【中信建投化工】新凤鸣（603225）半年度业绩预告点评：上半年同比增长50-63%25，...

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公司发布半年度业绩预告，2018年上半年归母净利润为7.90-8.60亿元，同比(去年同期为5.26亿元)增长50-63%；扣非后相对去年同期5.12亿元增加2.58-3.08亿元，同比增加 50%-60%；其中二季度实现归母净利润5.28-5.98亿元，环比(2018Q1为2.62亿元)增加101%-128%。

简评

公司单季度业绩环比大幅增长主要是长丝价差扩大和销量增加所致：1）长丝价差二季度环比显著改善，2018年Q2 POY均价和价差分别为9120元/吨和1724元/吨，环比Q1分别上涨319元/吨和441元/吨； FDY均价和价差分别为9578元/吨和2181元/吨，环比Q1分别上涨329元/吨和451元/吨；DTY均价和价差分别为10730元/吨和3333元/吨，环比Q1分别上涨474元/吨和597元/吨。2）18年上半年新增60万吨长丝产能，17年年底公司长丝产能为273万吨，而当前公司长丝产能达到330万吨（3月投产30万吨FDY，5月投产30万吨POY），9月30万吨POY投产。销量方面，17年上半年销量为133万吨，18年上半年预计在140万吨左右（二季度销量预计在75-80万吨）。

18年长丝景气度依旧，公司单吨丝盈利能力超群：18新增产能（约210-260万吨）主要是桐昆和新凤鸣(603225,股吧)贡献，19年也主要是行业前三在投放产能，新增供给有序，19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上，行业集中度进一步提升，其中核心品种POY产品 CR4当前已经达到65%，19年预计达到70%以上，逐步呈现寡头垄断格局，我们判断未来2年长丝景气度依旧。凭借智能化改造和差异化定位，新凤鸣单吨长丝盈利能力超群，理应享受估值溢价。

坚持稳打稳扎战略，未来成长之路清晰：公司18年新增长丝产能90万吨，新增销量预计在40多万吨；19年新增长丝产能100万吨，新增销量预计在100万吨，19年下半年PTA一期250万吨投产（两期一共500万吨）；20年长丝产能继续投放，再投250万吨PTA。在稳打稳扎做好“PTA-长丝”的基础上，公司有望产业链进一步延伸，未来成长之路清晰。

盈利预测与估值：

预计公司2018、2019和2020年归母净利润18.42、24.03和34.9亿元，EPS 2.19、2.85和4.14元，PE 9X、7X和5倍，根据现有产能投放节奏，未来3年业绩30%以上复合增长确定性大，在同行中估值严重低估，强烈推荐“买入”。

罗婷：北京科技大学材料加工专业硕士，基础化工行业分析师；6年化工行业研究经验，专注于从行业供需格局和公司成长性等角度发现和挖掘投资机会。2012年、2017年新财富基础化工入围、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名、万得金牌分析师第二名。

邓胜：华东理工大学材料学博士，在《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，CFA三级，基础化工行业研究员，3年化工行业研究经验，曾任职于浙商证券(601878,股吧)研究所，18年1月加入中信建投(601066,股吧)化工团队。

研究助理 郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员，2年石油行业工作经验，2年基础化工研究经验。2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。

研究助理 于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。

黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。

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