苹果：合理估值1.1万亿美元

　　编者注：本文作者Investing City，华盛学院文芃编译，为您持续跟踪美股科技公司。

　　很难相信，像苹果这样体量的公司股价能在一年内几乎翻番，如果市场真的有效，公司能够在不到两年的时间内增加近4500亿美元的价值？

行情来源：华盛证券

　　在SA的网站上，近200万人关注了苹果股票，拥有上市公司中最大的市值，很可能也是第一家达到万亿美元市值的公司。然而，即使有这么多双眼睛盯着它，苹果仍然低估。

　　直到几年前，苹果都是依靠iPhone销售，现在是关于服务的故事。公司现在并没有专注于手机销售，而是建立了一个包括App Store，Apple Music，Apple Pay，iCloud和AppleCare在内的生态服务系统。要讨论苹果，很难脱离这些。

苹果服务业务

　　iPhone对于Apple来说仍然是主力贡献因素。在今年前两个季度，iPhone的销售额为1000亿美元，这肯定不是个小数字。由于升级到iPhone 8和iPhone X的平均销售价格更高，该部分的收入增长率甚至达到了14%。但我们要看的服务，该部门在上一季度同比增长31%至92亿美元。这是正确的，本季度为92亿美元，虽然比iPhone收入大巫见小巫，但是要知道Adobe一年的销售额也只有80亿美元。

　　到2020年，苹果公司的管理层已经设定了500亿美元的服务收入目标，年化来看，到今年年底，我们有近370亿美元的服务收入。因此，它需要近35%的年增长率才能达到500亿美元。当然，这没有考虑今年余下时间的连续增长。

　　我们用Adobe来对Apple的服务业务估价，因为它们的模式相似，并且是相当成熟的公司。Adobe的收入增长了25%，与Apple服务类似。 Adobe的利润率高达30%。因此，在80亿美元的收入中，它的利润约为24亿美元。如果市盈率达到50左右，那么市值将大致达到1200亿美元。

　　如果我们假设今年年底苹果服务收入为370亿美元，使用与Adobe相同的利润率和估值指标，今年年底的价值将达到5550亿美元(370亿美元收入*30%的利润率*50x)。更重要的是，这些服务的增长速度甚至超过了Adobe。

硬件部分

　　为了尝试从收益角度评估剩余部分，Apple毛利率已经维持在38%。据推测，服务部门显然对利润率有所贡献，但考虑到它只占收入的14%，这个提升可能不会太多，那我们认为硬件部分毛利率35%吧。显然，苹果的硬件具有定价能力，运营费用通常占收入的12-14%，因此我们可以估算26%的营业利润率。

　　硬件销售额为2140亿美元，营业利润率为26%，息税前利润近560亿美元。也就是说市场对硬件和其他产品部分的估值是3.8倍息税前利润。

　　对于一个刚刚宣布了1000亿美元的回购的世界级品牌公司而言，市场给iPhone，Mac和iPad不到4倍的EBIT比率似乎有点难以置信。

　　10倍的息税前利润似乎是合理的，因此服务外业务的价值大约是5600亿美元。再加上5550美元的服务，加起来市值大约1.1万亿美元。

小结

　　这个结果似乎有点吓人，很难想象一家价值9000亿美元的公司还能涨很多，但两年前，也没有人想到苹果在两年的时间里股价接近翻番，但它的确就达到了。