华创证券-航空运输行业航空公司一季报业绩综述受损

华创证券-航空运输行业航空公司一季报业绩综述受损小，恢复快，商业模式推动华夏、春秋领先于行业，料航空业或开启底部反弹行情

一季报综述1）财务表现【华夏航空(002928)、股吧】亏损0.96亿，春秋航空亏损2.3亿，三大航合计亏损143亿，海航亏损63亿，全行业亏损超300亿，华夏与春秋显著受损小。2）经营表现Q1行业客运量累计下降53.9%，客座率春秋（72.5%，-20%）>南航（67.9%，-15%）>国航（67.8%，-14%）>东航（67.8%，-15%）>吉祥（66.9%，-18%）>华夏（63.2%，-17.7%）。

三大航疫情影响致Q1东航、国航、南航分别亏损40.5、48.8及53.5亿。

　商业模式加成助力华夏、春秋受损小。报告《商业模式Vs企业行为》中，我们分析华夏为代表的支线（运力采购+相对刚需）与春秋为代表的低成本航空（低成本基因+危机意识）将成为疫情下模式胜出企业，一季度业绩表现印证该判断，即商业模式深刻影响财务数据。

1）进一步观察春秋，低成本基因Q1座公里收益0.293元，低于三大航25%，单位成本则均低于三大航3成，扣汇三费率则显著低于三大航，维持和此前季度接近4%左右，体现公司优秀的成本管控能力。同时观察公司Q1货币资金高达83亿，或可应对4个月以上的危机。

2）进一步观察华夏航空，领先的航班恢复率，根据第三方“航班管家”数据分析，4月华夏、春秋、吉祥、三大航恢复率分别为77%、61%、39%、36%。3）我们分析低油价+高恢复率或将推动华夏与春秋盈利更快恢复。5月航空煤油降至1680元/吨，大幅下降66%。

1）料航空业或开启底部反弹行情。

a）出行数据预计已构筑底部，积极号或逐步出现。3月日均旅客环比2月反弹70%，4月日均环比再升11%，近一周同比跌幅收窄至70%以内，2-3月分别下降85%及72%。预计随着两会召开及学生开学后，6月国内航线或逐步恢复至8成左右。

b）估值相对底部三大航当前1.1倍PB，估值处历史相对底部区域，低成本龙头春秋、支线龙头华夏相对21年分别仅14倍、10PE。

c）维持对恢复顺序的判断华夏（运力采购+相对刚需+不受海外影响）>春秋（低成本基因+危机意识）>三大航/吉祥。

好华夏航空作为细分市场龙头具备成长性；好【春秋航空(601021)、股吧】当前对应正常年度预计利润水平的15倍PE，低于20-22倍估值中枢。三大航与吉祥处于底部，若积极号出现则反弹更具持续性。

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