郑煤机研究报告煤机装备龙头企业，汽零业务加速转型

（报告出品方/作者渤海证券，宁前羽）

1、公司概况

1.1、深耕煤机六十余载，成长为煤机装备龙头企业

公司前身为郑州煤矿机械厂，建厂于 1958 年，原属煤炭工业部管理。后经 2002 年、2006 年、2008 年三次改制及股权变更，公司整体变更为郑州煤矿机械集团 股份有限公司，由河南省人民政府国有资产监督管理委员会持股 51%。2010 年 8 月 3 日公司在上交所上市，H 股于 2012 年 12 月 5 日正式在香港联交所主板挂牌 交易，公司成为煤机行业首家 A+H 上市企业。根据公司 2022 年三季报披露，公 司第一大股东为泓羿投资管理(河南)合伙企业(有限合伙)，持股占比为 15.58%。

1.2、核心竞争力不断提升，煤机、汽零双轮驱动

公司业绩稳步增长。2018 年 SEG 并表后，公司营收从 2017 年的 75.48 亿元提 升至 2018 年的 260.12 亿元，归母净利润从 2017 年的 2.84 亿元提升至 2018 年 的 8.32 亿元，业绩增厚效果明显。近年来公司业绩稳步增长，2021 年公司实现 营收 292.94 亿元，同比增长 10.46%；实现归母净利润 19.48 亿元，同比增长 57.19%。根据公司 2023 年 1 月 31 日发布的 2022 年度业绩预告，预计 2022 年 年实现归母净利润为245,000万元到265,000万元，同比增加25.78%到36.05%。

从收入结构上看，公司在并购亚新科、SEG 后，汽车零部件板块收入占比逐步提 升，根据公司 2022 年中报披露，公司汽车零部件板块营收约 76.69 亿元，占比 约 49.36%；公司煤机板块营收约 78.69 亿元，占比约 50.64%，目前公司呈现煤 机业务、汽零业务双轮驱动格局。期间费用率下降明显，盈利能力有所改善。2021 年以来，公司期间费用控制能 力不断提升，2022 前三季度公司期间费用率为 11.27%，较 2021 年同期下降了 3.26 个百分点，其中公司管理费用率改善明显，由 2021 年前三季度的 5.03%下 降到 2022 年同期的 3.21%。盈利能力方面，2018 年以来公司销售净利率提升明 显，由 2018 年的 3.61%提升至 2022 年前三季度的 8.52%。

研发方面，公司技术人员数量占比提升明显。2021 年公司技术人员数量为 2112 人，技术人员数量占比为 12.59%。从研发费用率角度来看，2018 年以来公司研 发费用率从 3.97%稳步提升至 2022 年上半年的 5.07%，低于可比公司天地科技 的 5.56%，高于山东矿机同期的 2.73%。

2、煤机公司为液压支架龙头企业

2.1、煤炭能源主体地位不改，煤炭供需有望宽松

保供增产政策频出，煤炭供需有望宽松。我国“富煤、贫油、少气”的能源结构 特点决定了煤炭的主体能源地位短期内不会发生根本性变化，考虑到未来消费量 同样可观，煤炭保供背景下加快煤炭清洁高效利用成为近年来政府部门优化能源 结构的一大重点方向。2022 年原煤、焦炭产量维持增长。根据中国煤炭工业协会发布的《煤炭工业“十 四五”高质量发展指导意见》的目标，到“十四五”末，国内煤炭产量控制在 41 亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右，年均消费增长1%左右。根据国 家统计局的数据，近年来我国煤炭产量稳步增长，2022 年我国原煤累计产量达到 449583.9 万吨，同比增长 9.0%；焦炭累计产量为 47343.6 万吨，同比增长 1.3%。

清洁能源消费占比不断提升，煤炭消费占据主要地位。根据国家统计局 2023 年 2 月 28 日发布的《中华人民共和国 2022 年国民经济和社会发展统计公报》，经 初步核算，2022 年全年能源消费总量 54.1 亿吨标准煤，比上年增长 2.9%。煤炭 消费量增长 4.3%，原油消费量下降 3.1%，天然气消费量下降 1.2%，电力消费 量增长 3.6%。煤炭消费量占能源消费总量的 56.2%，比上年上升 0.3 个百分点； 天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量的 25.9%，上升 0.4 个百分点。相比于 1980 年煤炭占能源消费比重的 72.2%，目 前我国能源转型已经取得了明显成效。

2.2、煤矿智能化目标明确，煤机行业景气上行

煤矿智能化目标明确，利好支持政策频出。2016 年以来，国家各级政府部门陆 续出台政策支持煤炭行业发展，政策梳理过程中我们不难发现，近年来国家对煤 矿智能化发展目标逐步明确。2020 年 2 月 25 日，国家发改委等 8 部门联合发布 《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，明确提出到 2021 年，建成多种类型、 不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设计、地质保障、生产、安全等 主要环节的息化传输、自动化运行技术体系，基本实现掘进工作面减人提效、 综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。

到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技 术规范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物 流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿 实现智能连续作业和无人化运输。到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建 多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统，建成智能感知、智能决策、自动执行 的煤矿智能化体系。

煤炭行业机械化率提升显著，安全生产率仍需提高。根据我国《煤炭工业发展“十 三五”规划》的目标，2020 年我国煤矿采煤机械化程度目标为 85%，掘进机械 化程度目标为 65%。根据中国煤炭工业协会的数据，2021 年我国大型煤炭企业 采煤机械化程度已达到 98.95%，煤炭行业机械化率提升显著。按照中国煤炭工 业协会发布的《煤炭工业“十四五”安全高效煤矿建设指导意见（征求意见稿）》 提出的目标，到 2025 年我国采煤机械化程度平均达到 99%，掘进机械化程度平 均达到 90%，预计“十四五”期间我国煤炭机械化程度仍将保持快速增长。

此外 从煤炭安全生产角度来看，由于我国煤炭资源普遍埋藏较深，地质条件决定煤炭 开采以井采为主，早期我国煤机设备技术水平不足，开采工作往往采用人工作业 方式，生产事故率较高。我国煤炭安全生产水平通常用原煤生产百万吨死亡率表 示，2010 年该指标高达 0.803，随着煤矿瓦斯、冲击地压、水害、火灾等防治体 系不断完善，先进技术装备取得重大突破并大规模推广应用，2021 年该指标下降 到 0.044，较 2010 年下降明显。对比世界主要产煤国家美国、澳大利亚 2020 年 煤炭百万吨死亡率仅为 0.0093 和 0.0167，目前我国煤矿安全水平仍有一定差距， 我们认为，煤矿安全生产要求将倒逼行业机械化率的提升。

煤炭价格维持高位，行业固定资产投资意愿改善。2023 年 3 月 22 日，环渤海动 力煤综合平均价格（5500K）为 732 元/吨，虽较 2021 年 10 月 848 元/吨的高点 有所回落，整体仍维持较高水平，对于煤炭企业的利润提升起到了较大的推动作 用。伴随煤企的利润回暖，煤炭行业固定资产投资也步入景气区间，根据国家统 计局的数据，2022 年我国煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长 24.4%，较 2021 年的 11.1%实现明显大幅增长，行业固定资产投资意愿改善明 显。

2.3、公司为液压支架龙头，智能化发展稳步推进

产品布局全面，液压支架领域优势明显。根据公司官网息，目前公司煤矿机械 产品布局全面，涵盖综采设备中核心的“三机一架”。其中，公司在液压支架领域 优势明显，公司于国内率先开展并主导了“高端液压支架国产化”研究与发展进 程，推动全面实现了高端液压支架替代进口，根据公司 2022 年中报披露，截至 报告发布时，全球 6 米以上高可靠性强力大采高液压支架，皆由郑煤机率先研制 成功并投入工业应用，创造多项“世界第一”。

国内市场稳中求进，国际市场不断突破。郑煤机产品国内市场占有率领先，与多个煤业集团建立了长期的战略合作关系，辐射全国各重点销售区域。海外市场方面，2022年上半年公司国际市场再获突破，订货额同比增加 371%，获得美国客 户整套支架订单、土耳其成套产品订单，成功开发美国、澳大利亚、俄罗斯、印度、土耳其、越南、印度尼西亚等国际市场。

智能化发展稳步推进，坚持“以智能驱动成套化发展”。根据公司 2021 年年报， 首套搭载“矿鸿”系统的郑煤机千兆以太网支架电控系统下井应用，实现了煤矿 综采工作面智能化系统关键技术自主可控。工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过 100 个，基本具备支撑开展工业应用的能力。2021 年，智能化工作面推广市场占比 41%，稳居行业第一。公司结构件灯塔工厂整体 工艺规划及布局设计完毕，软硬件设施开发、配置持续推进。全年共有 32 项专 利获得授权。

深化煤矿智能化控制系统领域布局，拟分拆上市恒达智控。2023 年 2 月 2 日， 公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告。公告称，为充分发挥资本 市场优化资源配置的作用，提升恒达智控融资能力，增强恒达智控持续盈利能力 及核心竞争力。进一步深化在煤矿智能化控制系统领域的布局，抢占煤矿智能化 控制系统的技术制高点，推进公司业务高质量可持续发展。公司拟分拆恒达智控 独立上市。恒达智控主要从事煤矿综采工作面控制技术和系统的研发、生产、销 售和服务，截至公告日，公司持有恒达智控 85.0197%股权。

3、汽零顺应新能源发展，关注汽零业务转型

3.1、2月国内汽车产销回暖，新能源占比快速提升

全球汽车产销出现回暖。根据国际汽车制造协会的数据，2017 年以来，全球汽 车产销持续下滑，2021 年全球汽车市场回暖，产销量恢复增长，全球汽车产量为 8014.60 万辆，同比增长 3.25%；全球汽车销量为 8268.48 万辆，同比增长 6.05%。 根据国际汽车制造协会的数据，2022 年全球汽车产量为 8501.67 万辆，同比增 长 6.08%。

2 月国内汽车产销回暖明显，关注后续产销数据。根据中国汽车工业协会的数据， 2022 年国内汽车累计产量为 2702.1 万辆，同比增长 3.4%；国内汽车累计销量 为 2686.4 万辆，同比增长 2.1%。2023 年 2 月，受去年春节低基数的影响，2 月汽车产、销数据回暖明显，产、销分别完成 203.2 万辆、197.6 万辆，同比分 别提升 11.9%和 13.5%。进入 3 月，多地延续汽车补贴政策、出台大力度汽车购 置补贴政策背景下，预计将带动汽车产销数据持续回暖。新能源汽车快速发展，市场占比提升显著。根据中国汽车汽车工业协会的数据， 我国新能源汽车年销量从2018年的125.6万辆快速提升至2022年的688.7万辆， 年复合增速达到 53.02%。新能源汽车销量市场占比也从 2018 年 1 月的 1.37% 提升至 2023 年 2 月的 26.57%，市场占比提升显著。

3.2、相继收购亚新科、SEG，布局汽零板块

3.2.1、亚新科关注新能源转型及国际业务发展

收购亚新科集团旗下 6 家汽零公司，交易对价为 22 亿元人民币。2016 年 3 月 24 日，公司与 Axle ATL Cayman Limited、ASIMCO Technologies Hong Kong Limited、ASIMCO Technologies Limited、亚新科和亚新科（中国）投资有 限公司签订《股权转让及以现金、发行股份购买资产协议》（以下简称“《股权购 买协议》”），公司以发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，其中股票对价 对应的交易金额为 55,000 万元，现金对价对应的交易金额为 165,000.00 万元。

议案经第三届董事会第十五次会议和 2016 年第一次临时股东大会、2016 年第二 次 A 股类别股东大会、2016 年第二次 H 股类别股东大会决议对配套募集资金发 行底价进行调整，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）《证 监许可[2016]3190 号》文核准，公司采用以非公开发行 A 股股票的方式向亚新科 （中国）投资有限公司（以下简称“亚新科中国投”）购买亚新科国际铸造（山西） 有限公司（以下简称“亚新科山西”）100%股权、亚新科噪声与振动技术（安徽） 有限公司（以下简称“亚新科 NVH”）8.07%股权。2017 年 1-2 月，公司支付了 股权对价款 220,077,184.81 美元，并于 2017 年 3 月进行了发行股份的登记。

公司为高价值汽车零部件制造商，客户覆盖国内外大厂。公司下属亚新科汽车零 部件企业是多元化乘用车和商用车高价值汽车零部件制造商，与包括康明斯、中 国重汽、潍柴动力、上汽、玉柴、福特、菲亚特、博世在内的国内外知名汽车及 汽车零部件厂商拥有长期稳定的合作关系，减震降噪产品以直接或间接方式已经 基本全面打入国内主流新能源汽车品牌供应链。研发方面，亚新科经过长年的自 主研发和对国际领先技术的追进，掌握了很多拥有自主知识产权的专利技术。根据其不同的产品领域，亚新科各运营企业都拥有独立的研发中心，并配有国际标 准的各类实验检验器材，受到国际整车和发动机客户的认可，同时也具有和客户 共同研发的能力。

新能源业务有所突破，持续关注国际化、电动化转型。根据公司 2022 年半年报， 在国内汽车销量下降、特别是商用车销量大幅下滑的形势下，亚新科双环、山西 公司出口业务大幅提升，2022 年上半年出口业务收入 3.89 亿元，同比增长 64%； 安徽公司全力开发新能源汽车零部件市场，减震密封（悬置、密封、底盘产品等） 新获得长安、东风、小鹏、零跑、比亚迪、金康问界等新能源业务定点，已基本 覆盖国内主流新能源汽车品牌，报告期内，亚新科新能源业务收入约 8400 万元， 同比增长 125%。根据公司新能源战略与目标，公司将在欧洲和中国建立全球新 能源研发中心，加速由新能源零件供应商向新能源部件和系统集成商转变。2025 年公司新能源业务占比目标将达到 25%，到 2030 年，公司新能源业务占比将达 到 70%。

3.2.2、SEG高压电气化转型目标明确

组建财团竞标收购德国 SEG 公司。2017 年，公司联合池州中安招商股权投资合 伙企业（有限合伙）（简称“中安招商”）、China Renaissance Capital Investment Inc.（简称“崇德资本”），通过公司控制的 SMG Acquisition Luxembourg Holdings S.à r.l.（简称“SMG 卢森堡公司”）所下设的全资下属企业 New Neckar Autoparts Holdings and Operations GmbH & Co. KG，以现金方式向 Robert Bosch Investment Nederland B.V.购买其所持有的 Robert Bosch Starter Motors Generators Holding GmbH（现更名为“SEG Automotive Germany GmbH”,以 下简称 SEG）100%股权。

2017 年 5 月 2 日，公司、SMG 卢森堡公司及买方与 Robert Bosch GmbH（简称“博世公司”）及交易对方签署并公证《股权购买协 议》及其他与本次交易相关协议、法律文件，并于 2017 年 9 月 19 日签署并公 证《第一修正案》，于 2017 年 12 月 29 日签署并公证《第二修正案》，于 2018 年 1 月 11 日签署并公证《第三修正案》（《第一修正案》、《第二修正案》、《第三 修正案》，与《股权购买协议》及其他与本次交易相关协议、法律文件合称“交易 文件”）。根据交易文件，本次交易的基础交易价格为 5.45 亿欧元，截至 2018 年 1 月 2 日，买方已持有 SG Holding100%的股权。

主营汽车起动机及发电机，关注未来业绩回暖。2018 年以来公司业绩维持亏损 状态，2022 年上半年受商用车市场下滑、疫情以及欧元对人民币的汇率波动影响， 2022H1SEG 实现营业收入 574,976.76 万元，较去年同期下降 11.35%。目前 SEG 主要产品为汽车起动机及发电机（包括起停电机、48V 能量回收加速辅助系统(简 称 48V BRM)），产品应用于乘用车、商用车领域，以全球销售为主，在 12 个国 家设有销售网点，覆盖各大汽车厂商；在中国、匈牙利、西班牙、巴西、印度、 墨西哥等国家拥有生产基地。

设立合资公司紧抓新能源汽车发展机遇。2021 年 12 月 31 日，公司发布《郑州 煤矿机械集团股份有限公司关于与子公司共同投资设立合资公司的公告》，公告 称，为推进公司汽车零部件板块电动化战略的实施，紧抓新能源汽车市场发展机 遇，公司与其全资附属公司索恩格汽车部件（中国）有限公司（简称“索恩格中 国”）拟共同出资 3 亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司（以 下简称“合资公司”），专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程 服务等业务。

4、盈利预测

假设 1煤机板块。我们认为在能源结构逐步优化过程中，煤炭比重将呈现逐步 下降趋势，但考虑到公司在国内煤机板块的龙头地位以及国内煤矿智能化进程的 不断提升，预计公司煤机板块收入将持续增长，结合公司三季报披露煤机板块业 绩，预计 2022-2024 年煤机板块营收 yoy 分别为 30%、17%、14%。考虑到原 材料价格出现回落，预计 2022-2024 年公司煤机板块毛利率分别为 30%、31%、 32%。

假设 2汽零板块。根据公司 2022 年年度业绩预增公告，报告期内公司汽零板 块克服疫情、原材料价格波动、商用车市场下滑等不利影响，科学管控成本费用， 大力开发国际市场及新能源 NVH 业务，剥离处置有关资产，整体经营情况持续 向好。考虑到疫情影响逐渐消散后，汽车生产、消费有望快速回升。预计公司汽 零板块收入将出现稳步增长，2022-2024 年汽零板块收入 yoy 分别为 3%、4%、 5%，预计公司汽零毛利率分别对应 17%、17.5%、18%。

我们预计公司 2022/2023/2024 年实现营收 323.22/356.65/391.10 亿元，同比增 长 10.4%/10.3%/9.7%；实现归母净利润 25.04/30.47/37.58 亿元，同比增长 28.5%/21.7%/23.3%，EPS为1.40/1.71/2.11元/股，对应2022/2023/2024年PE为9.47/7.78/6.31 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】