【华泰通王林团队】中兴通讯业绩超预期，5G开启新征程（2019年年报评）

本摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告《中兴通讯业绩超预期，5G开启新征程》（20200329）

王林  S0570518120002 研究员

付东   S0570519080003 联系人

业绩超预期，5G开启新征程

公司2019年总营收及归母净利润分别达到907亿和51.48亿，同比增速分别为6.11%和173.71%，超出我们预期。我们认为2020年国内5G的规模商用将驱动公司业绩进入增长快车道，公司持续打造5G核心竞争力，上游布局5G核心芯片，下游拓展5G行业应用。我们好公司在5G时期的发展机遇，我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元，可比公司2020年PE均值为38.0x，我们认为公司是A股通设备龙头，给予20年PE 40x~42x，对应目标价51.25~53.82元，给予“买入”评级。

业绩归因分析运营商网络业务盈利提升+销售费率改善+资产处置收益

我们认为2019年推动公司业绩增长的主要因素包括三方面1）营收端受益于国内外FDD网络设备及5G设备需求提升，公司运营商网络业务营收同比增长16.66%，达到665.8亿元，与此同时该项业务的毛利率提升2.24个百分至42.61%。消费者业务方面，因公司调整海外手机业务使得消费者业务收入同比下滑21.93%至149.97亿。2）报告期内，公司销售费用率大幅改善，同比下降1.95个百分至8.67%，我们认为主要系手机业务对于渠道的补贴减少导致。3）公司在报告期内获得资产处置收益26.88亿，主要系公司将后海总部基地土地融资租赁至深圳万科引起。

2019年业务亮持续加大研发，强化5G核心竞争力

2019年公司持续加大研发投入夯实5G核心竞争力，全年研发费用同比增长15.06%至125.48亿。无线产品领域，公司5G 7nm核心芯片已实现商用。有线产品方面，自研核心专用芯片完成上市，并实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，极大的提升了有线产品的竞争力。视频和能源领域，公司加大在视频编解码、接入、传送、存储等技术领域的积累，培育新业务增长。

2020年业务展望牢牢把握主营业务成长机遇，积极打造新的业务增长

2020年是我国5G商用元年，根据国内三大运营商资本开支规划，预计2020年三大运营商资本开支总额同比增长11.65%，达到3348亿。其中无线网络投资预计同比增长23.4%，达到1810亿。公司位居全球5G第一阵营之列，在芯片、算法和网络架构等方面拥有多项核心技术，可提供端到端解决方案，将受益于5G行业成长红利。此外，5G技术与垂直行业的结合有望带来新机遇，公司聚焦能源、交通、政务、金融四大领域，把握核心产品变革机遇，助力行业数字化转型深度发展，有望在5G时期打造新的业务增长极。

投资建议维持“买入”评级

我们好公司在5G时期的发展机遇，我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元，可比公司2020年PE均值为38.0x，我们认为公司是A股通设备龙头，给予20年PE 40x~42x，对应目标价51.25~53.82元，给予“买入”评级。

风险提示5G份额不及预期；垂直行业拓展不及预期；费用管控不及预期。

王林华泰证券通行业首席分析师执业编号S0570518120002  经济学博士，15年通行业工作经验，7年证券行业经验。2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二；2016年新财富第三，水晶球第二。

付东华泰证券通行业分析师执业编号S0570519080003 中科院光电子器件方向博士，2017年7月加入招商证券研究所，2018年12月加入华泰证券研究所。

陈歆伟 华泰证券通行业分析师 执业编号S0570518080003 东南大学移动通国家实验室工学硕士。2年行业工作经验，1年券商产业研究经验。曾任职于上海华为技术有限公司，参与P7、Mate7等多款旗舰手机研发。

赵悦媛 华泰证券通行业分析师 执业编号S0570519020001 理学硕士，2017年9月加入招商证券通团队，2018年12月加入华泰证券研究所。

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