影视行业：优胜劣汰持续 关注结构稳健标的

电影票房增速步入平稳期，期待院线单屏产出拐。截至2018 年11 月，中国电影总票房实现562.77 亿元，较2017 年同期508.27 亿元增长10.72%，预计全年有望突破600 亿元； 二三四五线城市票房增速逐步提高；随着新政票补的结束，我们预计电影平均票价将呈现小幅提升趋势，优质内容提升观影人次的增长才是中国电影票房增长的核心；随着银幕增速的逐步放缓，银幕数增长逐渐回归理性，银幕数增速和票房增速间差距收窄，我们认为单银幕产出有望出现拐，回升向好；另外2017 年北美三大院线公司非票房收入占比均达到30%以上，相比中国的主要院线公司，中国院线非票收入中值在20%左右，我们认为非票收入增长尚有空间。

个股操作，我是一个短线客，专注于强势股以及打板操作，轻松跑赢股市，但绝对不贪心。 而且我每天圈子都会准时公布三支一周内能涨幅30%以上的票，例如：11月26号提示的东方通讯，收获37%；11月28号布局的超华科技，收益61%；相跟上节奏的朋友现在都已盆满钵溢，A股绝地反，让我们共同翻倍，大赚100%！本周金股已经发布，微：macd7722 中自行！绝对免费！

影视剧上游去产能趋势明显，采购订单向龙头集中。从整个影视剧产业链来，下游：抢占市场份额中的视频网站继续担当最大买家，推动影视剧头部内容被争夺，2018 主要视频网站收入、会员、采购成本维持高增长，我们预计2019年这一趋势将持续；上游：受税收、现金流、视频网站自制剧崛起等影响，规模小的影视公司经营受挫，去产能趋势明显；我们认为，对于在线视频企业，收入端增长受益于内容端量与质的改善激发了用户付费意愿，成本端随着演员限薪与单片控价的政策落地，平台方内容开支比例将迅速下降，促进版权库沉淀。随着付费渗透率持续提升，用户付费成为仅次于广告的网络视频变现模式，视频网站的收入产出将逐步被优化，从而有利于整个行业的稳定。

税收整顿、演员限价，行业优胜劣汰后走向规范。2018 年片酬与偷逃税问题受到高度关注，监管层出台针对明星薪酬专项政策， 税收从严、票补新政等使政策全面趋严进入收缩期，我们认为演员控价强监管将有望改善影视剧制作公司现金流与毛利率下行压力，释放出的利润空间或将通过内容采购成本的降低传导至产业链下游。商誉新规、叫停跨行业并购等有利于行业发展更加健康。复盘行业政策，从支持到收缩，我们认为政策核心思路并未发生根本性变化，开始的支持鼓励一定程度上造就了资本热潮，从而引发了一些乱象，这才是监管的根本因，行业回归理性规范后监管并不会影响行业发展，反而有利于产业中长期规范化运营和龙头公司做强做大。

估值回归历史底部，现金流、商誉问题持续被消化。影视动漫板块自2018 开年以来跌幅38.97% （截至12.14）， 低于传媒板块整体跌幅，在各子行业中跌幅较轻，估值归回历史底部。跌幅超50%的个股共11 只，其中ST 中南和投控股跌幅超过70%。估值层面，影视板块12 月13 日PE 约23.8 倍（TTM, 中值），相对年中小幅下滑，降幅明显回落。从财务上分析，我们认为纯项目制的影视公司爆发的现金流问题逐步被市场消化，前期财报中隐藏的商誉问题也逐步被市场认识、并给予重新定位，从资本层面来，影视板块风险在逐步降低。

投资策略：寻“安全边际高、商业模式好、结构稳健” 标的。纯内容产业无论是影视动漫，还是传媒其他子板块（如游戏行业）都会面临业绩不确定的风险，海外上市公司结构也都是依附于渠道或其它稳定现金流的业务。我们在现金流、商誉、股权质押等指标表现优异的基础上，推荐安全边际高、商业模式好、结构稳健标的，建议关注中国电影、光线传媒、万达电影、华策影视。