【中信建投 宏观】中国经常项目出现单季逆差

摘要

       根据外管局近期公布的数据，2018年Q1中国经常项目罕见地出现了单季逆差，上一次中国经常项目单季逆差还要追溯到2001年。Q1的中国经常项目逆差规模较大，占同期GDP的1.09%，与同期净出口拖累GDP增速0.6个百分点逻辑一致。中国的经常项目主要由货物和服务贸易构成，其中服务贸易长期为逆差且变动相对平稳，Q1的经常项目逆差主要由货物贸易顺差大幅回落所致，进而也构成了近期人民币贬值的基本面解释因素。4、5月出口增速有所修复，并带动货物和服务贸易差额回升，预计Q2中国经常项目差额有望修复至顺差。但考虑到即使没有贸易战，人民币有效汇率增速、CRB指数增速等先行指标仍预示下半年出口有回落压力，叠加贸易战对中美贸易顺差的负面影响，下半年中国经常项目仍有可能出现逆差。

       从高频监测数据看，生产短期略升，商品房销售增速回暖。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格分化、煤炭价格走平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格、有色金属价格、水泥价格回落，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回升，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回升、有色库存以回落为主。需求方面，汽车零售回升，商品房销售增速回暖。

      流动性方面，本周央行资金净回笼，市场资金利率整体回落；十年国债收益率回升，人民币对美元贬值；7月13日当周逆回购到期量为1200亿，MLF到期3600亿。

       重要新闻梳理：根据生态文明贵阳国际论坛2018年年会“绿色产业与乡村振兴”主题论坛发布的信息，我国林业产业总产值已从1994年的1337.5亿元增加到2017年的超7万亿元，并带动5200万人就业。国家市场监督管理总局全国市场监管工作座谈会在京开幕，指出下半年将抓好“证照分离”改革，确保在全国范围内全面推开，压缩企业开办时间至8.5个工作日。此外，还将全面加强反垄断制度建设，研究制定相关反垄断指南。

正文

一

中国经常项目出现单季逆差

       根据外管局近期公布的数据，2018年Q1中国经常项目罕见地出现了单季逆差，上一次中国经常项目单季逆差还要追溯到2001年。Q1的中国经常项目逆差规模较大，占同期GDP的1.09%，与同期净出口拖累GDP增速0.6个百分点逻辑一致。中国的经常项目主要由货物和服务贸易构成，其中服务贸易长期为逆差且变动相对平稳，Q1的经常项目逆差主要由货物贸易顺差大幅回落所致，进而也构成了近期人民币贬值的基本面解释因素。4、5月出口增速有所修复，并带动货物和服务贸易差额回升，预计Q2中国经常项目差额有望修复至顺差。但考虑到即使没有贸易战，人民币有效汇率增速、CRB指数增速等先行指标仍预示下半年出口有回落压力，叠加贸易战对中美贸易顺差的负面影响，下半年中国经常项目仍有可能出现逆差。

二

高频数据跟踪：关注房地产销售回升

2.1 上游：原材料价格分化

        本周（7月5日）CRB现货指数环比回落0.73%，RJ/CRB现货指数回落1.39%。原油价格分化，库存分化。OPEC一揽子原油价格环比回升0.47%，WTI与布伦特原油期货结算价周环比回落0.47%和2.93%。库存方面，上周EIA原油库存环比回升0.18%，API原油库存环比回落3.27%。

煤炭价格走平，库存回升。本周环渤海动力煤综合平均价格指数走平。6大发电集团煤炭库存可用天数（直供总计）（7月6日）较上周回落0.27天；六港口炼焦煤库存环比回升17.50%。

铁矿石价格回升，库存回落。6月22日铁矿石综合价格指数环比回升0.41%、国产矿价格指数环比回升0.49%、进口矿价格指数环比回升0.33%。港口库存本周环比回落1.52%。

2.2 中游：生产短期略升

钢铁价格回落，库存回升，高炉开工率回升。本周（7月6日）Myspic钢铁综合价格指较上周回落0.78%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动0.67%、1.22%、0.35%。库存方面，主要城市冷轧库存环比回升、热卷板库存环比回升。高炉开工率本周环比回升0.28%。

有色金属价格回落、库存分化。本周（7月7日）LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比回落5.23%、2.03%、4.94%、3.24%、2.20%、6.56%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-6.47%、-0.73%、-0.11%、-0.38%、5.38%、-2.11%。

其他行业中，发电耗煤增速继续回升，6月下旬发电耗煤同比增长12.15%。水泥价格回落，7月6日全国水泥价格指数周环比回落0.76%；分区域看，西北水泥价格走平，东北、华北、华东、西南、中南水泥价格回落。尿素企业开工率回升，本周山东尿素企业开工率回升为49.46%。玻璃价格指数回升，本周（7月6日）环比回升0.18%，7月6日，浮法玻璃产能利用率回升，为70.29%。

2.3 下游：商品房销售增速回暖

下游需求方面，汽车零售增速回升，6月最后一周汽车零售增速回升，全月汽车零售同比下降2.30%。商品房销售增速回暖，6月下旬30大中城市商品房成交面积同比增速-2.72%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为5.82%、-20.17%、32.77%，增速均环比回升。

2.4 总结：生产短期略升，商品房销售增速回暖

从高频监测数据看，生产短期略升，商品房销售增速回暖。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回升，浮法玻璃产能利用率回升。价格方面，上游原油价格分化、煤炭价格走平、铁矿石价格回升，中游钢铁价格、有色金属价格、水泥价格回落，玻璃价格回升。库存方面，上游原油库存分化，煤炭库存回升，铁矿石库存回升，中游钢铁库存回升、有色库存以回落为主。需求方面，汽车零售回升，商品房销售增速回暖。

三

流动性观察：市场资金利率整体回落

本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面，本周公开市场操作货币投放100亿、回笼5100亿，公开市场操作货币净回笼5000亿。6月末逆回购余额276600亿，SLF余额570亿，MLF余额44205亿，PSL余额31852亿。7月13日当周逆回购到期量为1200亿，MLF到期3600亿。

市场资金利率整体回落。本周（7月6日）1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为1.9521%、2.5278%、2.7055%、3.5513%，环比上周分别变化-120.41、-105.65、-168.5、-92.92个BP；1个月和3个月回购利率分别变化-146.09、-35.98个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为1.9670%与2.5880%，环比上周分别变化-55.2、-19.2个BP。7月6日1、3、6个月同业存单发行利率分别为3.0858%、3.6086%、4.0054%，环比上周分别变动-41.97、-22.32与-27.06个BP。R001-DR001之差为6.75个BP，环比上周变化-44.11个BP；R007-DR007之差为8.20个BP，环比上周变化-49.17个BP。

十年国债收益率回升，人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回升5.03个BP至3.5259%。汇率方面，美元兑人民币中间价为6.6336，即期汇率为6.648，分别较上周贬值0.257%与0.353%。

四

每周要闻梳理

4.1  我国林业产业总产值已超7万亿元 带动5200万人就业

根据生态文明贵阳国际论坛2018年年会“绿色产业与乡村振兴”主题论坛发布的信息，我国林业产业总产值已从1994年的1337.5亿元增加到2017年的超7万亿元，并带动5200万人就业。据国家林业和草原局统计，2017年我国林业产业总产值达7.1万亿元，林产品进出口贸易额达1500亿美元，继续保持世界林产品生产、贸易、消费第一大国地位。我国山区贫困人口纯收入的20%左右来自林业，重点地区这一比例超过50%，林业产业已成为许多地方经济发展和农民增收的支柱产业。

据统计，我国有46亿亩林地、60亿亩草原、8亿亩湿地、8亿亩可治理沙地，我国林业产业发展显现出巨大的资源潜力和市场优势。下一步，国家将深化林业供给侧结构性改革，大力发展森林旅游、特色经济林、木本油料、竹藤花卉、林下经济等绿色富民产业，着力提高绿色优质林产品生产能力。在发展林业产业的过程中，注重完善“企业+合作社+农户”利益联结机制，促进林业一、二、三产业融合发展。提高林草资源综合利用水平，增加产品附加值，加快发展林业电子商务，让优质特色林产品畅销国内外市场。

4.2 市场监管总局：下半年全面推开“证照分离”改革

7月5日，国家市场监督管理总局成立以来的首次工作会议——全国市场监管工作座谈会在京开幕。会议指出，下半年将抓好“证照分离”改革，确保在全国范围内全面推开，压缩企业开办时间至8.5个工作日。此外，还将全面加强反垄断制度建设，研究制定相关反垄断指南。

今年以来，我国深入推进商事制度改革，市场营商环境不断优化，市场主体持续活跃增长。数据显示，上半年市场主体总量突破1亿大关，达到1.03亿户。其中新设市场主体998.3万户，同比增长12.5%，新设企业327.4万户，同比增长12.5%。上半年，日均新设企业1.81万户。食品、药品和医疗器械注册制度改革步伐加快。创新药、临床急需药品和进口药品上市速度显著加快，九价宫颈癌疫苗等七个防治严重危及生命疾病的境外新药上市。目前待审评的药品注册申请已由2015年高峰时的2.2万件降至3200件以内。知识产权注册便利化水平不断提高。上半年，商标注册申请358.6万件，同比增长57.5%。反垄断执法不断加强，加强经营者集中审查全链条反垄断监管，上半年共审查经营者集中案件218件，同比增长40%。

不过，会议也指出，“准入不准营”的问题依然突出，行政审批事项和时间有待进一步压减；“双随机”监管、信用监管还没有落实到位；食品药品、特种设备安全监管面临较大挑战；假冒伪劣、虚假宣传等失信违法行为屡禁不止；基层执法力量和履职能力有待进一步加强。

对于下半年的重点工作和任务，张茅强调，将深化商事制度改革，营造更加公开透明便利的准入环境，进一步释放市场活力和社会创造力。大幅压缩企业开办时间，年底前实现直辖市、计划单列市、副省级城市和省会城市企业开办时间压缩至8.5个工作日。在全国推开“证照分离”改革，通过“照后减证”，实现“减证便民”。

会议指出，下半年还将强化反垄断执法。以反垄断执法机构整合为契机，进一步加大执法力度，优化执法机制，查处重大典型的垄断案件。开展公用企业限制竞争和垄断行为专项整治行动，严厉打击滥收费用、强迫交易、搭售商品、附加不合理交易条件等限制竞争和垄断行为。强化经营者集中全链条反垄断监管。全面加强反垄断制度建设，研究制定相关反垄断指南。

黄文涛

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执业证书编号：S1440510120015

董敏杰

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研究助理：徐灼

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