一块比例。

分散式风电可以上到35kV或110kV并网，但分布式光伏不是，公司较少做10kV以下市场。分布式光伏目前还不是我们的主要市场。

Q我们输变电保护设备客户是南网国网，发电设备就是电源侧？

A输变电最大的两个客户就是两个电网。发电和企业用电侧包括几个大型的发电集团，除了五大之外，还有其他有电厂的发电集团，比如华润、三峡等等。

另外还包括一些企业用电，除了上世纪90年代，包括2002年从国家电力部到国家电网公司拆分出来的这十几个单位之外还有钢铁、冶金、石油、石化这样的企业，因为它也有电压等级比较高的变电站，比如11万的变电站或者22万的变电站，但他们的招标跟电网没有直接的关联性，是独立自主招标。

Q为什么输变电设备增速低于整个电网总体投资的增速？

A电网虽然整体投资有增长，但我们尤其是电压等级比较高的电网输变电这一块相对是比较平稳的。因为电网在过去几年里，总的金额上增长不大，但结构上的变化相对明显一点。一块是增长的特高压，不管是交流还是直流。还有一个是在配电侧，包括息化，它的相对投资也比较大一些。现在这个行业小众产品有一些丰富，但从传统的保护和监控来看，甚至稳中略有下降，但金额很小。

另外我们竞争格局也比较稳定，主要投标主体就是这十几家企业，中标的基本上就是10家左右，市场份额在过去10年当中除了南瑞科技一直都比较稳定。因为南瑞虽然是一个上市公司，但它以母子公司两个主体作为经营主体在投标。

Q针对的电压等级大概是多少？特高压比较多大概是多少钱？

A我们是从66kV到1000kV，主要在66kV以上，更多的是11万 22万，包括50万以上。特高压交流也有，市占率还更高。特高压能够彰显市场地位，但是对我们整体收入构成影响不大。

Q发电与电力系统板块收入增速53%，毛利率只有29%，其他非新能源业务毛利率都比新能源高，是为什么？

A这一块口径是有区别的。如果我们单独拿新能源按照行业分，它覆盖的产品是包括就保护监控和配电的开关，包括电力电子的svg等产品。但是在发电和企业电力这一块，即使有统计进入新能源领域，也是以监控和保护这一块的产品为主。这个是交叉而不是全包含的关系。

Q净利润增速明显高于收入增速的原因？

A从回款也能看出来，我们现金流相对来说还是比较好，资产减值损失对利润表来说是某种程度上正向的贡献。此外，费用跟收入的增长有明显的倒挂，这样它利润的贡献也是非常明显的。一方面是开源，一方面是节流。

Q毛利率19年是41%，20和21年都是36%，毛利率下降的原因？是否有金属涨价的影响？

A有几个方面的影响一方面配电的开关系统和电力电子等产品在公司的收入过程当中占比提高，毛利率与保护监控设备有明显差别。电力电子产品可能烧好，但开关有20%出头已经很好了。另一个是新能源这方面，外购的东西相对比较多一点，这一块在收入是统计的，但对毛利率的贡献是负向的作用。然后材料成本从去年开始肯定是有所反应，但还不是那么的明显，它更多体现在对我们配电系统和电力电子产品毛利率的相对拉伸，在保护监控侧目前看影响还比较小，但这是持续的，未来还会持续对毛利率产生影响。

Q输变电业务毛利率影响小的原因？

A我们保护和监控这一块虽然最终是以终端装置的形式，但硬件的成本在产品的占比是非常有限的，国网包括南网这边，相对来说竞争格局也比较稳定，不会出现大幅度打价格战。所以更多体现在综合的产品技术能力，包括服务上。

Q所以现在招标体系如何确定中标，是否最低价中标？

A不是的。更多的是一种靶心的投标方法来确定中标人。

Q发电与企业电力系统毛利率从39%降到29%，这块是原材料成本还是竞争格局导致的？

A几个因素叠加起来的。一是竞争肯定越来越剧烈，还有一个是集成类或者外购的产品占比多了一些，这是最大的一个因素。此外，材料涨价有一定的影响，但相对比较弱

Q公司新能源业务是否是未来核心成长来源？

A我们业务有三个重要的板块。首先，在两网体系里的板块是一个相对成熟的板块，就是要守住别掉队，市场份额和盈利能力都不能往后退。其次，在发电上首先希望新能源是一个重要的领头羊，能快速跑在第一梯队里。另外，我们还有一个创新业务板块，即配电和电力电子这一块。这一块周期长，但市场容量非常大，且市场集中度与其他的产品比远远不够。我们希望在这个领域里有更好地发展空间和前景。最后，电力电子这一块。电力电子毕竟是只有30多40年时间的一个新的技术，未来应用方向、产品都层出不穷。在这个领域里我们也希望有更多的技术创新。未来在这个发展上面取得相对超常规的一些速度。

Q21年Q4单季盈利能力下降的原因？22年展望中公司业务最大的增量点是哪一块？

A如果是从单季看的话，我们21年第四季度的净利润跟2020年的第四季度同比是下降的，幅度还不小，将近40个点。但从结构打开来看，并不是一个悲观的事情。在2020年第四季度时，我们有很大一笔投资收益实现在第四季度，扣非之后的净利润2020年第四季度只有3000多万。但到2021年第四季度扣非后的净利润将近6,000万，有一个很高比例的一个增长。

另外从22年看，增长点确定性最高的肯定还是新能源领域。我们对配网侧也给予了更多的一些进步，希望产品上有更丰富的进步，但是合同额的提升上面不会有那么刚性的要求。

Q公司营收节奏如何？公司营收二三季度最多，四季度实际都不多，这是为什么？

A像南瑞本身客户结构、产品结构跟我们有比较大的变化。我们一季度是淡季，费用是刚性的，但收入相对来说比较低。二季度开始转正，三季度会变得很好，四季度会更好。这个在过去十几年甚至20多年的时间里头是比较明显的一个情况。但是在最近这两年其实已经发生了比较明显的变化，这与新能源供给侧的用户在不同的企业占比，包括对不同企业的影响有巨大的关系，对我们来说影响更明显。从单季度和单年来看，与这个季度或年份里产品的构成有关系。最大的影响有两块一是说新能源的这个业务的分布的影响，还有一个是集成业务确认的占比。

Q发电与企业电力系统这一块21年毛利率比20年降低了10个点左右，这里头外购的主要是一些什么产品或器件？

A外购重点还是围绕综合自动化的一些集成设备，比如调度数据网、通讯系统等、一体化电源等，基本来讲都是第二次集成设备。

Q新能源行业7.5亿的营收里，大概百分之多少可以归入发电与企业电力系统里？

A过半是在发电这一块、排第二的是svg这一块的产品，剩下有几千万是在配网开关这一块。