《从“去杠杆”到“稳杠杆”，“右侧投资”不容错过》银行业周报124期【中信建投银行杨荣】

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上周行情回顾

1、板块行情

上周，银行板块下跌1.75%，领先沪深300指数（-4.15%）2.40个百分点。正如我们在之前周报中分析的，在大盘下跌过程中，低估值的银行股具备防御价值，获得较高的相对收益。我们认为主要的原因是：在面对外部中美贸易战不确定和国内信用市场过度紧张的背景下，国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际上放松，再加之0.7倍行业PB对应隐含的不良率为14%，目前估值已充分反映市场对银行资产质量最为悲观的预期。

上周，央行的官员集体发声表示“去杠杠”将逐步过度到“稳杠杆”，可能的路径是适度扩大对风险的容忍度，对合理的非标业务给出可能的渠道，提高长端债券的利率水平，加大部门之间的协调等。这些措施对于非标市场和债券市场的平稳过度都有比较有效，可适当解决融资供给方式和融资需求方式之间不匹配的矛盾，理顺资金流出银行体系流向实体的通道。另外，上周末，有媒体报道：理财新规暂缓推出，也是对以上行业监管政策方向转变的回应。

通过我们的测算显示：目前银行股0.7倍PB隐含的不良率为14%，而行业的资本充足率为13.64%，可见市场的悲观预期已经完全被反映到银行的估值中去。从而我们认为：尽管存在贸易战和国内信用市场紧张的问题，但是政策可足够支持和消化部分的负面影响，而估值也可支撑银行股投资的右侧机会，右侧投资机会不容错过。

总而言之，货币政策转向，同时行业监管政策也在边际转向，银行股估值已创新低，银行股右侧投资机会来临。

另外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.72，估值优势显著。

基于以上原因，中长期看好银行板块。

2、个股行情

宁波银行(002142,股吧)（0.92%）、交通银行(601328,股吧)（0.35%）、中国银行(601988,股吧)（-0.28%）、工商银行(601398,股吧)（-0.56%）排名靠前，张家港行(002839,股吧)（-5.09%）、吴江银行(603323,股吧)（-5.19%）、成都银行(601838,股吧)（-6.06%）排名落后。

3、每周一股

上周推荐的每周一股：宁波银行，涨0.92%，在大盘和银行股阶段性下跌中获得了相对收益和绝对收益，实属不易。而且其领涨银行板块。

推荐理由：我们认为宁波银行目前股价下跌过度，结合其优秀的基本面因素（高成长、高R0E、低不良、零售端优势显著），估值过低。

其一、今年年初100亿可转债成功发行，今年可转股后补充核心一级资本，全部转股后预计提高核心一级大约2%；而且还有100亿定增在筹划中，这两项再融资完成后可满足未来3年左右资本金。

其二、强劲的零售业务优势和严格的风控始终是其最大的核心竞争力，18年一季度不良率下降到0.81%，就是一个佐证。

其三、拔备覆盖率达498.65%，全行业内最高，未来释放业绩足够有实力。

4、银行股周涨跌幅

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本周专题：本轮市场化债转股中的资本充足监管考量

除了募集资金困难因素之外，资本消耗也是影响银行参与债转股积极性的另一大因素。按照《商业银行资本管理办法（试行）》、《金融资产投资管理办法（试行）》的要求，这里需要关注的是四个层面的资本充足率监管要求：银行集团层面、银行集团母公司、金融资产投资公司集团、金融资产投资公司集团母公司。

（一）金融资产投资公司集团母公司

《金融资产投资公司管理办法（试行）》第五十条规定：“金融资产投资公司（简称资投公司）资本充足率、杠杆率和财务杠杆率水平参照金融资产管理公司（简称资管公司）资本管理相关规定执行”。而《金融资产管理公司资本管理办法（试行）》要求集团母公司核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别不低于9%、10%、12.5%。因此，从银行债转股子公司非并表监管来看，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率也要不低于9%、10%、12.5%，而商业银行的资本监管要求分别为7.5%、8.5%、11.5%（非系统性重要银行要再低1%），可以银行债转股子公司非并表监管要求要更高。

同样参照对资管公司的表内资产风险权重的规定，“因市场化债转股形成的股权投资，其风险权重为150%”。因此，资投公司在非并表监管下对债转股取得的企业股权按照150%风险权重计算。这意味着100亿注册资本的资投公司，最多可以直接承接533亿（100/12.5%/150%）的企业股权（计入“长期股权投资”科目部分）。若通过下设债转股私募基金形式持有企业股权，由于在计算母公司资本充足率时只需要从资本金中扣除纳入并表监管范围的附属机构的资本投资，从而母公司通过私募基金公司间接持有的企业股权规模要更大。

（二）金融资产投资公司集团

从集团并表监管的角度来讲，纳入监管范围的不仅包括资投母公司（即债转股子公司本身），还包括可能有的下设债转股基金公司、合资公司等。从目前实践情况来看，若通过下设债转股基金公司或合资公司进行实施，资投公司对这些公司的持股通常在50%（含）以上，需要纳入并表范围。此外，若由资投公司全资进行债转股实施工作，转股后持股企业也需要纳入并表范围。

从资本监管的角度来讲，资投公司作为集团需要满足集团超额资本不低于0的要求。

（三）银行集团母公司

市场化债转股的推进对银行集团母公司资本充足率的影响是最直接的。主要表现在以下几个方面：

（1）债转股子公司的设立会消耗银行资本。银行对债转股子公司（即资投公司集团）净资产的份额将以“长期股权投资”的形式进入银行的资产负债表。但由于《商业银行资本管理办法（试行）》规定，计算未并表资本充足率时，应该从各级资本中扣除其对符合条件金融机构子公司的所有资本投资。因此，债转股子公司的设立虽然不会增加银行的风险加权资产，但相应地各级资本却会减少，减少幅度会随着债转股子公司净资产规模的扩大而增加。

（2）债转股子公司承接银行债权或将提高银行资本，并减少风险加权资产。但这里也需要结合债权类型进行分析：

情形一：若承接的银行债权为不良资产，由于这部分不良资产原先风险权重为100%，因此银行风险加权资产规模会相应减少。同时，转让不良资产收回的资金将增加资本金规模。分子增加，分母减少，从而资本充足率将提高。接着前文的数据，假设债转股子公司直接承接533亿股权，按照不良资产折价30%出售，相当于能承接银行1777亿（533/30%）的不良资产，银行风险加权资产将减少1777亿，而资本金将增加533亿，以农业2018年一季度为例，将提高资本充足率0.6（（17834.90+533）/（129561.24-1777））个百分点。若其中还有社会资本参与（如设立基金形式），则可以承接的不良资产规模要更大，这部分不良资产的处置对银行资产质量的提高也更大。

情形二：若承接的债权为非不良资产，那么转让之后虽然资本金并未增加（如企业债权转为现金），但风险加权资产减少确实实实在在的，从而也会提高银行资本充足率。更进一步的，若这种转让仅是对工业企业的债权转为对债转股子公司的债权，从而风险权重均为100%，风险加权资产并未减少。但这些工业企业债权很可能是潜在的不良资产，在未来暴露的时候讲会损耗资本金。因此债转股也可以减少银行预期未来的资本金消耗。

（四）银行集团

从加权风险资产的角度看，在债转股过程中，若集团的债权资产转化为了对工业企业的直接股权投资（不通过债转股基金持股），那么由于债权资产（无论是不良还是非不良）的风险权重为100%，但按照《商业银行资本管理办法（试行）》的规定，工业企业股权投资的风险权重为400%或1250%，而按照《金融资产管理公司资本管理办法（试行）》的规定为150%，无论哪种均要高于债转股之前债权的风险权重。若集团的债权资产转化为债转股子公司下设的私募股权投资基金子公司持股，则并表监管下需要考虑对金融机构股权投资的风险权重为250%，同样高于原企业债券的风险权重。当然，这种转换过程中的债权账面价值与股权账面价值之间存在差异，对具体计算风险加权资产的影响是不确定。如，银行优质债权转为债转股子公司直接持股的企业股权，则加权风险资产反而增加；而若是银行不良资产转为债转股子公司通过私募基金间接持有的企业股权，则风险加权资产会大幅减少。

从资本金的角度看，若是正常债权转为股权，则集团资本金不变；若是潜在不良转为股权，则集团预期资本金消耗将减少；若是不良资产转为股权，则资本金将增加。

以上分析主要是基于银行使用自有资金进行债转股的情况，综合来看，这种情况下，债转股对银行资本金的消耗会随着债权类型不同而有所变化，具体表现为：不良资产

此外，我们还可以进一步考虑债转股资金全部来自于社会资本或私募股权资本的情况。在这种情况下，银行通过资产的处置降低了风险加权资本规模。同时若债权为不良资产，还将增加银行体系的资本金，从而明显提高资本充足率。

综合以上分析，我们不难看出，从银行资本充足率并表监管的导向来看，监管层更希望使用社会资本或银行体系外的私募股权资本来承接债权，在债权类型上更希望是处置不良资产优先于潜在不良资产，再优先于政策贷款。

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金融科技专栏：金融科技再深化，浦发银行(600000,股吧)网点智能化改造

随着金融科技的蓬勃发展，电子渠道对物理渠道替代性越来越强，网点转型升级已成为各大商业银行的共同课题。7月2日，浦发银行召开数字生态银行系列产品发布会，推出国内首款i-Counter智能柜台。同时，围绕用户对网点服务“功能、效率、体验、内核、品质”的五大核心需求，发布智能柜台5C标准，引领银行网点转型进入数字化新时代。

传统柜面最大的优势在于服务全面，能够在最大范围内一站式解决客户需求。然而，在柜面交易电子渠道替代的进程中，各类自助设备层出不穷，种类繁多的自助设备人为场景化的割裂了客户综合型需求，极大程度降低了客户办理业务的体验，此时，i-Counter智能柜台应运而生。

i-Counter智能柜台通过分类梳理数百个传统柜面交易，数字化再造网点业务流程，化繁为简，并将信息化、业务流程与硬件设备高度集成，实现了取款机ATM、存取款一体机CRS、远程智能银行VTM和高速存取款机等设备的多维合体，提供客户高效便捷的一站式综合金融服务。

i-Counter智能柜台运用了大量多媒体、生物认证等金融科技手段，打造了刷脸交互、指纹交互、视频交互等智能交互服务体验。在刷脸技术上，i-Counter智能柜台基于后台以客户为维度的人像管理平台支撑，通过具备活体监测功能的红外双目摄像头采集客户现场照片，并与人行/公安联网核查系统进行比对，对用户面部特征点进行网格化分析，建立动态更新模板，从而实现了刷脸取款、刷脸打印流水、刷脸核身等多种应用落地。以刷脸取款为例，客户无需携带银行卡甚至手机，只需站在i-Counter智能柜台前面看一眼摄像头，并输入手机号或身份证号码、取款金额、交易密码，随时随地即刷即取。在指纹技术上，i-Counter智能柜台在运营服务上做了突破性创新，比如开户、风险评估、大额资金等核心业务，均场景化嵌入人工授权认证环节，以更友好、高效的指纹授权方式，实现i-Counter智能柜台受理的每一笔交易都可被追溯，防范操作风险，保障客户业务的真实性和安全性。

未来浦发银行将网点分为五个层次，分别是旗舰型网点、综合型网点、零售型网点、专业型网点、社区和自助银行网点，构成一个综合性服务网络，为客户提供交叉支撑服务。据悉，该行将在7月中旬前完成所有网点改造，1800个网点会将机器服务置于优先位置。

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市场资金利率跟踪：降准释放流动性，资金利率大幅下降

受7月5日定向降准释放的7000亿流动性的影响，上周，Shibor利率走势大幅下降。隔夜、1周、1个月和3个月Shibor利率分别下降66.10、27.40、58.50和41.50个BP至1.9670%、2.5880%、3.4460%和3.7400%。

银行间同业拆借利率同样大幅下降。1天、7天、1个月和6个月同业拆借利率分别下降76.37、102.01、163.41和72.83个BP至2.0268%、2.8849%、2.4826%和4.1500%。

国债到期收益率受影响相对较小，但也呈下降趋势。6个月、1年和5年国债到期收益率分别下降6.71、9.81和7.10个BP至2.9953%、3.0361%和3.2910%，仅10年期国债到期收益率上升4.44个BP至3.5329%。

银行理财预期益率方面，上上周数据显示，1周和6个月理财产品预期收益率分别下降21.74和2.33个BP至3.99%和4.88%；而1个月和1年理财产品收益率分别上升4和0.59个BP至4.70%和4.91%。

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政策面分析

（一）从去杠杆到稳杠杆，如何稳杠杆？

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事件

近日，多位央行官员普遍表示去杠杆初见成效，我国的宏观杠杆率上升势头放缓，杠杆结构呈现优化趋势，预计会进入稳杠杆阶段。

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简评

央行稳杠杆的方法可总结为以下类别：

1、结构性加息

拉长公开市场操作工具的期限，这是一种变相的结构性加息，降低银行间市场参与方的风险偏好。货币政策的中性给央行更多的弹性，可以根据流动性测试随机应变。

2、资产端：严格控制通道类的非标业务

为了满足非标项目的融资需求，一方面要保持信贷合理增长，使表外融资转回表内；另一方面要加大力度发展资本市场，以直接融资满足企业需要，希望将来信贷增速可回落。

3、货币政策三步曲：利率市场化、流动性调控、结构性改革

货币政策将会是央行稳杠杆的驻脚点，在利率市场化之后，央行可通过运用货币政策工具间接调控市场利率水平，实现其货币政策目标。流动性调控和结构性改革发挥抑制杠杆、防范金融风险的作用

4、稳定政策，提高风险暴露的容忍度

稳定实行宏观经济政策，稳定货币政策管的流动性，一方面也要提高对去杠杆过程中出现的正常、非系统性风险暴露的容忍度

5、对症下药，差异化处理

差异化、个体化地处理不同领域、不同市场的金融风险。对于情况严重的个案，要直接处理；对情况复杂、牵扯甚广的风险个案要慢慢调理。若有突出问题，需精准处置可能引发系统性风险的关键点，以积极稳妥的态度约束市场，提前释放压力和风险，减少风险积累

6、角色协调，发挥统筹作用

加强金融委的统筹协调能力，形成政策合力，时刻注意监管的进度和力度，防止次生风险，平衡化解重大风险和经济增长的关系

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行业面分析

（一）银行股估值再创新低的思考

目前估值反应的隐含不良率为14%，估值已反应最悲观预期。

其一、目前，老16家上市银行PB只有0.7倍，创出历史新低，主要来自风险溢价大幅回升。

其二、按照PB=（ROE-G）/（COE-G），可以反推出目前的估值对应风险溢价。PB为0.7，银行业ROE为14%，行业股息率（g）为3%，对应COE为18%。如果无风险利率为4%，自然对应的风险溢价达到14%。

其三、高达18%的COE（股权融资成本率），在一般的估值方法中是非常少见的。在一般的PB估值方法中，公司的风险非常高时，COE最高给到15%-16%。而18%的COE已远远高估了行业潜在风险。

其四、对目前高达14%的风险溢价，可以认为：目前的0.7倍PB隐含的银行不良率为14%。

其五、老16家上市银行0.7倍PB已经反应最悲观情况下风险预期。

（二）最新深度报告：《我国的零售银行被高估了吗？——对标富国银行的比较研究》

1、我国主打零售的银行有哪些？与富国银行的相似点？

我国的招商银行(600036,股吧)和宁波银行与富国银行相比，都具有以下几个特点：

（1）侧重于传统存贷款业务；

（2）主打零售；

（3）ROE水平高，均位于可比同业首位；

（4）净息差较高，富国银行与招商银行的息差水平均位于可比同业首位。

2、富国银行与招商银行、宁波银行对比

对比的基础：估值PB与盈利能力ROE呈现出明显的正相关关系，因此主要基于ROE等基本面情况的对比来比较其估值。

基于相似发展阶段的对比：2001年~2007年的富国银行与2011~2007年的招商银行、宁波银行相比，ROE水平和不良率都较为一致，然而富国银行的PB 一直维持在2~3之间，而招商银行和宁波银行的PB一直维持在1~2之间。据此，我们认为现阶段招商银行和宁波银行的估值是较低的，未来仍有较大修复空间。

基于相同时间段的对比：2012年~2017年，富国银行的基本面状况不如招商银行和宁波银行（ROE水平低、不良率高）。然而，从PB方面来看，三家银行的PB均维持在1~2之间；从PE来看，富国银行的PE仍高于宁波银行和招商银行。据此也说明招商银行和宁波银行的估值较低，未来仍有较大修复空间。

3、招行、宁波在不同层次的对比下估值均低于富国银行的原因？

（1）现阶段中美零售贷款市场容量不同；

（2）富国银行的收入结构更加均衡；

（3）富国银行的销售能力显著强于招商银行和宁波银行；

（4）富国银行的资本充足率高于招商银行和宁波银行。

4、上述原因能否得到解决？

蚂蚁花呗客户数逐年递增、各种网贷公司的发展以及校园贷新闻的铺天盖地，均说明零售信贷是有极大的需求的，未来我国零售贷款市场必将进一步发展；

招商银行的轻型化转型取得阶段性成果，非息收入得到大力发展，占比逐年递增，收入结构越来越均衡；

招商银行对金融科技的大力投入使得其迅速抢占市场，销售能力增强；

招行的轻型银行战略已经取得成果，资本消耗大幅下降，资本充足率逐年增加，且增速超过富国银行。

5、结论

首先，不论基本面情况与富国相当还是优于富国，招行和宁波的估值在不同层次的对比上均是低于富国的，说明我国零售银行不但未被高估，而且处于被低估状态；

其次，关于被低估的估值能否被修复，我们可以看到，招行的轻型化转型成果以及金融科技的抢先布局均使得影响其估值的因素逐渐消失，利好其估值修复。

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公司面分析

（一）杭州银行(600926,股吧)半年报业绩快报简评：《业绩超预期，不良率下降》

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事件

昨日，杭州银行率先发布2018年半年度业绩快报，其中营业收入同比增长26.39%，归母净利润同比增长19.12%。

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简评 

1、上半年营收增速放缓，净利润增速超预期

上半年公司营收同比增长26.39%，而一季度同比增长28.47%，增速下滑2.08个百分点，预计主要是受负债端成本增大所致。但在归母净利润上，上半年同比增长19.12%，要比一季度高2.95个百分点，超我们预期2%，主要原因：我们认为，来源于公司资产质量改善下，拨备计提压力的大幅缓解。

上半年，公司加权平均ROE达6.94%，同比上升0.55个百分点，盈利能力在改善。

2、资产质量持续改善，拨备充足率进一步提高

二季度末，公司不良率1.56%，比年初下降了3个BP，比一季末下降了1个BP，公司的资产质量改善幅度虽小，但趋势确立。同时，二季度末拨备覆盖率达228.78%，比年初和一季度末分别提高17.75和3.19个百分点。

3、贷款增速加快，而存款增速放缓

二季度末公司贷款规模较年初增长10.38%，快于存款（10.19%），同时也快于总资产增速（2.98%），这意味着贷款占总资产的比重要有所上升，从而改善了资产端综合收益。

从趋势上看，总资产增速呈企稳回升态势。一季度末较年初仅增1.13%，处于历史底部，而二季度环比一季度增长1.83%，增速上升0.70个百分点。

贷款规模增长持续加快。去年四季度是公司贷款增长的低谷，仅1.20%，一季度增速回升至4.67%，而二季度继续回升至9.12%。

存款竞争压力加大，增速持续下滑。2017年三季度公司存款环比增长9.27%，处于近两年的高位，随后存款增速逐步下滑，17Q4、18Q1、18Q2环比增速分别为7.49%、5.63%、4.31%。

4、投资建议

从上半年的情况来看，杭州银行净利润增长超预期，主要来自两个方面，一是NIM回升带动营收大幅增长；二是资产质量改善带来拨备计提下降。预计全年即将迎来业绩拐点，在贷款占比提升下，NIM显著回升，进一步带动ROE回升，同时资产质量将继续改善。基本面改善的情况下，公司估值将显著提高。

我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别增长14.14%、14.33%，EPS分别为1.01、1.18，对应PB为0.69、0.66，对应的PE为7.21、6.22。维持“买入”评级。

（二）农业银行(601288,股吧)定增对资本充足率、EPS、ROE的影响分析

2018年7月4日，市场关注的农行1000亿定增方案资金募集全部到位，本次定增价格为3.97元/股，即为2017年的除权除息后的BVPS。

我们测算了本次定增前后，公司资本充足率、EPS、ROE的变化。测算结果表明，定增方案将同时提高核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率0.76个百分点。同时，假设定增前后净利润保持不变，由于权益技术的扩大，将降低EPS 0.05元至0.59元/股，降低ROE 0.77个百分点至12.28%。

（三）关于安邦持有招商、民生银行(600016,股吧)内部股份转让变动的说明

2018年7月2日，招商银行发布公司，安邦财产保险股份有限公司将其持有的公司股份12.59亿元A股股份转让给和谐健康保险股份有限公司。

2018年7月4日，民生银行发布公告，和谐健康保险股份有限公司将持有的公司股份4.16亿股A股股份转让给安邦人寿保险股份有限公司。

需要说明的是，安邦人寿、安邦财险以及和谐健康的控股股东均为安邦集团，因此以上股份转让是相关股东集团内部的协议转让。按照上海证券交易所的要求，持股比例在5%以上的股东持股有变化时，都需要告知上市公司，上市公司需公告具体的变动。从公告看，安邦持有民生和招商股份总量和比例都没有变化，只是集团内部持股结构改变。后续还会有进一步的变动。而且这同银保监要求：安邦处置民生和招行的股份关系不大。

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上市公司动态

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下周需重点关注事情

1、银保监理财监管新规的正式落地；

2、各家银行成立资产管理子公司的最新变化；

3、MLF抵押品扩容后，债券市场最新的变化；

4、中美贸易战的进一步变化，政策上的相关调整；

5、后续继续降准的预期

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投资建议

1、本周对银行股的观点：趋势向上，因为政策转向，底部确立。稳健中性货币政策边际上在放松，后续降准仍将持续。

我们认为主要的原因是：在面对外部中美贸易战不确定和国内信用市场过度紧张的背景下，国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际上放松，再加之0.7倍行业PB对应隐含的不良率为14%，目前估值已充分反映市场对银行资产质量最为悲观的预期。

上周，央行的官员集体发声表示“去杠杠”将逐步过度到“稳杠杆”，可能的路径是适度扩大对风险的容忍度，对合理的非标业务给出可能的渠道，提高长端债券的利率水平，加大部门之间的协调等。这些措施对于非标市场和债券市场的平稳过度都有比较有效，可适当解决融资供给方式和融资需求方式之间不匹配的矛盾，理顺资金流出银行体系流向实体的通道。另外，上周末，有媒体报道：理财新规暂缓推出，也是对以上行业监管政策方向转变的回应。

通过我们的测算显示：目前银行股0.7倍PB隐含的不良率为14%，而行业的资本充足率为13.64%，可见市场的悲观预期已经完全被反映到银行的估值中去。从而我们认为：尽管存在贸易战和国内信用市场紧张的问题，但是政策可足够支持和消化部分的负面影响，而估值也可支撑银行股投资的右侧机会，右侧投资机会不容错过。

总而言之，货币政策转向，同时行业监管政策也在边际转向，银行股估值已创新低，银行股右侧投资机会来临。

银行业行业1季度监管数据，表明：行业基本面持续向上。1季度ROE达14%，环比回升；净利润同比增长5.86%，环比持平；关注类贷款占比下降，达到 3.42%；行业NIM环比下降2个bp，达到2.08%；不良率环比回升0.01个bp，达到1.75%，净息差和不良率不佳主要来自农商行的数据不佳所致。

2、随着张家港银行的正式解禁，次新股解禁潮结束，银行次新股将迎来一波不错上涨行情。高估值和解禁压力始终是市场对其诟病的主要方面，但是随着银行次新股第一轮解禁完成，其解禁的压力渐次消除，下次解禁需要到2019年，两年后。而且从北京、南京、宁波第一次解禁后的市场表现来看，第一次解禁后，股价都有一波相当不错的上涨行情。我们预计随着上周张家港银行正式解禁，银行次新股全部解禁完后，18年，银行次新股将迎来一波不错的上涨行情。

3、每周一股：宁波银行（，估值底形成；高ROE、高成长、低不良、零售端优势）

4、7月重点推荐：上海银行(601229,股吧)（股东增持股份，低估值，  NIM回升，资产质量好，ROE回升）

5、中长期重点推荐：优质银行股、宁波、南京、平安；大行中重点推荐：工行；银行次新股中重点推荐：上海银行。

近期重点报告：

（1）海外对标

【中信建投(601066,股吧)银行杨荣】“海外对标”深度研究之一《我国零售银行被高估了吗——对标富国银行的比较研究》（2018.07.05）

（2）行业深度

【中信建投银行杨荣】2018年银行业中期投资策略报告《估值与政策，纲举则目张》（2018.06.08）

【中信建投银行杨荣】深度·《社会平均融资成本率高企——成因、影响与趋势判断》（2018.05.23）

【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度之九：《结构性存款的“前世今生” ——替补保本理财》（2018.05.21）

【中信建投银行杨荣】上市银行2017年年报&2018年一季报业绩综述：《基本面向上，ROE触底》（2018.05.02）

【中信建投银行杨荣】“资管新规”跟踪研究系列之三：《降无风险利率可提估值，信用创造回归表内需降准——“大资管”新规的影响》（2018.05.02）

【中信建投银行杨荣】金融业开放简评：《估值优势叠加政策红利，趋势向上》（2018.04.11） 

【中信建投银行杨荣】行业深度：《外资持股比例放开，银行业迎“春天”》（2018.04.10）

【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度报告之八：《“大资管”进入“新时代”——银行资管2.0》（2018.03.02）

【中信建投银行杨荣】深度报告：《银行业ROE：比较和展望》（2018.02.27）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《银行缩表：事实与缘由》（2018.02.01）

【中信建投银行杨荣】深度报告：《银行股估值：合理中枢与国际比较》（2018.01.19）

【中信建投银行杨荣】2018年银行业投资策略报告：《守正出奇， 拥抱”资产”》（2017.12.19）

（3）个股深度

【中信建投银行杨荣】海银行深度·《质优价廉，估值抬升》（2018.06.26）

【中信建投银行杨荣】工商银行深度·《 行业龙头的 &34;跨越&34; ,迈向 &34;强行&34;的路径》(2018.06.05)

【中信建投银行杨荣】上海银行（601229.SH）专题：《信心充分，ROE回升》（2018.05.21）

【中信建投银行杨荣】平安银行(000001,股吧)2018年一季度业绩简评：《息差继续降，零售大幅升，资产质量全面向好》（2018.04.20）

【中信建投银行杨荣】宁波银行2017年年报简评：《归母净利润耀眼，非息收入大步迈进，资产质量不断向好》（2018.03.29）

【中信建投银行杨荣】南京银行(601009,股吧)（601009.SH）深度报告：《再融资缓解压力，厚拨备保障业绩》（2018.01.30）

【中信建投银行杨荣】招商银行（600036.SH）深度报告：《科技强则零售恒强， 零售强则溢价恒高》（2018.01.03）

【中信建投银行杨荣】农业银行（601288.SH）深度报告：《向不良要业绩》（2018.01.03）

【中信建投银行杨荣】光大银行(601818,股吧)（601818.SH）深度报告：《中收优势，NIM回升》（2017.09.20）

团队介绍

杨荣：

    中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长。专注于将金融学理论和中国具体的市场实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法，发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务。准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名。2016年“新财富最佳分析师” 银行业第六名。2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。

方才：

    南开大学金融学博士，2017年加入中信建投研究发展部。

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本公众订阅号（微信号：eResearch杨荣团队）为杨荣银行研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于银行行业证券研究的订阅号；团队负责人杨荣具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440511080003。

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