【中信建投 宏观】从谨慎到积极的边际转变——7月财政数据评

摘要

1、收入和支出均减速、企业所得税收入与农林水事务支出表现较好。7月财政收入增速环比回升2.6个百分，但同比回落5.0个百分。其中税收增速环比回升3.4个百分、同比回落2.0个百分。税收拉动财政收入增长10个百分，环比、同比多拉动3.6、0.6个百分。其中增值税收入同比回落14.7个百分，并导致财政收入同比回落6.9个百分，或与工业增加值增速回落有关；企业所得税增速同比回升15.2个百分，拉动财政收入增速加快5.0个百分，或与近期企业利润回升有关。支出方面，农林水事务支出增速边际回升，占当期财政支出的比重也有所提高，或反映基建补短板方面的财政发力。

2、中央支出继续较快增长、地方增收减支。7月中央财政收入增速1.2 %，比上月回落4.7个百分、比去年同期回落8.6个百分，支出增速9.1%，环比、同比分别回落3.9、回升2.8个百分。地方本级财政收入增速11.4 %，同比回落1.8个百分但环比扩张9.8个百分，地方财政支出增速2.1%，环比、同比分别回落4.1、3.5个百分。地方财政收入占比同比上升2.4%、支出占比同比下降1.0%。

3、政府性基金收支出增速边际回落、但仍较快增长。1-7月全国政府基金收入同比增29.2 %，比1-6月回落6.8个百分。其中1-7月中央、地方政府基金收入增速分别为-9.1 %、32.8%，比1-6月分别回落7.2、6.8个百分。1-7月地方国有土地使用权出让收入增速35.1%，环比回落7.9%，地方国有土地使用权出让收入相当于同期地方财政收入的近50%，同比、环比均上升。1-7月全国、地方、国有土地使用权出让金收入安排的支出增速都较1-6月回落。

从7月数据来，财政收支或呈现从谨慎到积极的边际转变。谨慎方面主要体现在地方政府收入较快增长与支出低速增长并存，“结构性去杠杆”政策可能仍对地方财政行为构成约束，限制了地方政府扩大支出与加杠杆的动机。积极的方面在于中央财政的支出继续较快增长、基建补短板方面的财政发力迹象显现。政府基金收支增速的边际回落或主要由基数抬高所致，其中政府基金支出增速仍高于去年同期水平，或反映基建相关的支出发力。考虑到7.31政治局会议、7.23国常会都在下旬，7月财政数据难以充分体现“积极财政”的政策取向，年内财政支出仍有望稳步扩张。

2018年7月全国公共财政收入同比增6.1 %，公共财政支出同比增3.3 %。财政收支差额3517亿元，同比和环比分别增加557、14734亿元。评如下：

正

一

收入和支出均减速、企业所得税收入与农林水事务支出表现较好

      7月财政收入增速环比回升2.6个百分，但同比回落5.0个百分。其中税收增速环比回升3.4个百分、同比回落2.0个百分。税收拉动财政收入增长10个百分，环比、同比多拉动3.6、0.6个百分。其中增值税收入同比回落14.7个百分，并导致财政收入同比回落6.9个百分，或与工业增加值增速回落有关；企业所得税增速同比回升15.2个百分，拉动财政收入增速加快5.0个百分，或与近期企业利润回升有关。支出方面，农林水事务支出增速边际回升，占当期财政支出的比重也有所提高，或反映基建补短板方面的财政发力。

二

中央支出继续较快增长、地方增收减支

      7月中央财政收入增速1.2 %，比上月回落4.7个百分、比去年同期回落8.6个百分，支出增速9.1%，环比、同比分别回落3.9、回升2.8个百分。地方本级财政收入增速11.4 %，同比回落1.8个百分但环比扩张9.8个百分，地方财政支出增速2.1%，环比、同比分别回落4.1、3.5个百分。地方财政收入占比同比上升2.4%、支出占比同比下降1.0%。

三

政府性基金收支出增速边际回落、但仍较快增长

      1-7月全国政府基金收入同比增29.2 %，比1-6月回落6.8个百分。其中1-7月中央、地方政府基金收入增速分别为-9.1 %、32.8%，比1-6月分别回落7.2、6.8个百分。1-7月地方国有土地使用权出让收入增速35.1%，环比回落7.9%，地方国有土地使用权出让收入相当于同期地方财政收入的近50%，同比、环比均上升。1-7月全国、地方、国有土地使用权出让金收入安排的支出增速都较1-6月回落。

四

总结：从谨慎到积极的边际转变

从7月数据来，财政收支或呈现从谨慎到积极的边际转变。谨慎方面主要体现在地方政府收入较快增长与支出低速增长并存，“结构性去杠杆”政策可能仍对地方财政行为构成约束，限制了地方政府扩大支出与加杠杆的动机。积极的方面在于中央财政的支出继续较快增长、基建补短板方面的财政发力迹象显现。政府基金收支增速的边际回落或主要由基数抬高所致，其中政府基金支出增速仍高于去年同期水平，或反映基建相关的支出发力。考虑到7.31政治局会议、7.23国常会都在下旬，7月财政数据难以充分体现“积极财政”的政策取向，年内财政支出仍有望稳步扩张。

黄涛

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