成长-低估市场风格切换的内在逻辑

A股风格核心就两类

其一是穿越牛熊的成长风格，其二是价值洼地快速回补的价值风格。

核心资产的两个前提1、永续经营；2、永续成长。

永续经营和永续成长较难判断，可以理解为在一定时间周期内经营和成长比如10-20年的范围；

赛道研究表面是弄清楚行业特、商业模式等，本质是研究增长的可持续性；

再细化就是在特定周期下增长的规模，结构，边界问题；

由于增长的差异，造成资金选择的差异，从而形成市场风格的差异

成长的三驾马车，第一是行业景气度（行业周期）；第二是自然增长率；第三是公司治理。 

每家公司都可以是成长公司，只是成长周期的差异。

目前经济增长核心和前期市场主力大消费 大健康 大科技 大电新 与大金融 的特如下

大消费周期性不强，自然增长率常年稳定，如果在微笑曲线一端，品牌效应叠加下增长性有加成；优质赛道如白酒。

大科技泛指电子科技，在技术周期和国产替代下，成长优秀如消费电子，成长卓越如芯片。

大电新新能车及新能源（风电太阳能核电等）统称，新能源替换部分化石能源是时代趋势，智能车替代普通车也是时代趋势，增长率主要政策周期和产品成熟度。

大健康里面有结构细分，创新药如大科技里的芯片，主要技术实力；普通器械和化学药主要产业集中、产业转移、产业替代，核心关注商业竞争中企业的核心竞争力，此次大健康受疫情加速，在中期均会保持较高景气度。

大金融银行地产证券等泛金融都算，目前整体处于低估。

成长风格在一定时期内，市场注重成长，特别是经济低迷的环境下，优质成长资金抱团明显，成长通过每季度财报验证，业绩趋势与股价趋势共振，趋势强化从而享受高确定成长的高估值。但受自然增长率和市场规模的限制，成长并不是没有边界，当市场对成长股寄予过高的期望而成长享受过高的溢价时刻，可能就是风格转换的开始。穿越牛熊的成长以及长周期、跨周期的成长，是10-20年都能保持卓越增长力的公司，可以理解为龙头公司。

价值风格当市场到达一个极端后，市场风格转换就开始；当成长性存疑甚至被证伪，便宜就成为此时的核心竞争力，如果便宜叠加永续经营，不衰退甚至中低成长，充裕的资金将快速填补洼地。这也是每轮地产银行回补速度快而猛烈的过程。而低估却能中速成长，那就是意外之喜。

两种风格的差异成长需要每个季度的财报验证，所以成长的趋势确立，在成长的周期内，在业绩和预期的双重带动下股价会持续不断的上涨，此时只要在合理估值进入皆可；低估的启动需要市场形成共识，低估不好择时，只能死等，这是两者在行情的时间结构上的差异。

有时市场就像一个小丑，在玩着两个球，两个球分别叫成长和低估。市场并非泾渭分明，两个球或变为4个小球，或9个小球。

当下不同行业，用这个思维框架去理解，运用金字塔理的MECE则（相互独立,完全穷尽）对成长和估值划分，

二分法划为四类高成长高估值，高成长低估值（×），低成长高估值（×），低成长低估值；

三分法划为九类高成长高估值，高成长中估值，高成长低估值；中成长高估值，中成长中估值，中成长低估值；低成长高估值，低成长中估值，低成长高估值。

很显然低成长高估值 和高成长低估值这两个极端在市场中不存在，

而处于高成长高估值和低成长低估值以及过渡品种在市场上的大量存在

目前大金融 就处于中低成长中低估值，其中银行低成长低估值，地产中成长低估值，券商中成长中估值。

目前来钢铁和煤炭已经回补或者在回补路上，后续建筑、周期等有望快速补涨，核心是低估值回补，只要是不衰退的低估值均有快速回补的潜能。

最后总结一下成长为矛，估值为盾，市场的运行规律是在两者之间做平衡，

现阶段短期策略上精选真成长合理估值，规避成长与估值不匹配品种；低估值品种做基础配置，首选地产银行证券龙头，注意有色建筑、周期轮动。 

关于成长性与估值的匹配问题，核心则是如果需要用计算器算业绩匹配才能有持仓勇气的时候，建议不参与。投资是一个长期的游戏，确定性比赔率重要，目前趋势已经明确形成，不犹豫，不彷徨。一个经验常识低估品种牛市反弹在3-5倍之间，而正成长题材以10倍计。当下除了在适当节奏选低估值品种博洼地修复外，更重要的是挑选中低估值高成长的高弹性品种。

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