【中信建投电新】卧龙电气：电机龙头利润高增长符合预期，EV电机规模不断扩大

电机龙头利润高增长符合预期，EV电机规模不断扩大

事件

“

公司发布中报：报告期内，公司实现营业收入53.85亿元，同比增长8.4%；实现营业利润3.49亿元，同比增长121.48%；归母净利润2.77亿元，同比增长113.48%；扣非后归母净利润2.70亿元，同比增长119.69%；经营活动产生的现金流量净额3.59亿元，与同期相比由负转正。

”

下游行业复苏带动业绩高增长

公司抓住下游如油气、煤炭、炼化、钢铁、采矿、核电等行业复苏的机遇，实现营收规模持续增长。通用工业领域电机需求由于全球主要经济体固定资产投资的稳步增长而趋于正常。白色家电近年来处于景气度高位，对公司的微特电机形成了持续的需求。

成本上升推动价格上涨，需求改善促进毛利增长

2017年下半年来，由于装备制造产能趋于饱和，公司产品的议价能力得到提升，同时公司通过适当提高产品售价来抵消材料上涨的冲，从而推高了产品的毛利率。另外，公司的高压电机及驱动产品由于下游能源投资需求的持续改善，产品毛利也将继续提高。公司的营收在下游行业复苏下将持续带动增长，预期在中短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。

EV电机国内龙头，海外市场陆续跟进

公司在EV电机上积极布局，跟上新能源汽车行业发展。公司是按照数量计算最大的新能源汽车驱动电机生产商之一，并入选了科技部新能源汽车重专项的电机系统研发项目。国内乘用车客户，包含北汽、上汽、广汽、吉利、众泰等，是北汽“爆款”车型EC系列的主力供应商，上半年供货超过6万辆，加上其他客户总供货超7万辆，市占率达10%左右。国内商用车客户包括中通、珠海银隆和安凯汽车、宇通、福田等，配合电控厂商，数量过万，并持续增长。海外，有望达成与世界主流豪车生产厂家及其供应商的战略合作关系，现已签订50万辆电机订单。公司的子公司意大利希尔【机器人(300024)、股吧】公司直接为特斯拉提供自动化生产线。

深化改革控制成本，经营利润不断改善

在回归主业的同时公司进行了包括事业部划分、优化管理等措施，内部改革的继续优化，使得各项费用得到有效控制，经营改善，盈利提升。剥离非核心业务后，本期公司非经常性损益金额较小，对公司的净利润不构成重大影响，利润质量不断提高。短期内会维持营收较高增长和毛利率持续改善的态势。

盈利预测与估值参考

盈利预测

针对公司现有主营业务，我们有以下预测假设：

1．  受益于下游油气行业的复苏，公司高压电机及驱动业务可保持在较高增速，预计公司18-19年高压电机及驱动营收增长率分别为30%、10%，毛利率保持稳定在25%左右；

2．  新能源汽车产业高速稳定发展的行业背景下，公司积极拓展海内外客户，行业整体维持健康平稳发展。好公司低压电机及驱动业务，预计公司18-19年低压电机及驱动业务营收保持高增速分别为15%，15%，毛利率维持稳定在20%左右；

3． 司在微特电机及控制业务上积极开拓优质客户，加上家电行业2017的回暖以及补库存，将带动未来两年公司业务高速增长，毛利率有望逐步提升至17%左右，预计18-19年营收增速分别为18%、10%；

变压器业务2017年开始剥离，已经完成剥离的银川变压器和浙江变压器，为公司带来了较大的非经营性收益增加，在2018年剩余变压器的剥离以及逐步进行的电源等非核心业务的剥离将使公司18-19两年的非经营性收益增加。

估值参考

公司主营业务为电机及其驱动，覆盖高压电机及驱动、低压电机及驱动、微特电机及控制等，我们选取同行业可比公司【大洋电机(002249)、股吧】、方正电机、江特电机，上述公司2018-2019年EPS平均值分别为0.36、0.47，对应PE分别为27、21倍。考虑到【卧龙电气(600580)、股吧】相关业务成长性较强，近年开始业绩呈现高增长态势，我们预计公司18-19年净利润分别为7.26、9.01亿元，对应EPS分别为0.56、0.70亿元，对应PE分别为15、12倍。公司合理估值为20倍，对应目标价13.60元。维持“买入”评级。

风险分析

1. 新能源汽车产销不及预期；

2. 新能源汽车整车客户开拓进度缓慢；

3. 低压电机下游客户开拓不及预期；

4. 宏观经济复苏缓慢，导致油气业务景气度降低；

5. 家电行业需求不足，行业竞争加剧，业务毛利率降低。

欢迎致电

黎韬扬 执业证书编号：S1440516090001

王革18813299546

赵越13401121891

张鹏18500368764

团队介绍

王革

中科院电气工程硕士，国内第一批单晶HIT电池产业化团队核心成员，4年光伏电池研发和产业化经验，1年公司管理经验，2年证券行业研究经验。2018 年加入中信建投证券研究发展部。

赵越

 清华大学核科学与技术专业工学博士，意大利米兰理工大学访问学者。2017 年加入中信建投证券研究发展部。

张鹏

清华大学工学博士，电力设备与新能源行业研究员，2018年加入中信建投证券研究部。

免责声明

本公众订阅号为建投电力设备和新能源研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于电力设备和新能源行业证券研究的唯一订阅号。

本订阅号不是中信建投证券电力设备和新能源研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的电力设备和新能源研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。

订阅者对本订阅号所载所有内容（包括字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖意的引用、删节和修改。`