东方时尚评：异地项目稳步推进，2.76亿元奖补增厚业绩

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观和信息仅供【中信建投(601066)、股吧】证券的专业投资者参考，完整的投资观应以中信建投证券研究所发布的完整报告为准。若您并非中信建投证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

事件

公司发布三季报，报告期内实现收入8.08亿元，同比下降13.78%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降9.63%。

简评

公司不断聚焦主业，净利率水平提升

公司在Q3内实现营收2.85亿元，北京占比达82.80%。从报表分析，Q3利润来源有所增加，母公司实现净利润7,049.59万元，而合并报表的净利润达到1.00亿元，异地的子公司在Q3内开始为公司贡献利润，表明异地项目经营出现一定改善。公司前三季度经营稳健，在聚焦主业的同时不断优化运营能力，其净利率水平由去年同期的22.58%提升至25.32%，提升幅度达到2.74个百分。同时，公司现金流保持健康，经营现金流净流入5.86亿元，同比增长104.92%，增强公司抗风险能力。

晋中子公司收到奖补，石家庄校区有望减亏

控股子公司晋中【东方时尚(603377)、股吧】因投资建设东方时尚汽车化小镇项目，收到政府关于新兴产业发展政策性奖补2.76亿元，将分三年进行收入确认，对业绩造成积极影响。根据会计规则，该笔款项将按照三年建设期进行分摊，我们预计对2018-2020年收入影响约0.6、1、1.16亿元。

公司目前三大异地项目中，亏损最大的石家庄校区有望减亏。石家庄校区在2017年亏损6,176.97万元，主要因在于场地不能使用。由于其场地问题已经于今年6月22日解决，政府回购考场后，公司可以正常使用场地进行学员培训。一是公司运营成本下降，实现大幅减亏，二是能发挥公司培训质量及服务的优势，长期利好石家庄校区在当地招生扩张，对公司将带来利润、经营双重利好。

明年三大异地项目将投入运营，后续储备项目较多

公司明年有三大异地项目将投入运营，其中，山东淄博、湖北武汉项目将于上半年开始运营，而重庆项目则将于下半年开始招生，新项目有望进一步增厚公司收入。从荆州项目来，公司异地项目有望快速实现盈亏平衡，预计明年三大项目在抬升公司的收入水平时，对利润的负面影响有望小于昆明、石家庄项目的水平。结合明年石家庄项目的减亏以及晋中项目的奖补，公司的业绩面有支撑。

公司还有多个储备项目正在布局之中，未来扩张有望加速。公司目前已经在全国多个省市设立子公司或合资公司，包括晋中、呼和浩特、高安等，均在积极进行推进中，且异地项目选址均在人口较为密集、经济较发达的地区，未来有望带来新的增量空间。

投资建议：我们认为公司的异地项目模式在探索后已经较为成熟。借助前期经验，公司的新项目有望更快实现盈亏平衡，同时，有的异地项目有望开始减亏，对公司的业绩带来积极影响。同时，借助异地扩张，公司的品牌力有望进一步加强，在千亿级别的驾培市场中不断提升市占率，走上良性循环。

盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.57、0.72，对应PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：整体市场增速放缓；新建驾校回报周期拉长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。

敬请关注中信建投社会服务团队

贺燕青：中信建投研究发展部社会服务行业首席分析师，武汉大学会计学本科、经济法研究生，七年证券从业经验。

邮箱：heyanqing.com

手机：13720012858（同微信）

李铁生：中信建投研究发展部社会服务行业联席首席分析师，西安交通大学数量经济与金融硕士，西安交通大学管理学学士，5年证券从业经验。

手机：18511588701（同微信）

陈语匆：中信建投研究发展部社会服务行业分析师，西南财大保险本科、阿斯顿大学金融投资研究生，三年证券从业经验。

邮箱：chenyucong.com

手机：18688866096（同微信）

陈如练：中信建投研究发展部社会服务行业成员，上海财经大学国际商务硕士，2018年加入中信建投社会服务团队。

邮箱：chenrulian.com

手机：15001873769（同微信）

免责声明

本订阅号不是中信建投证券社会服务行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的社会服务行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。

订阅者对本订阅号所载的所有内容（包括字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖意的引用、删节和修改。