Jainism
渝农商行作为国内农商行的先行者,多年来持续深耕重庆区域市场。
外部成渝地区双城经济圈建设加速,内部新售化、数字化、专业化转型持续推进,有望为公司可持续发展赋予新动能。
首次覆盖,给予“增持”评级。
▍渝农商行农商龙头,深耕山城。
1)历史沿革国内农商行先行者。
渝农商行前身为重庆市农村用社,并于2008年组建全市统一法人的农商行。
2010/19年,先后在香港联交所主板和上交所主板上市,成为全国首家上市农商行和A+H农商行。
2)股东背景国有主导,结构多元。
截至2022Q1,国有法人中,重庆渝富(持股8.7%)与重庆城投集团(7.0%)等为重庆市重要国资平台/企业;民营股东中,隆鑫控股(持股5. [完整报告访问悟空智库ww悟空智库w。wkzk。com下载]02%)、财集团(持股1.41%)等为当地大型民企。
3)经营区位重庆本土为主战场。
公司拥有分支机构1760个,“以重庆地区为主战场”的发展路径下,在重庆县域/主城分别设有1452个/306个网点,分支行网络覆盖重庆全部38个行政区县,另有曲靖分行是全国农商行首家异地分行。
▍盈利能力步入修复阶段。
1)收入端以利息净收入主导。
2021年渝农商行利息净收入占营收比重为85%,在上市农商行中居4/10位,中西部区位与传统农商行模式为主因,近年来公司亦在主动强化中间业务的拓展。
2)支出端静本增效推进。
2021年成本收入比27.5%,为10家上市农商行中的最低水平,主动降本增效与区域集约发展为主要驱动。
当年资产减值损失占营收比重为35.2%,居上市农商行7/10位,资产质量整固阶段拨备计提仍为审慎。
3)盈利有望延续逐步修复的趋势。
伴随资产质量的整固、拨备因素步入平稳期,2021年以来公司盈利和ROE步入修复阶段,下阶段仍有望延续。
▍资产质量整固与夯实。
1)账面指标看,公司资产质量目前正处于修复阶段。
2021年末渝农商行“不良率+关注率”为3.17%,较上年下降0.5pct,位居10家上市农商行中的第七位。
2)敞口分布看,结构优化推进中。
一方面强化零售投放,零售贷款占比由2018年的37.1%提升至2021年的47.3%,且零售贷款质量进一步夯实;另一方面优化对公结构,过往不良率相对较高的批发零售业、房地产业贷占比持续下降。
3)拨备水平看,目前正步入巩固期。
2022Q1公司拨备覆盖率346.4%,近年来一直保持300%+的较好水平;2021年末“拨贷比-不良率-关注率”为1.10%,2021年以来呈现持续修复态势。
▍风险因素宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;局部地区疫情带来的不确定风险;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策调整。
▍投资建议渝农商行作为国内农商行的先行者,多年来持续深耕重庆区域市场。
我们预测公司2022/23年EPS为0.89元/0.97元,当前A股股价对应2022年0.39xPB,综合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A股未来一年目标估值0.50xPB,对应目标价4.75元;考虑A-H两地上市银行的平均溢价水平,给予公司H股未来一年目标估值0.32xPB,对应目标价3.60港元。
首次覆盖,给予公司“增持”评级。
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渝农商行-601077-首次覆盖报告深耕重渝,转型发展-220701
渝农商行作为国内农商行的先行者,多年来持续深耕重庆区域市场。
外部成渝地区双城经济圈建设加速,内部新售化、数字化、专业化转型持续推进,有望为公司可持续发展赋予新动能。
首次覆盖,给予“增持”评级。
▍渝农商行农商龙头,深耕山城。
1)历史沿革国内农商行先行者。
渝农商行前身为重庆市农村用社,并于2008年组建全市统一法人的农商行。
2010/19年,先后在香港联交所主板和上交所主板上市,成为全国首家上市农商行和A+H农商行。
2)股东背景国有主导,结构多元。
截至2022Q1,国有法人中,重庆渝富(持股8.7%)与重庆城投集团(7.0%)等为重庆市重要国资平台/企业;民营股东中,隆鑫控股(持股5. [完整报告访问悟空智库ww悟空智库w。wkzk。com下载]02%)、财集团(持股1.41%)等为当地大型民企。
3)经营区位重庆本土为主战场。
公司拥有分支机构1760个,“以重庆地区为主战场”的发展路径下,在重庆县域/主城分别设有1452个/306个网点,分支行网络覆盖重庆全部38个行政区县,另有曲靖分行是全国农商行首家异地分行。
▍盈利能力步入修复阶段。
1)收入端以利息净收入主导。
2021年渝农商行利息净收入占营收比重为85%,在上市农商行中居4/10位,中西部区位与传统农商行模式为主因,近年来公司亦在主动强化中间业务的拓展。
2)支出端静本增效推进。
2021年成本收入比27.5%,为10家上市农商行中的最低水平,主动降本增效与区域集约发展为主要驱动。
当年资产减值损失占营收比重为35.2%,居上市农商行7/10位,资产质量整固阶段拨备计提仍为审慎。
3)盈利有望延续逐步修复的趋势。
伴随资产质量的整固、拨备因素步入平稳期,2021年以来公司盈利和ROE步入修复阶段,下阶段仍有望延续。
▍资产质量整固与夯实。
1)账面指标看,公司资产质量目前正处于修复阶段。
2021年末渝农商行“不良率+关注率”为3.17%,较上年下降0.5pct,位居10家上市农商行中的第七位。
2)敞口分布看,结构优化推进中。
一方面强化零售投放,零售贷款占比由2018年的37.1%提升至2021年的47.3%,且零售贷款质量进一步夯实;另一方面优化对公结构,过往不良率相对较高的批发零售业、房地产业贷占比持续下降。
3)拨备水平看,目前正步入巩固期。
2022Q1公司拨备覆盖率346.4%,近年来一直保持300%+的较好水平;2021年末“拨贷比-不良率-关注率”为1.10%,2021年以来呈现持续修复态势。
▍风险因素宏观经济增速超预期下行,资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;局部地区疫情带来的不确定风险;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策调整。
▍投资建议渝农商行作为国内农商行的先行者,多年来持续深耕重庆区域市场。
外部成渝地区双城经济圈建设加速,内部新售化、数字化、专业化转型持续推进,有望为公司可持续发展赋予新动能。
我们预测公司2022/23年EPS为0.89元/0.97元,当前A股股价对应2022年0.39xPB,综合三阶段股利折现模型(DDM)和可比公司估值,给予公司A股未来一年目标估值0.50xPB,对应目标价4.75元;考虑A-H两地上市银行的平均溢价水平,给予公司H股未来一年目标估值0.32xPB,对应目标价3.60港元。
首次覆盖,给予公司“增持”评级。
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