打造国际一流航企，好优质龙头中长期发展PDF

研报日期：2018-08-15

【中国国航(601111)、股吧】(601111)

核心观：

盈利能力相对较强。公司前身中国国际航空公司成立于1988年，2004年作为中国航空集团控股的航空运输主业公司在香港和伦敦上市，并于2006年正式登陆上交所。公司主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货运输业务，是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司，正着力推动实现建设具有全球竞争力的世界一流航空集团的战略目标。公司2017年实现营收1213.63亿元，同比增长7.71%，实现净利润72.40亿元，同比增长6.26%。公司主营业务收入为1182.79亿元，同比增长7.59%，其中客运收入同比增长6.37%，货运收入同比增长23.48%，主营业务总体毛利率为17.10%，同比增长5.33个百分。盈利能力方面，公司2013-2017年营业净利率持续提升，从3.76%持续增至7.12%；公司近三年ROE摊薄后均值为10%左右，处于行业平均水平；每股收益从2013年开始增长，近三年表现相对稳定，保持在0.55元左右，并高于行业平均值，显示公司获利水平较高，盈利能力相对较强。

行业稳定增长助力公司持续发展。根据中国民航局预计，到2020年我国将满足人均乘机0.5次、旅客运输量7.2亿人次的市场需求，2016年－2020年我国航空市场增速将保持10%左右。2017年中国民航运输总周转量首次突破千亿吨公里，达到1083.1亿吨公里，旅客运输量5.52亿人次，货邮运输量705.8万吨，同比分别增长12.5%、13%和5.7%，而公司实现运输总周转量253.85亿吨公里，旅客运输量1.02亿人次，同比增加7.12%、5.15%，虽然行业占比较高，但总体低于行业增速。根据全国民航工作会议提出，预计2018年运输总周转量为1208亿吨公里，旅客运输量6.12亿人次，货邮运输量756万吨，同比分别增长11.6%、11.4%和6.2%。公司今年的目标是总周转量278.14亿吨公里，旅客运输量1.09亿人次，将分别同比增长9.57%、6.86%，2018年业务规模较2017年有望提升，预计全年利润增加，综合来公司中长期仍将保持相对稳定的增长。

控制能力加强，主要费率逐年下降。通过对销售业务费及公司日常办公经营费用严格有效的控制，公司2017年主要费用中销售费用、管理费用及财务费用占营业收入比例为8.68%，较2016年的15.02%下降6.34个百分，较2015年的16.63%下降7.95个百分。在具体的成本方面，当前人民币兑美元跌幅已接近底部，监管层汇率维稳措施增强，汇兑损失将得到有效遏制。近期受美国油库存降幅小于预期及汽油和精炼油库存增加影响，国际油价已经开始企稳。随着公司成本控制能力的加强，预计公司2018年主要费率维持现有水平小幅波动。

多因素叠加助力公司长期受益。虽然宏观经济部分指标出现一定下滑，但受全球一体化、中国扩大开放、消费升级等因素影响，市场需求仍将继续激发。同时，航空业供给侧改革将导致优质航线集中度进一步上升，票价改革也将提振公司盈利能力，作为行业龙头公司将充分受益。另外公司还通过探索新型业务模式，提升营销能力增加利润。其中包括改进移动应用平台，增加两舱收入，付费选座、预付费行李产品、登机口升舱等附加产品销售，以及加强冷链等高附加值产品的开发等，公司仍有较多的利润和增长空间。截止2017年末，公司常旅客会员规模超过5,000万人，贡献收入占比达到43.7%，同比提高3.8个百分。

盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.489元、0.688元和0.896元，对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和8倍。目前股价相对较低，具备较低的估值水平和安全边际，考虑到受油价、汇率等因素影响仍然存在，我们予以“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：宏观经济波动影响；市场竞争风险；油价和汇率波动风险。[中邮证券有限责任公司]
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