马应龙2021年报分析思考

3月22日，马应龙公布了2021年年报，报告显示公司实现营业收入33.85亿元，同比增长21.16%；实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比增长10.87%，扣非净利润4.32亿元，同比增长31.96%。其中，医药工业营收同比增长21.42%，医疗服务营收同比增长33.77%，医药商业营收同比增长25.26%。经营活动产生的净现金5.97亿元，每10股派发现金股利3.5元。品牌价值不断提升，连续18年入选“中国最具价值品牌”，品牌价值达到492.81亿元。

马应龙的这份年报，就像是你记忆中的那个人，总认为再次见面的时候会有意想不到的惊喜和说不完的话，可见了面却还是老样子，甚至连说句话的冲动都没有，读完整份年报，让人感觉不出有什么大问题，但更也没什么大亮点，依然是吃痔疮药的老本、化妆品业务依然是半死不活、依然继续开着更多的不赚钱的连锁医院。闭上眼，似乎想不起来管理层在这一年里到底做了些什么，唯一能记住的是，他们依然积极而忙碌的炒着股票，忙忙碌碌而碌碌无为。

看一下三大业务情况

1.医药工业。主要以药品的制造为主，聚焦肛肠及下消化道，涉及“肛肠、药科、皮肤、镇咳、特药”等几个领域，拥有马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏等20多个品种的独家药。这里面还包括马应龙的大健康领域，产品涵盖功能型化妆品、功能型护理品、功能型食品、滋补饮片、医疗器械等。

2021年度，实现营业收入18.58亿元，毛利率66.60％。其中治痔类产品营收13.84亿元，毛利率71.88%，同比增加0.21%。其他产品营收4.74亿元，毛利率51.17%，同比增加4.28%。

这个其他里面包括皮肤、镇咳等药品，当然还包含着我们一直期待的大健康领域，特别是八宝、瞳话两个化妆品品牌。年报显示，负责化妆品业务的马应龙八宝生物科技有限公司2021年利润为454.8万元，而其2020年利润为864.1万。也就是说化妆品业务不但没有进展，还是下滑的。

我一直认为化妆品业务是具备第二曲线能力的，因为市场足够大且产品效果也够好，管理层也曾多次表示会大力发展，但结果却不尽如人意，而且马应龙各个子品牌的品牌隔离还是没有做好，这也影响了化妆品业务的发展。

治痔类产品还是马应龙的看家本领，我在以前的文章里分析过，马应龙的痔疮药是具备提价能力的，但2021年销售的增长主要是因为销量的增加，不过这样幅度的增长超出了我的预期，难道是因为疫情导致人们出不了门只能在家看电视而提高了患痔疮的概率吗？

马应龙已经占到整个零售市场6成左右份额，未来销售量再高速增加难度会越来越大，但由于马应龙单品价格相对比较低，所以是具备提价预期的，而且历史上马应龙的几次提价也都并没有影响销量，所以未来可以通过提价来提高营收。

2.医疗服务。主要是依托马应龙在肛肠治痔领域的优势，控股和经营58家肛肠专科连锁医院或中心，合计病床数超2000张。计划未来是建到100家。主要利润来源于直营连锁医院的患者门诊和住院收费，肛肠诊疗中心的品牌特许使用费、技术服务费，采购平台马万兴的进销差价及提供增值服务等。2021年实现营业收入1.85亿元，毛利率14.54％。

直营连锁医院由公司控股子公司马应龙医投直接控股经营，分布在北京、西安、武汉、南京、大同等地，其中北京医院为民营医院中唯一的三甲肛肠专科医院；肛肠诊疗中心由马应龙医投与地县级公立医院合作，在公立医院设立马应龙肛肠诊疗中心，由马应龙为其提供品牌支持、肛肠技术体系建设支持、运营支持、开展设备合作等。

年报显示，马应龙医投2021年度亏损421.16万元。

我一直认为医疗服务是马应龙的减分业务，马应龙切入肛肠连锁医院虽然具备业务基础，但连锁医院运营对管理团队的要求是非常高的，而马应龙恰恰最大的短板就是管理层，而这么多年的经营结果也表明连锁医院业务是不够成功的，未来要么引进专业运营人才投入更多精力和资本做大做强，要么直接剥离该业务减少投入提高资产质量。

3.医药商业。主要包括医药物流及药品零售两块业务，也就是线下实体店与网上药店物流，包括马应龙大药房和网上专营店。主要利润来源为医药产品的进销差价及提供的增值服务等。医药物流主要由子公司马应龙物流开展，药品零售主要由子公司马应龙大药房开展。

2021年实现营收14.67亿元，毛利率6.00％；

2021年马应龙大药房荣获中国省域连锁药店20强、中国连锁药店综合实力百强企业。年报显示马应龙大药房2021年度实现净利润600.19万元，马应龙物流公司没有数据。

再说一下几个问题

1.管理层炒股的问题

资产负债表显示，公司总资产为41.27亿，净资产为33.14亿，而货币资金加交易性金融资产为25.37亿，也就是说公司的大部分资产都是现金，运营资产也就15亿左右，2021年公司ROE为15.43%，如果剔除不产生价值的货币，那么真实ROE接近40%，而且财务费用常年为负数，可见公司真的就是一台印钞机。

正是由于手里的钱太多，管理层就开始炒起了股，2018年由于股市下跌，公司炒股亏损严重，2019年之后开始逐步减少股票交易，但2020年行情好点之后又开始了，年报显示2021年公司炒股亏损700万元。

但好在总的投入金额也就一个亿左右，亏的不算太多，我们从公司历年股票投资业绩来看，水平真的很一般，如果钱没地方花，强烈建议加大分红比例。

2.专利到期的问题

马应龙旗下核心产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利，将于2022年10月18日到期。

公司解释“关于部分产品专利即将到期问题，在其核心专利到期后，公司亦有其他外围专利进行保护，如原料制备方法、改进剂型、活性成分检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，涉及的传统工艺如水飞等操作具有一定技术门槛，涉及的药粉研配工艺也是保密的独家方法”。

其实马应龙这些产品的配方早就不是什么秘密了，我觉得只要马应龙的品牌效应和产品功效能够继续保持，专利失效影响不会太大。

3.集采影响的问题

集采对医药企业投资逻辑影响是非常大的，包括很多中药企业，很多人也担心马应龙会受到集采的影响，我将年报披露的部分主要产品集采价格和京东大药房价格汇到了一张表里面。

从这张表中能看到，集采的价格和市场上的价格产差别并不大，甚至有些产品京东价格比集采价格还要便宜。

对于2022年业绩，公司计划实现销售收入42亿元，控制成本费用36.3亿元。对于这个计划，我个人判断不太容易能够实现，但既然公司在年报里面提出来了，也可以作为我们判断公司未来估值的一个标准。最后也希望马应龙管理层能够更进取一点，扎实维护好治痔类产品这个利基，用心推广好化妆品这个第二曲线，谨慎经营好连锁医院这个“战略方向”。