那些小而美的医药公司系列之一----联环药业

这个世界上不知道还有没有比我更无聊的人。看了很多股票，但是却永远不一定买。

这种脱离了赚钱的低级趣味无人理解。

庄子说，吾生也有涯，而知也无涯，以有涯随无涯，殆已。

这是殆已的分界线。

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联环药业

一、收入每年增长，2022年每季度增长

同时医药整体是下降的

2022 年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入 29111.4 亿元,同比下降 1.6%，发生营业 成本 16984.6 亿元,同比增长 7.8%，实现利润总额 4288.7 亿元,同比下降 31.8%。 (数据来源:国 家统计局)

二、主要产品及收入结构

1、爱普 列特片（川流），药效如其名，当一个中老年男人会理解他。国家一类新药，专利在2026和2029年到期。网上的评论，就是用了之后，真的川流了。

2、二类新药依巴斯汀片（苏迪），这个是荨麻疹等过敏的，网上评论，用了有效，不用就难受，哎，不过这是这种病或药的普遍特征，没有办法。2030和2034专利到期。

3、其他为抗高血压的药

4、有医药流通的收入，占比为51%，毛利率竟然有37%。这个多留意一下吗，为什么。并且，医药流通的增长率比较高24%。为啥？说好的疫情影响啊。

年报描述的医药流通领域子公司联环营销、 南京医疗、联环智慧及扬州联邮与众多知名医药企业建立并保持长期、稳定的合作关系，与省内 外公立医院、民营医院、基层医疗卫生机构等长年保持业务往来。

推算一下

（1）分产品中有医疗器械的收入，这块应该就是医疗器械流通业务，3.78亿元，医药流通整体收入为9.92亿元，占比38%，其他收入1.5亿元，占医药流通的15%，余下的47%就是药的流通了。

（2）医疗器械流通业务毛利率14.52%。其他毛利率36.01%，医药流通整体毛利率为37.16%.可以推算出药的流通毛利率更高了。

按这么算药的流通毛利率为56%，有点吓人。

医药流通管理比较到位，业绩一直不错的九州通，毛利率为8%。

5、外销下降了，但是占比不高，为2%，也就是，2023年这一块还有点增量。

三、1、管理费用增加4%，基本保持问题。费用控制还是可以的。2、销售费用增长率低于收入的增长率（13%与20%），但是由于医药流通的增长率为24%，医药制造的增长率为13%，所以，这段是个疑问。

会不会医药制造销售费用的增长率其实是高于医药制造收入的增长率的？或者医疗流通也有很大的销售费用。

销售费用么，是没有办法的事情。但是还是通过公开资料分析一下。

1、公司整体销售费用占整体收入的32%，没有办法通过年报区分。

2、注意公司年报描述公司制剂原料药的产品的市场开发、终端推广及维护均由经销商完成，降低了公司的市场风险。这些销售费用都是直接给经销商了。

例如，那个川流爱普列特片为国家一类新药，是治疗前列腺良性增生症的有效药物。爱普 列特片是国内首创的治疗前列腺良性增生症的有效药物。1999 年 8 月获得国家一类新药证书

3、公司药的上市时间均较长了，很多也集采了。

4、销售费用结构如下，主要为市场开发费用

4、找了写与显著特征的公司比较下

    比较一下九州通，销售费用才32亿元，占收入的3%，真正的流通企业是没有多少销售费用的。上海医药规模大，也可以得出结论，流通是没有多少销售费用的。

另外上海医药的毛利率为12%，九州通的毛利率为8%.

5、结合之前的毛利率分析，两种可能，（1）如果他的销售费用主要为药品费用，那么药品销售费用率至少为53%，（拿出1个亿为流通的销售费用，也有10%了）（2）为他的医疗流通不是纯粹的医疗流通，医疗流通收入应该包含了一些帮人家销售医疗器械和药品的医疗营销费用在里面，真实收入没有那么高，因为医药流通的毛利率怎么可能这么高。

我又看了两家医疗器械的流通上市公司，最高毛利率18%（其实还比药流通高），营销费用也不高。那么低的毛利率，自然销售费用不可能高。

他的营销政策够猛的，我发现，销售费用占比超过50%的，收入增长都不错，无关是不是新药。再慢慢多观察几家吧，这个结论不一定对。

就写这么多吧，大家都不容易

四、存货与合同负债增加较多，公司的产品销售旺盛，2023年业绩应该是不错的。

同时，存货周转率明显提升，应收周转率没有恶化。

公司生产、销售两旺，2023年可期待。

公司产品的毛利率这么高，存货增加38%，合同负债增加33%，2023年的收入会取得很高的增长，净利润正常会取得更高的增长。

五、在建工程转固。

六、研发。

   累计研发投入 1.07 亿元，占营业收入的 5.48%，有研发费用资本化的情况，占整体研发费用的13%。

通过评审的是三、四类新药或仿制药，没有什么亮点。

2022 年下半年，公司正式启动了再融资工作，拟通过向不特定对象发行可转换公司债券方式 募集资金总额（含发行费用）不超过人民币 4.5 亿元，扣除发行费用后拟投资于创新药 LH-1801 研发项目和补充流动资金。LH-1801 为糖尿病创新药，目前一期临床已经完成。

七、股东户数要留意，户数在减少，有机构进入。