医药股崩塌了，我们买什么？---流通！医药流通！！

近期的带量采购让医药股走下了神坛，著名的段子就是化工研究员对医药研究员说，来，我们给你们讲讲化工股的研究方和估值体系。然而，医药行业其实是一个各种类型投资者都能在里面找到自己喜欢的投资标的的行业。激进的投资者可以买创新药，玩的就是心跳。喜欢消费的投资者有阿胶、片仔癀、白药药、同仁堂、凉茶，供你选择。喜欢周期的可以买料药，周期波动起来那个酸爽。喜欢零售的有药店。一句话，不管你喜欢啥，总有一款适合你。不过我们今天要讲的是一个相对小众的细分领域，医药流通。

医药流通是少数不受带量采购政策冲的医药子行业。医药流通的本质其实是物流，不管药价如何走向，药品都要从厂家送到医院、药店等终端，再卖给消费者，医药流通负责的就是从厂家到终端的工作，说白了就是扛活的。医药流通企业本质上赚的是配送费，总体上，收入是和配送量相关的，因此带量采购对流通企业基本上没影响。

不过医药配送这活也是存在鄙视链的。医药配送市场可以分成三个层级，分别是二级以上医院占70%，药店诊所占比22%，社区医院占比9%。二级以上医院是最好的市场，个体数量不多，但单个医院需求体量大，货值高，这块市场中的主导者是国企，主要是国药和华润。药店诊所、社区医院市场则比较鸡肋，终端分布广，单个终端货值低，有些小药店、小诊所一次要个几十块钱的货，你也得给送，相比于二级以上医院市场明显属于脏活累活，国企不屑于干，也干不了，这块的主导者是民营企业，最大的是九州通。

然而这种市场格局并不是一成不变的，随着国家分级诊疗制度的推进，患者被大量分流到二级以下医院，尤其是慢性病用药，之前还要跑到二级以上医院去拿，现在到家门口社区医院就可以拿了，结果就是二级以下和基层医疗机构用药快速增长，这就给了九州通等民营流通企业更好的机会。国有流通企业到这种情况也没有办法，毕竟吃惯了海参鲍鱼的人来吃简餐是不适应的。

再说说带来采购对流通的影响，我们认为带量采购对医药流通企业还是有所利好的。

带量采购有利于医药生产厂家的快速集中，这会间接推动医药流通行业的集中，医药生产企业会优先选择大的流通企业来做配送，有利于流通行业中的龙头公司快速增加市场份额。

带量采购有利于流通企业的现金流。前面说过，二级以上医院是医药市场的大头，在这个领域中，医院处于强势地位，从流通企业那里拿了药也不给钱，白白占用人家资金不说，流通企业想要拿回自己的钱，往往还要付出灰色代价。但带量采购后，药费的支付是由医保基金直接和流通企业结算（部分结算同时强制医院限期给流通企业结算），这显然有利于医药流通企业的现金流改善。

之前，配置医药行业的资金多数扎堆在其他子行业中，医药流通配置的不多，所以股价表现一直比较弱，估值已经回到历史低位。我们也知道，这两年发行了不少医药行业基金，这些基金的资产是要配置在医药行业中的，那么在医药股大面积崩塌的情况下，首先会吸引医药基金配置过来，这或许就是医药流通股表现的催化剂。