建设机械业绩快报点评

事件公司发布2021年度业绩快报，实现营收48.6亿，同比+21.46%；归母净利润3.55亿，同比-35.84%。

营收持续增长，净利润下滑由于塔机租赁单价和出租率下降。2021年全年公司实现营收48.6亿，同比+21.46%；归母净利润3.55亿，同比-35.84%；销售净利率较2020年下降6.53pct至7.3%。2021Q4单季公司实现营收13.64亿，同比/环比+4.57%/+9.78%；归母净利润-0.78亿落入亏损区间，较2020Q4与2021Q3均少增2.56亿。公司业绩表现略不及预期，主要系塔机租赁单价与出租率下跌压降毛利率以及回款状况不佳抬升坏账损失。

地产缺位景气稍弱，塔机租赁龙头韧性依旧。公司主营的塔机服务下游应用90%集中于地产，而地产政策趋严令头部房企主动开启缩表周期，拿地意愿急剧下降，2021M10-M12地产投资增速7.4%/6.3%/5%跌势不减深度缺位，带动对应期间塔机租金指数（1020/940/850）与吨米利用率（69.2%/68.2%/65.1%）加速下滑，预计行业整体毛利率下行超5pct。尽管公司2021年塔机保有量为9914台，同比增长超20%支撑营收，但难抵利用率低位令固定成本摊薄不畅。

账期阶段性拉长，应收账款有所提升。公司下游客户多为中建、中交、中铁、中冶等中字头企业，议价能力受限，景气下行时账期阶段性拉长。2021Q1-Q3公司应收账款在流动资产中的占比逐季抬升（50.8%/56.5%/62.7%），且其扩张速度高于营收致使周转率降低。公司前五大欠款方均为中建集团及旗下工程局，金额占总应收的36.8%，客户集中度高于达丰设备、紫竹慧等业内同行，回款掣肘显现。

长期成长逻辑清晰，静待稳增长落地。公司顺应装配式建筑纵深趋势，积极采购大中型塔机抢占市场份额。据住建部规划，2026年国内装配式建筑占新建建筑面积比重将超30%，以当前渗透率推算，大中型塔机需求的CAGR约15%，公司长期成长逻辑清晰。随着宏观政策取向逐步由防风险向稳增长切换，针对地产的过严监管有望纠偏，“形成实物工作量”要求下2022年开年专项债发行提速，大基建有望重回舞台。2022M2公司签单已有回暖，按照惯例每年3-4月公司将启动一轮“百日接单”，引导预期上行。

资料来源国君