寻找鱼腩之路2中国神华

考虑煤炭股，首先不可避免地就涉及一个问题随着各种各样可再生能源的崛起，做为不可再生能源的煤炭是不是一个末日行业？

了解一下基本国情 

我国是“富煤、贫油、少气”的国家，这也就决定了煤炭将在一次性能源生产和消费中占据主导地位。

我国是当今世界上第一产煤大国，煤炭产量占世界的35%以上。我国也是世界煤炭消费量最大的国家，煤炭一直是我国的主要能源和重要料，在一次性能源生产和消费构成中煤炭始终占一半以上。

我国煤炭消费主要用于燃煤发电、钢铁、化工和建材四大行业，其中电力行业用煤占52％左右，钢铁行业用煤占17％，化工行业用煤占7％左右。其中钢铁行业用煤主要为炼焦煤和喷吹煤，其他行业主要利用动力煤。

火电在我国电力结构中的比例

数据来源国家统计局，华经产业研究院整理

数据来源国家统计局，华经产业研究院整理

从上面两张图可以直观到1、我们火电发电量在逐年增长。2、虽然火电发电量占全国总发电量的比例逐年下滑，但我国电源结构依然以火力发电为主（其中燃煤发电在火力发电中占据主导地位）。且最近4年占比一直在71.2%徘徊，可以说明将来很长时间还是会以火电为主。

说一个简单的例子，相大家肯定都有体会，就是以前一到夏天，经常由于电力供应不足而停电，大家“热情难却”，而现在呢？现在虽然没有像以前那样频繁，但偶尔还是会出现，这从一个侧面可以说电力还是供不应求的，所以，从另一个层面说明最少十年内不用担心火电的主导地位会被取代。

之所以花这么大的篇幅介绍火电，大家应该也出来了，影响煤企营业利润的最主要因素就是煤炭价格和煤炭消耗量，而其中煤炭消耗量最大的就是火电。

煤炭的价格

煤炭作为国际大宗商品，企业只是价格的接受者，没有任何定价权，但煤炭生产成本基本固定，所以煤价变量对公司净利润影响非常大。

煤炭行业属于强周期性行业，行业景气度与宏观经济高度相关，煤炭价格随经济周期大幅波动。

2003年以来，国内煤价主要有三轮上涨周期03-08年、09-11年、16年至今。

其中2003-2008年是由于新一轮固定资产投资周期爆发，煤炭需求大增；2009-2011年则是因为“四万亿”刺激计划的出台，同时还伴随着2008年煤炭改制重组压制了一些供给；2016年相对特殊，其实经济仍在触底，但淘汰落后产能的供给侧结构性改革出台，导致煤价迅速回升至中高位。

随着供给侧改革的深化，煤炭行业已经从总量性去产能，全面转入结构性去产能的新阶段。

一方面不断加快退出落后矿井，另一方面也在积极推进资源禀赋优异的地区建设和释放优质产能，行业集中度持续上升。

供给侧改革的官方定义是用改革的办法推进结构调整，减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率，使供给体系更好适应需求结构变化。

在实际操作中，直观体现是供给确实有了非常明显的回落。2016-2018三年，煤炭行业分别完成去产能2.9、2.5、2.7亿吨，超额完成8亿吨的减产任务。伴随着供给的减少，煤炭价格也再度站稳600元，而且价格的波动率大幅降低。

效果也是非常明显的，仅仅以神华为例，2016年当年的销售净利率就出现了明显反弹，从2017年开始到今天一直维持在21%左右，这个盈利能力大致上相当于神华在2012年的水平（22.26%）。——要知道2012年我国的GDP增速仍有7.9%。

▲中国神华近10年主要财务指标

国家统计局今年2月28日发布数据称，作为全球最大的煤炭消费国和温室气体排放国，中国的煤炭消费量2020年为连续第四年增长。

虽然因为可再生能源产能的迅速扩大和天然气使用量的不断增加，煤炭消费占比，从10年前的约68%降低至2020年的56.8%，但煤炭消费总量尚未见顶。

按照煤炭公司人士对投资者调研的回复，预计到2030年之前，煤炭消费绝对量仍然是正增长的，年消费量约40－42亿吨。

国内供应无法满足需求，还需要进口煤填补缺口。仅2021年，全国预计还需要3亿吨左右的进口煤（国家统计局数据2020年，进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%）

但由于国际政治关系问题，传统进口地澳大利亚目前确定不让进口。

而印尼煤因为印尼国内需求也很好，价格上涨，目前对国内煤没有价格优势。

因此，目前煤炭市场的供需缺口是显而易见的。

碳达峰与碳中和对煤炭行业的影响

碳达峰到碳中和将加速行业洗牌，煤炭供给下降幅度或快于需求，同时大幅提升产业集中度。

2020年全国一共只批复了22个矿井，合计产能仅4200万吨，占2020年我国煤炭产量的1%出头。

同时，落后产能还在加快退出。露天草、水土保护区均不再允许开采。地质条件复杂的矿井，只允许按照核定产能80%生产。

开采要求过深的煤矿、高瓦斯含量的煤矿、地质条件不够好的煤矿、30万吨以下的小煤矿…都在逐步关停退出——全国目前还有30万吨以下小煤矿产能约3亿吨，预计将在未来三年逐步退出。

同时中东部的退出份额，必然由中西部的煤炭企业弥补，利好产能多集中在该区域的中国神华等公司，且其资源丰、成本低，不仅不会受碳问题制约，反而有助于其市占率、行业话语权和地位的提升。

具体来，中国神华的传统能源（煤炭）龙头地位会继续得到巩固和维持，同时基于自身优势条件，逐步加大对新能源产业的投资（神华新能源方向最新投资动向以自有资金出资40亿元参与设立北京国能新能源产业投资基金）。

中国神华的

可能不少新股民以为神华就是一卖煤炭的，但其实是这样的

▲中国神华2019年收入结构

虽然中国神华主营业务收入主要来自煤炭分部（其产品主要为动力煤）。但煤炭、电力、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。

中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产和销售企业。

主力矿区神东是全国煤价历史低位时唯一不亏矿区，成本优势显著，经营护城河深广

1、资源禀赋优越核心资源位于神东、准格尔矿区，资源最优质、最丰富，保有可采储量为146.8亿吨，测算服务年限长达32.2年。

2、先进产能、极低成本国内在产核定产能33480万吨，其中40%为开采成本低的露天矿，生产成本徘徊在130元/吨以下，位列四大煤企首位。

2015年行业出现全面亏损，中国神华扣非归母净利润规模依然达到151亿元，在煤炭板块遥遥领先，是第二名（【露天煤业(002128)、股吧】5.5亿）的27.5倍。

3、中国神华自营铁路营业里程达2155公里，成为国内第二大铁路运营商。

公司着重围绕核心产区“陕西-山西-晋蒙”布局了神朔铁路、朔黄铁路、包神铁路等10条铁路运线。铁路运价自主可控，运价低、运距短，陕蒙地区通过朔黄铁路实现下水的煤炭，相较于经由大秦铁路在秦皇岛港下水的煤炭，运输成本更低。

经营业绩具有高确定性和强稳定性

1、煤电联营叠加路港公共事业属性，一体化经营锁定产业链整体利润。中国神华发电用煤中，自有燃煤消耗量2011-2019年平均占比为86%。同时，自有铁路、港口以较低的运营成本，进一步保证公司经营的稳定性，成为业绩的压舱石，锁定产业链利润。

2、高比例中长协合同，煤价抗风险能力更强。中国神华长协煤占比约80%，秉持自营铁路优势，公司与下游电厂签订了广泛的中长期协议，量价有保障，提高了盈利的确定性。A股上市以来中国神华的盈利稳定性位列动力煤板块第一，煤电一体化经营优势彰显。

现金属性及高股息更加凸显配置价值

1、优质的资产给公司带来充沛的现金流2004-2019年，中国神华账面现金和经营性现金流量净额每年分别以17.7%和7.5%的复合增速增长，其中账面现金的增速超过同期M2增速（14.9%），印钞机属性彰显。

2、资本开支规模下降，现金蓄水能力强化。2013-2019年中国神华购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模年均下滑13.7%，近三年资本开支完成率仅为75%\80%\72%，现金蓄水能力不断强化。

3、高股息率数据显示，截至2019年底，公司累计实现归属于母公司所有者的净利润4634亿元，累计现金分红金额2341亿元（已经差不多是2007年上市时募集到的资金总额665.82亿的4倍，被股民评为“分红楷模”）。其中，2016年派发特别股息499.23亿元，分红率达51%，为动力煤板块最高。

中国神华《公司章程》显示“在符合条件的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东净利润的35%”，且2019年至2021年度每年按《公司章程》规定方式以现金方式分配的利润提高至不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50%。

另外公司公告H股将回购不超10%股份，有助于进一步提升每股收益水平。

PS2020年的财报刚好周末也出来了，2020年度净利达391.7亿元（同比下滑9.4%，下降的主要因是公司煤炭销售价格同比下降3.8%），拟10派18.1元，拟派发现金红利约人民币359.62亿元（含税），占2020年度国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的100.3%，占中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的91.8%。

以周五的收盘价计算，中国神华的股息率为9.98%，远超主流货币基金收益率。

综上，虽然市场预期“碳中和”大方向下煤炭消费将下降，但短期10年内消费总量仍将是上升状态，需求端无需担忧，供需平衡状态下煤价仍将维持合理水平。叠加“供给侧结构性改革的不断深化”，像神华这样的大型煤企或将长期受益。

当然，最后，最重要的是时机，买入时机最重要，如果时机不对，股价一直在下跌，有再好的投资价值也暂时不碰。

选股思路避开鱼头和鱼尾行情，永远只寻找肉多刺少的鱼腩行情来操作。

既然是寻找鱼腩，既然是要能长做短的，所以就需要长周期的，我的是季线。

从上面图中可以清楚地到，神华自从07年10月9日上市后就一路下跌，直到08年10月28日，盘中创下了前复权最低价4.95元之后，整整差不多12年一直算是横盘趋势中，但可以出，横盘的低和高都在慢慢抬升，最近的走势已经初步形成“鱼头”，但还须进一步确认，如果能突破17年12月29日的收盘价20.12元，便可确认进入“鱼腩”行情。

“碳中和”叠加“供给侧结构性改革的不断深化”，会不会使神华的股价突破长达12年的横盘，走出一波像样的大趋势呢？让我们拭目以待。