锦江酒店2019年报:提质增效改善结构，“一中心三平台”望持久赋能

锦江酒店2019年报评

提质增效改善结构，“一中心三平台”望持久赋能

事件

公司发布2019年年报，实现营业收入150.99亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润10.92亿元，同比增长0.93%，实现扣非归母净利润8.92亿元，同比增长20.69%。

简评

业绩符合预期，扣非归母净利增速良好                              

公司2019年业绩基本符合预期，营业收入增速2.73%，其中Q4营业收入同比增长2.04%。实现扣非归母净利润增速0.93%，增速同比大幅减缓主要因为2018年公司非经常性损益金额达到3.43亿元，而2019年仅为2亿元，主要因2018年通过出售长江证券等股票获得投资收益2.8亿元，并且因法国未来所适用企业所得税率调整而对所得税费用的影响，非经常性损益增5661万元。其中Q4归母净利润同比增速达4.14%，环比提速。2019年实现扣非归母净利润同比增速20.69%，增速较快，Q4同比增长49.13%，环比增速提升27.04pct，反映公司主业增速提升明显。现金流情况，2019Q4实现经营活动现金流量净额10.38亿元，同比增速4.63%，环比增长9.22%，现金流状况进一步改善。公司业务仍主要以有限服务型酒店营运及管理为主，营收占比达98.32%，同比降0.07pct，营收增速2.66%。食品及餐饮业务收入增速达7.17%，增速同比提升较快。区域上，上海以外地区营收占比达62.37%，同比提升1.78pct，业务重心进一步向全国布局，大陆境外营收占比27.13%，同比下降0.78pct。全年综合毛利率达89.89%，同比提升0.29pct；费用端，2019年销售费用率50.92%，同比下降0.37pct。管理费用率27.00%，同比下降0.66pct。研发费用率0.18%，同比提升0.01pct。财务费用率2.25%，同比下降0.28pct。总体，三费费率均出现明显下滑，研发投入微增，反映出公司一中心三平台及提质降费措施取得较为良好的效果；资产负债端，短期借款期末余额1864.06万元，同比增48.26%，主要系卢浮集团新增借款所致。预计负债下降32.29%，主要系卢浮集团预计经营风险较上期减少所致。本期未发生商誉减值。     

酒店经营端受周期下行承压，近两年处调整蓄力期          

截至2019年末，公司全部开业酒店数达8514家，规模领先国内酒店市场，居全球酒店集团前列。全年新开酒店1617家，净增开业酒店1071家，较公司在2019年中预测的新增900家，略超预期。其中中端酒店3563家，占比达41.85%，同比提升8.76pct。加盟店数量达7525家，占比88.38%，同比提升1.98pct。酒店结构继续维持中高端化和加盟扩张的趋势，并且中端酒店占比同比提升较快，占比已突破40%，加盟店占比接近90%，在国内酒店集团当中均处于领先地位。截至2019年末，公司已签约酒店规模达13058家，已签约未开业酒店超4500家，公司无论在开业酒店总数量还是签约酒店数量上都处国内酒店市场绝对领先地位，规模效应逐渐显现。运营指标，2019年境内酒店ADR为210.58元（+4.30%）/OCC为74.68%（-3.77pct）/RevPAR为157.26元（-0.71%），其中中端酒店ADR为260.07元（-1.46%）/OCC为77.94%（-3.79pct）/RevPAR为202.70元（-6.03%），经济型酒店ADR为160.42元（-1.02%）/OCC为71.63%（-4.86pct）/RevPAR为114.91元（-7.31%）。综合来，中端酒店和经济型酒店的需求端均出现明显下滑，主要受到2018年下半年以来国内酒店市场整体周期下行的影响，需求端承压明显，但整体上，RevPAR仅下滑0.71%，主要系中端酒店占比大幅提升所带来的结构性改善。另外，因为中端酒店大幅提升的结构性改善，全部酒店的ADR同比仍增长4.30%，但细分，中端ADR同比降1.46%，经济型ADR同比降1.02%，降幅虽较需求端较小，但仍呈现量价齐跌的情况，国内酒店周期整体仍处于底部位置；2019年境外酒店整体ADR为57.17欧元（+1.62%）/OCC为64.93%（+0.40pct）/RevPAR为37.12欧元（+2.26%）。其中中端酒店ADR为66.05欧元（+2.29%）/OCC为59.77%（+2.03pct）/RevPAR为39.48欧元（+5.90%）。经济型酒店ADR为53.91欧元（+1.37%）/OCC为67.05%（-0.42pct）/RevPAR为36.15欧元（+0.75%）。总体境外门店经营状况较好，呈现量价齐升的态势。      

公司近两年仍处于调整和蓄力期，公司旗下酒店细分品牌矩阵充足，在国内酒店集团中优势较大，不同定位的品牌更有利于切入特定细分市场，2019中报期间，锦江旗下约50个细分品牌，而公司长期期望寻求品牌的进一步优化整合，按照“基因不变、后台整合、优势互补、共同发展”的方针，保持和强化“锦江都城”、“康铂”、“Campanile”、“郁锦香”、“Golden Tulip”、“铂涛”、“维也纳”等品牌的优势，梳理和完善品牌体系，明确品牌定位和内涵。同时，公司也在积极促进更新和升级特定的房型，提升客房的舒适度、体验感和科技化程度。整体上与公司近两年的重战略“一中心三平台”深度契合。

疫情冲2020年需求端及业绩，“一中心三平台”潜能充足

此次疫情对于酒店行业也造成了较为严重的冲，根据STR数据，国内酒店出租率从1月份的约70%降至疫情高峰时期的15%甚至更低。国内酒店行业也出现了大规模暂停营业的情况，但酒店行业恢复营业程度较快，至3月中旬，全国境内酒店约超90%已恢复营业。由于连锁酒店半数以上的需求来自商旅端，此需求随全国复工复产及经济活动恢复有望快速恢复，具有一定的刚性，而公司作为国内连锁酒店业态的龙头之一，有望更快实现此需求的恢复。疫情前酒店行业总体处底部周期，预计2020年从需求端开始将逐渐进入企稳回升过程。预计此次疫情主要冲2020年，对明年业绩影响不大，且大概率在疫情恢复后，酒店周期仍有望企稳回升。预计疫情逐步控制后酒店行业尚需1-2个季度恢复经营效率。粗略估算，一季度公司出租率或在42.5%，二季度约60%，下半年恢复至75%，全年平均约63%，假设全年房价下降2%，则RevPAR及单店收入则下滑约18%，但门店数量仍在快速增加，根据相关弹性测算，判断对业绩端影响。公司今年仍将继续推进“一中心三平台”战略，顺应科技革命和产业变革，创新中心负责新品牌创新、研发、深化、落地及运营；WeHotel会员平台致力整合旗下各品牌会员体系，则公司望凭借自有会员总数约2亿形成较强流量优势；全球财务共享平台和全球采购共享平台将深度顺应企业数字化转型趋势，带来成本端节省和运营端效率的巨大提升，未来“一中心三平台”所代表的酒店产业链整合和酒店智能化管理能力将长期为公司带来竞争优势。   

投资建议2019年业绩符合预期，扣非归母净利增速稳定，经营效率承压受酒店周期影响，受疫情影响主要集中在2020年，未来“一中心三平台”打造以及公司自身在国内酒店业领导地位、品牌矩阵等优势进一步巩固护城河，目前市场下沉空间仍较大，连锁化渗透率提升空间大，公司长期在周期性基础上的成长性凸显。建议关注进入二季度后宏观经济数据的修复对估值的提振作用，酒店板块目前与宏观经济指标等走势高度关联，经营指标的验证存在一定滞后性，关注上半年估值修复行情及经济指标的提振作用。  

预计2020-2021年公司归母净利润为7.24亿元、14.42亿元，对应EPS为0.76、1.51元，当前股价对应PE为33X、17X，维持“买入”评级。  

风险提示疫情影响持续；酒店周期企稳不及预期；公司一中心三平台等战略进度不及预期；酒店市场系统性风险等；宏观经济恢复不及预期等。

盈利预测

敬请关注中建投社会服务团队

证券研究报告名称《中建投社服-锦江酒店评提质增效改善结构， “一中心三平台”望持久赋能》

对外发布时间2020年3月29日 

报告发布机构中建投证券股份有限公司 

本报告分析师贺燕青

执业证书编号S1440518070003

研究助理陈如练