沪深300期权流动性佳，前景好

陶金期权指数本期打分为54/100

财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。 通过计算这些因子在历史上所处的分位，我们给出相应的择时打分，择时打分满分为100分。 本期综合打分为54分，显示情绪中性。

本周市场平淡，波动率下行

本周市场小幅震荡，最终本周50ETF上涨0.13%，沪深300上涨0.12%，华泰柏瑞300ETF上涨0.02%，嘉实300ETF上涨0.05%。 而波动指数下行，由上周的15.02下跌到了本周的13.95。

沪深300期权流动性佳，前景好

沪深300期权上市第一周流动性良好，三个期权品种的成交额能够达到50ETF期权成交额的一半。 沪深300作为A股市场的核心指数，其成交额大约为上证50的4倍，相应的套期保值和方向性交易的需求也有数倍。因此我们认为沪深300期权的市场极具潜力，未来或许能达到50ETF期权市场数倍的规模。

1、 沪深300期权上市，运行状况良好

1.1 沪深300期权流动性良好

沪深300期权上市第一周，流动性良好，三个期权品种的成交额能够达到50ETF期权成交额的一半，其中华泰柏瑞最高，权利金日均成交额达3.6亿元，股指期权次之，为1.8亿元，嘉实最低，为1.1亿元。

上市初期，沪深300期权就表现出了不错的流动性，已经足够容纳几千万资金规模的期权策略。另外，沪深300股指期权暂时处于限仓状态，潜力还未完全释放，股指期权的市场规模未来还有非常大的成长空间。

沪深300作为A股市场的核心指数，其成交额大约为上证50的4倍，相应的套期保值和方向性交易的需求也有数倍。因此我们认为沪深300期权的市场极具潜力，未来或许能达到50ETF期权市场数倍的规模。

1.2 沪深300期权套利策略值得继续关注

沪深300期权上市初期，作为沪深300期权上市后的新玩法，跨品种套利策略受到广泛的关注。财通金工研究发现，在上市前几天的行情中，华泰柏瑞与嘉实的认购期权在相同行权价上的隐含波动率大致相同，波动率一旦出现偏离，也会在不久之后回归，这就为我们的套利策略创造了可能，如果买入隐含波动率低品种的期权，卖出隐含波动率高品种的期权，就可以静待波动率回归，赚取其中的收益。

另外，ETF期权的波动率与股指期权的波动率有比较大的差异，之前几日，股指期权对于ETF期权有1~1.5的的波动率溢价，如果我们选择卖出股指期权，同时买入相应月份、相应行权价的ETF期权并长期持有，也有机会获利。

2、 陶金期权指数显示情绪中性

陶金期权指数是财通金工的市场择时打分系统。财通金工利用期权市场的数据，构造了几个择时能力较强的因子。通过计算这些因子在历史上所处的分位，我们给出相应的择时打分，满分为100分。我们会每天发布财通金工的期权择时观。本期综合打分为54分，情绪中性。

2.1 陶金期权指数历史表现

更多陶金期权表现请参见附录。

2.2 基差alpha

股指期货的基差与期权购沽之间的隐含波动率溢价都能反映市场的多空情绪。我们这里的隐含波动率溢价如下定义

隐含波动率溢价 = 平值认购期权隐含波动率 – 平值认沽期权隐含波动率

一般而言，认购期权相对认沽期权隐含波动率溢价通常表示市场的乐观情绪，认沽期权隐含波动率溢价则表示市场悲观。但直接使用波动率溢价择时效果较差。这是因为股指期货通常被当做期权的对冲工具，因此股指期货基差对隐含波动率溢价影响较大，因此我们结合基差与波动率溢价可以构造新的择时指标。基差alpha便是通过波动率溢价减去基差的影响构造而成的指标。

2.3 期权市场预期价格差

买入并持有期权合约的投资者会期望期权能够到期行权，这些期权合约的行权价格反映出了期权市场对于标的到期时的价格预期。

期权的持仓量可以反映投资者对于市场的关注度，因此结合期权合约的行权价格，我们可以根据类似股票市场筹码概念，构期权市场的预期价格p0。

令diff = p_50etf - p0,

如果diff > 0，代表标的价格突破预期，有望继续上涨；

如果diff < 0，代表标的价格跌破预期，可能出现下跌。

2.4 成交额PCR变化值

期权的成交额反映了期权套期保值需求的大小，折射出市场情绪的变化。

成交额PCR = 认沽期权总交易额/认购期权总交易额

当市场情绪转好时，认购期权的总交易额会增加，从而导致成交额PCR下降；

当市场情绪不佳时，成交额PCR会不断上升。

dPCR = 本日成交额PCR– 前一日成交额PCR

如果dPCR > 0，代表市场情绪偏谨慎；

如果dPCR < 0，代表市场情绪偏乐观。

3、 波动率

3.1 当前50ETF期权市场波动率

3.2 50ETF期权主要期权合约隐含波动率

3.3 沪深 300 期权隐含波动率

4、 成交持仓数据

4.1 50ETF期权交易量与持仓量

4.2 沪深 300 期权交易量与持仓量

附录1陶金期权历史表现

整体来，财通金工编制的陶金期权指数有一定的择时能力。

我们把打分分为10组，0～10分分为第一组，11～20分分为第二组，91～100分分为第十组。

我们发现第六组、第五组和第七组出现的频数最高，而第一组、第十组出现频率低。

从分组的平均收益率来，打分高于50分的情况下标的在下一天一般具有正收益，且平均收益对于打分有一定单调性，打分越高收益越高，当打分超过90分情况下第二天平均收益为负，不过历史上打分超过90分的次数极少，打分低于40分的情况下标的在下一天一般具有负收益，在0～40分各个分组上平均收益都为负。

从分组的平均胜率来，除了第二组、第五组、第十组之外，其他各组的预测胜率都超过了50%。

从分组的盈亏比来，一般来讲，打分越高，盈亏比越高。

本内容来自于

证券研究报告《金融工程 沪深 300 期权流动性佳，前景好 》

发布时间2019年12月29日

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