【宝丰能源 | 2022年一季报点评主营产品价格维持高位，Q1业绩同比小幅增长】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

薛聪    执业证号S0980520120001

张玮航    执业证号S0980522010001

刘子栋     执业证号S0980521020002

曹熠       执业证号S0980121090299 

商艾华   执业证号S0980519090001

敬请关注化工林谈(MSZQChemE)

【宝丰能源 | 年报点评业绩同比大幅提升，煤化龙头稳健成长】-国证券

【宝丰能源|研究报告煤制烯烃耦合绿氢，煤化龙头布局碳中和】-国证券

报告摘要

国化工观点

1）2022年Q1业绩同比小幅增长。2022年Q1业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022年1季度公司实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%；归母净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比2021年4季度减少0.34%；扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。2022年1季度公司实现毛利率38.97%，净利率26.81%，环比2021年4季度分别上升9pct和2.14pct。主要是因为2022年1季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。

2）煤炭和原油价格高企，支撑主营产品价格维持高位。2022年1季度公司焦炭产量为116.98万吨，销售均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为18.33万吨和16.89万吨，销售均价分别为7677.28元/吨和7488.76元/吨，同比分别上涨8.44%和下降0.34%。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.04万吨、2.74万吨和2.49万吨，销售均价分别为6539.24元/吨、5208.86元/吨和6317.00元/吨，同比均有大幅上涨，分别为50.61%、69.95%和41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。

3）内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，即将全部投产。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目力争2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年烯烃项目预计于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。公司作为行业能效标杆企业，项目通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。

风险提示

产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。

投资建议

成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。

盈利预测和财务指标

1

2022年Q1业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位

2022年1季度公司实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%；归母净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比2021年4季度减少0.34%；扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。2022年1季度公司实现毛利率38.97%，净利率26.81%，环比2021年4季度分别上升9pct和2.14pct。主要是因为2022年1季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。

2022年1季度公司焦炭产量为116.98万吨，产销率为98.03%，销售均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%，实现销售收入25.89亿元，同比增长46.77%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为18.33万吨和16.89万吨，产销率分别为99.22%和94.65%，销售均价分别为7677.28元/吨和7488.76元/吨，同比分别上涨8.44%和下降0.34%，实现销售收入13.96亿元和11.97亿元，同比增长7.56%和22.52%。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.04万吨、2.74万吨和2.49万吨，销售均价分别为6539.24元/吨、5208.86元/吨和6317.00元/吨，同比均有大幅上涨，分别为50.61%、69.95%和41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。

尽管煤炭价格较2021年高位略有回落，但煤炭行业格局整体供不应求，2022年1季度公司煤炭采购价格同比仍有大幅上涨，气化原料煤采购均价为677.99元/吨，同比涨48.18%；炼焦精煤采购均价1644.23元/吨，同比涨128.34%；动力煤采购均价为495.15元/吨，同比涨60.26%。煤焦油及粗苯采购均价分别为4023.18元/吨和5136.97元/吨，同比分别涨68.76%和69.56%。

2

内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性

公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，即将全部投产。另外公司正在建设20万吨/年苯乙烯项目，力争2022年末建成投产。公司其他在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100万吨/年烯烃项目，预计三期项目于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司首批建设30台1000标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年（2.14万吨）。自2022年起公司每年将增加3亿标方绿氢，计划用20年时间实现企业碳中和。

公司内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。根据石油和化工联合会发布的2020年度行业能效“领跑者”名单，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396千克标准煤/吨，煤耗为4526千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）的通知》中的能效标杆水平（2800千克标准煤/吨），符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。

3

投资建议

成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。

3

风险提示

产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。

附表财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

风险提示

本报告版权归国证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或息撰写，但我公司不保证该资料及息的完整性、准确性。本报告所载的息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关息及资料，但不保证及时公开发布。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

证券投资咨询业务的说明

本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。

证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。