【国金晨讯精选】中国国旅 双面发电组件豁免美国201关税评

　　国金晨讯精选20190614

　　【消费升级与娱乐研究中心-旅游楼枫烨/卞丽娟】

　　【中国国旅(601888)、股吧】：国内免税消费的增量来自(海外消费回流 香化消费升级 出境游出境游持续渗透 免税渠道优势)。对标韩国免税业的关键词——中国人、市内免税店、香化、代购。在市内免税政策开放到国民出境前的情况下，以坪效测算方法，上海预计第一年能够达到10-20亿规模，成熟后能够达到40-50亿元，在未来放开经营面积的情况下能够实现百亿店的规模，在上海机场满足最低保底销售额情况下将免税增量留存至利润率较高的市内店来实现利润最大化，上海单店规模能够实现百亿水平。

　　国旅的在于：当前内生消费升级的需求及外在海外的结构性回流是中国免税行业受到资本关注的重要逻辑，这一逻辑在较长时间内成立。不考虑海免和剥离旅行社业务以及市内免税店增量情况下19-21E业绩42.6/54/67亿元，增速40%/26%/25%，EPS2.2/2.8/3.4元，PE36/28/23倍，维持买入评级。

　　【新能源与汽车研究中心-电新姚遥/张斯琴】

　　双面发电组件豁免美国201关税评：目前201关税税率高达25%，双面发电组件获豁免后在美国市场的应用比例将显著提升。东南亚产能在美国市场竞争力将显著提升，利好在东南亚具备双面电池 组件一体化产能的企业。与欧洲双反措施终止后装机增长提速类似，美国的光伏新增装机或将因组件采购成本的大幅下降而加速增长。我们认为产业链受益程度由高到低依次为：东南亚玻璃产能、中国玻璃产能、东南亚双面电池组件产能、以及透明背板生产企业。对应到相关企业，重推荐：拥有东南亚产能的光伏玻璃龙头义光能、福莱特玻璃(A/H)，以及在东南亚布局较大电池组件产能的【隆基股份(601012)、股吧】、晶科能源，同时 建议关注 透明背板领先企业中来股份。

　　预计豁免关税后的双面组件将凭借显著的价格优势，很快成为美国市场主流选择，而美国光伏项目的平均建设成本也将因此明显下降，从而产生与欧洲取消双反措施后类似的效果——新增装机提速。

投资建议

　　由于本次关税豁免的最直接受益方为“除美国本土和中国以外的双面电池组件产能”，而这种产能主要集中在东南亚、日韩地区，且光伏玻璃产品对运输半径较为敏感，因此，我们认为产业链受益程度由高到低依次为：东南亚玻璃产能、中国玻璃产能、东南亚双面电池组件产能、以及透明背板生产企业。

　　对应到相关企业，重推荐：拥有东南亚产能的光伏玻璃龙头义光能、福莱特玻璃(A/H)，以及在东南亚布局较大电池组件产能的【隆基股份(601012)、股吧】、晶科能源，同时 建议关注 透明背板领先企业中来股份。

风险提示

　　国际贸易政策变动，美国光伏需求不及预期。