北向没了，牛市要断了吗

受到美国非农数据和流浪气球双重利空的影响，昨天的时候我就觉得今天A股要挨锤。

今天几大指数直接低开低走，特别是节前最强的沪深300继续跌1%以上。

最近大家都在留意北向资金的动向，因为节前那么猛就是北向资金每天上百亿的净买入，大家都觉得后市行情要看北向资金的“脸色”。

上周五A股下跌，碰巧遇到了北向资金的净流出，又碰巧这次的净流出现在连续17个交易日净流入的基础之上。

因此很多评论迁怒于北向资金的流出，但实际上，周五当天北向资金的净流出40亿元。

这个数字不算多，因为之前连续17个交易日北向资金的平均净买入额接近90亿元。

但是情绪到这了，还是得向市场要这么一个说法的。

什么情绪呢？

是春节回来后6个交易日跌了5天，节后投资者兴高采烈冲进市场以为能迎来牛市，但却被死死套住的情绪。

对比2021年春节后的走势，今朝有几分向从前？

一、公募已加满？

昨天，微博大V月风发表了一个微博，原文比较长，我大概归纳一下中心思想。

说是海通证券提到了一个观点，去年末今年初的一波外资持续流入，非常像2019年牛市初期的A股市场，后续内资有望继续接力，推高市场形成牛市。

但月风觉得这个说法有问题，外资的流入确实是实打实地进来了，但后续内资的接力有可能出现断层。

因为2019年年初公募基金权益仓位处于历史低位，也就是很多钱还没有完成股票建仓，股市自然有很大的向上空间，而当前的公募基金行业，仓位已经处于一个较高的水平。

简而言之，2023年难迎牛市，因为公募基金已经没有空间加仓了。

股票市场本身就是钱堆起来的市场，如果手里的子弹都打完了，那么也确实很难再掀起什么波澜。

月风的说法颇有几分道理，但实际上，这个说法并不充分。

达证券做过一个主动权益基金历史平均仓位数据的梳理，我们可以发现，2019年三月份，公募基金的平均股票仓位确实出现了大幅度的上涨。

但对比2017年年末，这个涨幅就没有那么明显了。

如果权益市场的上涨仅仅依靠公募基金股票仓位的增加，那么自2019年底部以来，沪深300指数的反弹点位应该与2017年年末相当。

大约是上图中红色框框的位置。

事实上，2019年中期，沪深300确实在这个价格周围磨了很长时间，市场也确实陷入了长时间的停滞期。

但如果在那个时候选择清仓，那么就会错过后续2020年的大牛市。

所以，仅通过公募基金的仓位来判断后续的权益市场走势，是不完备的。

二、私募还有空间？

私募也是市场中的重要力量，而且奔私潮的出现，又使这部分力量日渐壮大。

自2021年以来，私募基金整体管理规模呈现小步慢涨的情况，截至2022年年末，这个规模依然维持在20万亿元左右。相比之下，公募基金市场的规模约26万亿。

私募资金已经成为权益市场上的一个重要力量。

昨天，某大V贴出半夏投资的资产配置，李蓓对于权益资产的大开大合令人咋舌。

去年11月初，半夏投资公众号发表了《站在新一轮牛市的起点》的文章，表达了对于未来一段时间权益资产收益的看好。

在随后的11月末，半夏投资将权益资产仓位从一个月前的不到50%，提升至接近80%。紧接着又将权益资产仓位提升至12月末的近90%。

但今年1月末，再看半夏的资产分布，李蓓将权益资产的仓位降至只有40%出头。

无独有偶，很多私募在最近的权益仓位上较为克制，比如与半夏同为百亿私募的宁泉资产，最新的权益资产占比也比较低，又比如曾在我们公众号发表过文章的某私募基金经理，虽然他看空的是美股，但我们也能发现，对于权益市场，很多私募管理人更偏保守。

虽然引用上述几个私募的例子来说明私募仓位低有管中窥豹之嫌，但相比公募，私募基金确实有理由在对待权益资产时更加谨慎。

毕竟，公募吃的是规模，而私募吃的是实打实的业绩。

所以，私募基金或许也还有较大的建仓空间。

三、重要的还是得看估值啊

对于牛市，市场上的很多评论都会有相似的思维定式，它们认为A股市场的特色牛市会遵循“北向——机构进场加仓——基民申购续上火力”的定式，其中一个环节断了，牛市都不可能出现。

但是随着理财师队伍越来越专业，市场参与者越来越理性，相会有更多的基民认识到估值、股息率、以及股债性价比提示的左侧机会，打破A股的思维定式。

比如，如果我们看沪深300指数的估值指标，并且锚定2019年初11倍的PE，那么2020年春节后、2022年4月、以及2022年10月是三次显著的加仓机会，而从后续的表现上看，这些操作都能获得不错的收益。

从资金供给角度判断未来的市场固然有一定的道理，但我们切记不能一味地依赖资金指标。

相比市场的资金情绪，低估值才是那个更理性的判断指标。

牛市，并不只是资金面的独舞，而是估值带动着资金，在互相配合下共同起舞的华尔兹。

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