隆基股份70亿转债定增评

可转债募集资金将用于西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目及宁夏乐叶年产5GW单晶高效电池项目，两项目均采用下一代N型高效单晶电池成熟技术，量产平均转换效率将超过24%，HJT和TOPCON技术还未确定，但会使用自研设备，对迈为捷佳影响有限。

70亿的扩产彰显对N型新技术的充足心，多年研发储备开启量产转化，公司在PERC电池时代曾多次创造量产效率纪录，近日则以商业化尺寸双面TopCon电池全球首次突破25%效率再次展示在N型电池领域长期研发储备的成果，本次18GW项目标志着公司N型电池研发成果开启产业化落地。

隆基电池自研设备和银浆或将颠覆电池和组件传统商业模式，电池和组件没有差异化的核心因在于电池制备技术几乎完全掌握在设备生产手里，技术是行业通用的，电池企业比拼精益管理、组件企业比拼渠道和供应链管理，而隆基自研设备和银浆后，将在电池环节形成与行业通用技术的代际差距，组件在瓦数档位上形成差异，进而形成效率溢价，在电池和组件环节进行收割，本次N型TOPCon电池效率世界纪录说明公司电池研发进展顺利。

公司光伏制造业务主战场已完成从硅片向组件的切换，电池环节将成为一体化组件龙头未来的核心alpha来源，公司“规模优势”将得到升华释放，公司2020年组件出货首次跃居全球第一，市占率达到约19%（创组件CR1新高），同时实现了组件业务毛利贡献对硅片业务的超越，正式标志公司在光伏制造领域主战场从硅片到组件的切换完成。

隆基的“规模优势”在电池/组件业务上将通过全面多渠道深度介入设备环节、以及对终端应用推广的引导能力；两个途径升华释放。1）从行业历史，电池片环节的竞争因高度依赖设备技术进步而长期后发优势明显（换言之易攻难守），公司作为光伏制造主产业链上第一家对电池设备环节深度介入的企业，或将令电池技术领先优势的长期保持成为可能；2）在当前电池技术路线从P型向N型切换的过程中，率先具备稳定大产能的供货能力意味着能够更快获得更充足的终端实证运行数据，从而有助于公司主导的新产品路线在终端市场的推广应用（即对电站客户的“先入为主”效果）。

预计公司2021-2022年归母净利润分别为115、156亿元，对应PE分别为33、25倍，估值有所消化，处于合理水平，目前光伏下游企业与硅料企业的博弈虽然仍在进行，硅片电池组件企业五月仍有下调开工率，但伴随着招标的需求提升，光伏的景气度已处于年内低，三四季度将迎来确定性改善。