可转债女王研究之（一）：静待九州转债的下修

最近关注可转债的可以发现，按照到期时间排序，九州转债排名倒数第三，还剩2年半就要到期了。也就是以为再过半年，公司就要到回售期。而回售触发价是12.82，现价12.28,已经徘徊在这个价格带好几个月了。半年后，如果股票如果持续低迷，那公司面临着按照103元回售债券的压力。

那我们能不能赌公司会下修转股价呢？我们先来一下公司的最近似很积极的资本运作。

7月份【九州通(600998)、股吧】发了很多公告，主要是要用自有资金3-6亿来回购公司股份。、同时还公布公司收到来自IFC国际金融公司的贷款10亿。这个明显有想要拉升股价的嫌疑。

那么九州通到底遭遇了什么困境呢？

批发模式下现金流告急

九州通的主要业务是做医药类的批发，大家都知道，批发商是要囤货，属于资金密集型，永远都是缺钱的。19年一季报经营性现金流是-32.64亿，投资性现金流是-2.81亿，筹资这块，又是发债券又是银行贷款，现金流是正的6.25亿。总的现金从年初的75亿，下降到了46亿。

大股东高额股份质押94.84%

公司去年有800多亿的收入，但有大量的应收账款，今年预期1000多亿的收入，这就意味着如果业务持续扩张，就需要更多的钱去囤货，按照这样消耗钱的速度，公司在每一个季度消耗30亿的资金，等到年底才能统一收款。为了不断增长，公司只能不断借钱，我们到作为大股东的上海宏康，几乎把自己所有的股票都质押了，质押率达94.84%。

在这样缺钱的公司，半年之后要一口气回购15亿的可转债，估计CFO已经着急的睡不着觉了。那如果要解局，该怎么办？

第一步当然是希望股价可以提升。毕竟目前的股价离回售价12.82也就差几毛钱，所以公司想出了回购股票来提振股价的方案。

那第二步呢，我觉得肯定是要下修转股价，最好有一波小反弹，让大家全部转股了才好，公司就能彻底放心把这15亿作为自有资金了。

当然也有些其他办法，比如拆东墙补西墙，把剩下的股票全部质押了去借更高额利息的债券来还债，但这个有得不偿失吧。对上市公司来说，当然是不还钱最划算。所以当然只有下修转股价是最优选啦。

对于投资九州可转债来说，一方面今天价格102.45低于回售价103+利息，至少是保本。

一旦公司启动下修转股价，就有获得超额收益的机会。

还剩半年不到的时间，大家可以继续观上市公司的表演。

更多可转债研究，请关注“可转债女王”