煤炭行业2023年投资策略报告供需矛盾进入拐点 行业景气向上

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供给展望供给进入真正短缺时代。产量的增长主要考虑以下几个方面1）产能核增在2021 年起连续两年保供以来，在产产能持续“能出尽出”状态，因此我们认为在2021 年~2022 年大量产能核增以后，未来产能核增潜力枯竭，即便有，也是只改变“名义产能”，对产量无实际影响。2）新建产能的投产2020年以前为新矿投产高峰，2022~2024 年新建产能投产带来的增量为0.8~1 亿吨/年左右。3）产能衰减主要来自落后产能的退出（对实际产量的影响小于名义产能），以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡。综合来看2022 年产量增速9.7%，2023~24 年产量增速均在1~2%左右。

    需求展望需求开启常态化复苏。当前疫情“放开”趋势明确，在此背景下，消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022 年上半年火电发电量基数低，2023 上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好以及疫情放开下有望复苏，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。

    价格判断供需缺口扩大，价格有望提升。基于2023 年地产链需求的恢复程度，我们做出了中性以及乐观两种假设，在两种假设下，供需平衡表的结论一致，即2022 年煤炭行业基本处于供需平衡状态，2023 年转为供不应求，2024年供需缺口进一步扩大；区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。在此背景下，我们认为2023 年的煤炭价格中枢有望上涨，现货方面，由于长协签订量进一步提升，现货资源更为紧俏，我们预估2023 年港口现货价格中枢为1400 元/吨，较2022 年上涨10.4%。同时现货价格波动与非电下游需求波动关联性加强。长协方面， 根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770 元/吨，从实际执行情况来看，2022 年长协实际波动范围为719~728元/吨，均价为722 元/吨。在现货中枢有望上移的背景下，预计2023 年长协中枢仍有提升空间。

    投资建议我们维持煤炭板块“推荐”评级，并主要推荐以下三条投资主线

    主线一长协企业买股息。建议投资高股息，高分红企业，如中国神华。主线二

    现货企业买高弹性。建议关注山煤国际、陕西煤业、兖矿能源以及晋控煤业。主线三焦煤企业盈利有望改善。建议关注山西焦煤、平煤股份、淮北矿业。

    风险提示风险提示1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期；4）供需平衡假设出现偏差。

来源[民生证券股份有限公司 周泰/李航]   日期2023-01-03