东吴电新策略总结（光伏部分）

光伏板块
第一，光伏行业整个投资的平价明年应该是全面平价，今年大部分地方已经平价，平价以后整个行业的增长就更加平稳和确定，现金流和增长高质量也更高，我们预测未来五年行业增速可能在20%~30%，增长中枢在20多。因为以前这个行业要降补贴，增长的波动性是很大的，所以整个行业也从大小年的趋势逐步变为平稳增长的成长性行业，所以整个行业增长的中枢是具备上移的基础，这是这个行业长期的逻辑。我们到光伏行业的龙头公司今年的PE已经突破约束，已经有龙头公司在部分反映这个趋势，我觉得明年会更加明确。

第二，行业的趋势一个是中期，另外大家肯定也想一下下半年以及明年的趋势。我们觉得因为光伏今年在疫情之下，还是体现了非常强的增长韧性以及龙头公司扩张的能力。三季度产业链全面涨价，主要还是因为国内的需求超预期，产业链有涨价的因素。因为长期来，价格是平稳下降的，这样的需求会持续增长，价格的上涨也是短期的因素，涨价本身应该也临近尾声，明年上半年价格上应该都会有一些回落。从量的角度来讲，今年整个需求很好，国内今年的判断大概是40%~50GW，因为在今年是45~50个GW，可能5个GW左右的项目留到明年。所以明年的增长会更高，可能是50~55个GW提升到了55~60个GW，所以明年增长的中枢提升高了30%以上，这是国内市场的判断。对于明年的增长，我们觉得在5月份平价项目的申报量超预期了以后，其实对于明年量的增长有了非常好的保障，所以明年大部分平价项目可能会有40个GW左右，户用项目应该可能会有8~10个GW，再有今年留到明年少量的竞价项目，以及部分特高压项目，所以明年是55~60个GW。去年政策比较明确，所以今年项目的启动量都比大家想得要强，而且明年的增长也很明确，往后我们觉得国内市场会有低速的增长，因为会考虑十四五规划以及后续储能加光伏推进的进度，另外就是海外市场，去年也是80个多GW，因为疫情的影响，使得海外的项目量比计划还是要少不少，但是明年疫情的影响逐步减少，市场恢复的速度是非常快的，今年欧美市场比想象得要强很多，明年时间上的影响因素会逐步减退。这一块的自然增长应该是十几个，因为组件价格跟今年年初比还是跌，其实明年的价格下降20%多，量会有一个比较高的增长，有30%左右。所以明年海外市场可能会有40~50%的增长，国内会有大概30%的增长，所以明年全球装机可能在160~180GW，今年估计是120~130个GW，相当于有30%~40%的增长，站在这个时明年对光伏需求的预判比前几年的确定性会更强，因为不依赖与政策的变化，而是来自于平价需求的量，往后增速可能是20%多。其实总体明年我们觉得还是具备比较强的竞争力。

第三，行业层面细分行业的α。因为以前光伏产品相对是比较好的，从今年开始差异化也越来越明显，主要体现在今年双玻组件的快速提升，双玻渗透率去年就10多%，今年可能30多%，明年可能50多%，后续可能在60、70%。第二就是大尺寸，去年还是156，今年是166，明年应该是182主流，所以大尺寸带来行业的α应该也会比较明显。第三我们觉得逆变器行业的α，因为逆变器从去年开始比较明显的国内的公司收入占比海外超过国内，而且海外的市占率在快速提升，这个也是比较强的行业层面的α。特别强调行业α是因为新的方向上会明显强于来普通产品的盈利能力。

第四，估值和业绩增速。我们现在，因为今年从中报整个业绩高增长，不同的标的估值今年在20~30，但是明年在15倍到20倍的市盈率，所以其实估值本身并没有反映这个行业这么强的变化和基本面的趋势，我们觉得光伏还是非常好的，从估值的角度来说是这样的。当然从标的的角度，我们首推的是隆基股份，我们预测今年是85亿业绩左右，明年120亿业绩左右，30倍PE明年市值就是3600亿，25倍PE对应市值是3000亿，我们觉得这个是没有问题的，另外龙头标的是通威比较好。此外，大尺寸的比较好的，其实隆基涵盖了大尺寸、双玻以及龙头市场份额的快速提升的逻辑在里面，所以它是我们首推的品种。另外大尺寸环节我们觉得爱旭和晶澳明年也是有收益的，逆变器环节我们比较强调市场还有一些其它地方，阳光、锦浪、【固德威(688390)、股吧】这三个公司今年的业绩可能有翻倍左右的增长，明年我们觉得还具备翻倍增长的潜力。阳光作为龙头公司，因为体量更大一些，今年疫情因，总体上也是可能有接近翻倍倍的利润的增长，明年我们判断的增长也会比较快。所以逆变器是一个行业性的机会，我们后面会发一个专题的报告说一下中国逆变器公司在海外市占率的提升，以及华为份额的收缩给中国逆变器红丝带来更多的机会，我们觉得明年也是非常明显的趋势。现在明年，估值基本上也就在高增长，而且是高ROE、轻资产的行业，我们觉得价值还是有比较明显的潜力。还有光伏电站运营，如果国网的发债落地，运营资产也会以一定的重估，还有一个就是双玻这边我们比较好的就是福斯特跟福莱特。我可能提到的标的比较多，但是都有一个非常明显的特征，都是各个环节的龙头公司。因为光伏整个产业其实是非常强的，从硅料到硅片、电池片到组件，辅料和辅材又包括玻璃、胶膜、逆变器、跟踪支架，跟踪支架有一个公司叫中博今年科创板刚上市我们比较好。其实在光伏里面，我们推荐的都是各个环节的龙头，而且龙头的份额在这几年优势都比较突出，过去也证明了自己，未来我们觉得会进一步证明他们强α。所以光伏我们觉得应该还是非常好的板块和方向，既具备低估值的优，又具备成长行业的优。