淮北矿业(600985)两大主业稳健发展 股息增长价值重估

投资要点

    事件淮北矿业发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入690.62亿元，同比增长5.52%；实现归母净利润70.10 亿元，同比增长42.83%。2022Q4 单季度，公司实现营业收入117.48 亿元，同比-28.55%，归母净利润17.92 亿元，同比+57.53%。公司拟派发现金股利26.05 亿元（含税），占公司2022 年度归母净利润的37.16%，每股股息1.05 元（含税），以3 月29 日收盘价计算，股息率为8.08%。对此，我们点评如下

    主营业务拆分煤炭毛利率续增，化工成本增长拖累毛利率。煤炭业务营收及毛利率同增，精煤产率再提升。2022 年公司煤炭业务实现营收218.34 亿元，同比+33.06%，营业成本110.64 亿元，同比+14.29%。1）产销2022 年商品煤产/销量2290.28/1882.36 万吨，同比+1.45%/-4.73%。2）单价2022 年公司商品煤销售单价1159.9元/吨，同比+43.95%，吨煤成本587.78 元，同比+23.35%，吨煤毛利率49.32%。2023年公司精煤产率达50.2%，同比提高0.8 个百分点。煤化工业务成本增长拖累毛利率。2022 年公司煤化工业务实现营收130.72 亿元，同比+3.78%，营业成本92.32 亿元，同比+22.10%，煤化工毛利率29.38%，同比减少10.60 个百分点。其中，焦炭产销量分别为368.92/374.78 万吨，同比-9.94%/-8.05%。吨焦售价（不含税）2900.82 元/吨，同比+9.6%；甲醇产销量分别为37.65/36.18 万吨，同比+9.86%/+5.06%，甲醇平均售价2330.21 元/吨（不含税），同比+3.1%。

    产能效益齐头并进，煤炭板块有望提质增效。据公司公告，2022 年湖煤矿（年产能300 万吨）实际贡献产量约210 万吨，预计未来产量仍有增量空间。2022 年2 月，陶忽图煤矿建设获发改委批准，设计年产能为800 万吨，主产高热值动力煤，项目建设周期52 个月。随着新投产项目煤矿开采条件改善，公司煤炭开采成本将有效降低，煤炭板块提质增效发展可期。

    发行30 亿元可转债，助推煤化工产业链延伸。2022 年公司发行可转债募集资金30亿元，其中23 亿元用于甲醇综合利用制乙醇项目；7 亿元用于偿还债务。2022 年，公司新投产焦炉煤气综合利用制甲醇项目，甲醇增加50 万吨，截至2022 年年末，该项目生产甲醇5.43 万吨，2023 年甲醇产量有望明显增长。同时，公司在建甲醇综合利用制乙醇项目，预计将于2023 年12 月投产。项目建成后，公司煤化工终端产品将由甲醇延伸至乙醇，有望降低公司业绩波动，提高抗风险能力。

    弱化业绩波动，分红逐年增加。据2022 年年报，公司拟分红26.06 亿元（含税），折合分红率37.16%（承诺30%），每10 股派发现金股利10.5 元，2018-2021 年，公司每10 股派发现金股利5 元、6 元、6.5 元和7 元。连年派息力度的递增，强化了分红回报在估值中的重要性，有助于实现估值向股息定价的方向切换，实现价值重估。

    投资策略稳增长背景下，焦煤资源稀缺属性凸显，我们预估焦煤价格有望维持高位。同时，公司化工板块甲醇等新项目陆续投产，预计将带来量增。此外，公司注重投资者回报，股息逐年增加。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.17/78.52/82.62 亿元，同比+5.8%/5.9%/+5.2%，对应EPS 为2.99/3.16/3.33 元，对应3 月29 日的收盘价PE 分别为4.3/4.1/3.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示宏观经济波动、公司销售产品价格大幅下滑、新项目投产不及预期等

来源[兴业证券股份有限公司 王锟]   日期2023-03-30