【中建投 宏观】加息路径下修缩表延续 金融环境仍将收紧 ——FOMC12月会议评

北京时间12月20日凌晨，美联储公布的货币政策声明将联邦基金利率区间上调至2.25%-2.5%，符合市场预期。

一

美联储承认逆风因素出现 但强调经济整体仍稳健

在本次会议上，美联储对于经济与通胀的法并未发生太大变化，维持了经济增长保持强势的判断，但略微下调了对2018与2019年经济增长的预期0.1%和0.2%至3%和2.3%。从会议声明上，美联储提及失业率目前仍然维持在近50年来的低，消费支出仍然保持强劲，但指出商业投资自年初高回落，与上月一致。美联储对通胀的措辞也未发生变化，表示核心通胀保持在2%附近，中期将维持在2%的对称目标附近，但在近期油价下跌的背景下，美联储也同样略微下调了对于2018与2019年的通胀预期。

而在对未来经济的展望中，美联储仍然认为经济风险大致平衡，但强调了将密切关注全球经济和金融市场的发展，并评估其对经济前景的影响。

美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会中也承认，美国经济目前遇到了一些交叉气流，经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动，通胀也比预期的更加受抑。但是，市场波动未必产生重大的经济影响，这些变化并未从根本上改变美国的经济前景，仍然预计2019年经济将稳健增长。此外，鲍威尔还强调通胀目标是对称的，在实现通胀目标方面尚未宣布胜利。

二

加息路径整体下修 但缩表仍将持续

尽管在会议之前，金融市场的调整使得部分观质疑美联储加息是否合乎时宜，美国总统特朗普也频繁发推炮轰美联储，但在本次会议上美联储仍然坚持加息。在会后的新闻发布会上，鲍威尔也强调了美联储的货币政策决策绝对不会受到政治因素的影响。但是，近期经济环境的逆风还是使美联储修正了未来的加息预期。在声明中，美联储在“渐进加息与经济环境是相符的”这一措辞前加了“一些”的前缀，语气有所缓和。从阵图上，美联储整体加息路径均有所下修，对于2019年的加息预期从3次下修至2次，而在2020年和2021年后也只加息一次，对于长期利率的判断也从3%下修至2.8%。这些变化都与我们此前的预期一致。

但另一方面，美联储目前对于缩表政策的态度似乎没有发生变化。尽管美联储缩表加上美国的财政扩张，造成了近期美元流动性的额外收紧，但是鲍威尔则表示美联储缩表的影响较小，不是主导市场的因素，并不计划改变缩表的路径。缩表仍将是被动的货币政策工具，未来仍将使用利率作为主要工具。

三

跌期权行权价未到 金融环境整体仍将收紧

在市场出现大幅波动的背景下，尽管美联储已经下修了整体的加息路径，但是市场却认为美联储做的并不够。由于鲍威尔在会后的新闻发布会上，强调了美国经济在2019年仍将保持稳健，并且缩表计划也将继续坚持，如果这样的预期实现，也将意味着2019年美国流动性环境整体仍将是趋紧的。因此，金融市场在美联储会议前后也出现了较大波动。由于在会议前，市场对美联储的加息预期已经大幅下修。在本次会议后，市场对2019年加息的预期甚至略有抬升，但仍然只有半次。美股在会议声明公布后，抹去了此前的涨幅，标普500指数跌幅超过1.54%，险守2500。美国10年期国债利率跌破2.8%，收于2.76%。美元指数先抑后扬，回到97附近徘徊。

我们认为，尽管维护金融体系稳定也是美联储的职能之一，同时金融市场是经济的领先指标，其变化也会对经济产生反馈效应，因此美联储也会密切监控市场的变化。但是，在美联储眼中市场变化对于经济前景产生影响的阙值要显著高于特朗普，以及部分市场观的预期。因此，尽管目前美股出现了大幅调整，但在美联储来，这并未改变经济前景。这就意味着在当前的环境下，美联储能做的也只有降低加息的预期。而根据美联储的观，当前美国金融体系的稳健性已经显著提升，这意味着即便加息周期结束，美联储也不太可能很快转向降息。

因此，从整体来，美联储跌期权的行权价还未到，美国整体金融环境的收紧可能仍将持续。在全球金融环境收紧的背景下，这从风险偏好层面对国内的影响仍是偏不利的。

黄涛

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