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转载分享📌📝 远川研究 资管组 储松竹

券商分析师早就内卷了，而在这个强调自下而上的时代，策略分析师更是卷他妈给卷开门，卷到家了。几个老面孔早就拿不出新花样了，新一代策略少了新财富的背书，有水平报告也没人。感慨这个是到徐彪大过年的还在发研报，真是勤奋。

报告的核心观是“要打破国内核心资产的正向循环（基民申购→基金加仓核心资产→核心资产上涨→基民继续申购），必须有一个足够强大的外力，这个外力很可能是全球流动性拐的预期”。

我不太认同。

2017年开始的外资涌入确实是这轮核心资产牛的起，但两者是因果关系还是相关关系，需要去辨明。高善解释过“雄鸡一唱天下白”，公鸡打鸣然后天亮，难道是公鸡决定了天亮与否吗？2017年开始，伴随着A股被纳入msci，外资通过沪深港通持续配置A股，这是A股近两年走强的资金逻辑之一，但是不是基本面逻辑的全部？

即将到来的一季报大家或许会发现，许多制造业企业迎来了春天，业绩非常景气。中国制造的产业升级在走向正确的道路上，我们当然有各种各样的问题，但制造业在越来越好，企业在越来越重视研发是不争的事实。这轮上涨中的许多企业，都是在全球产业链竞争中的优胜者，宁德时代、隆基股份……都是行业龙头。与此同时，中国消费进入了崭新的纪元。新品牌、新产品、新渠道层出不穷，我们的市场正在呈现出欣欣向荣的内循环局面。

制造业升级、消费内循环或许才是这轮股市的基本面红利。

如果说海外流动性收紧，外资阶段性的选择撤出中国市场，我想并不能从根本上打破行情。真正会损伤这轮行情根基的，是那种肆无忌惮的疯涨，配合上宽松的货币和贷政策，泡沫最终会给整个社会带来毁灭性的资产价格暴跌。

核心资产可以涨，但切记要控制好债务，资产价格从来都是波动的，债务永远是刚性的，没有不用还的钱。房价一旦跌30%，就会有大量的人不愿还房贷了。