开心麻花（835099）——以电影为支柱，打造三轮驱动商业模式

研究员：李惠泽

投资摘要

1、电影市场持续扩张，演出行业未来可期

伴随着消费者收入水平的不断提高和消费结构的加速升级，化消费支出占据居民家庭支出的比例不断增长。其中，电影尤其受到消费者的广泛喜爱，电影产业也在近几年蓬勃发展。2017年全国电影总票房为559.11亿元，同比增长13.45%，这也是我国电影总票房连续第五年增长，说明我国的电影市场广阔且有继续发展扩张的迹象。2017年演出市场总体经济规模501亿元，同比上涨6.82%。专业剧场演出总场次突破8万场，比去年同期上升17%；票房总收入70亿元，比去年同期上升13%。随着国内经济的快速发展，用户娱乐消费需求增加，加之以国家化政策的支持，演出行业未来发展前景可期。

2、打造独特喜剧风格，注重喜剧人才培养

公司作品有别于其他类型的舞台剧，在经历超过十年的舞台剧策划、制作、演出经验之后，公司积累了许多创作品，并逐渐形成了独特的作品风格，成为国内舞台剧及电影领域最具市场号召力的喜剧品牌。开心麻花一直重视喜剧人才的挖掘与培养，在全国范围内发展一支喜剧理念高度认同，各环节配合默契，具有喜剧情怀，经过市场检验的人才团队，持续推陈出新，创作优质内容。

3、打造三轮驱动的独特商业模式

公司演出以舞台剧为主，在十几年的表演中积累了极高的人气。公司影视以电影为主，主要通过投资摄制模式完成电影制作，在近几年也有许多经典作品。公司艺人经纪业务处于初始阶段。对于具有商业价值和商业潜力的艺人，公司与艺人签署独家经纪协议，提供艺人经纪服务。经过多年积累，公司已发展起一支规模较大的喜剧人才团队，形成了“戏剧+电影+艺人经纪”的独特商业模式。

风险因素：作品跟不上消费化需求的变化、市场激烈竞争

一、公司简介

北京开心麻花娱乐化传媒股份有限公司（以下简称“开心麻花”）成立于2013 年4月4日，是一家致力于喜剧作品的创作和运营、喜剧人才的汇集和培养的传媒公司，主要以话剧、小品以及电影等形式进行喜剧表演，代表作品有话剧《驴得水》，电影《夏洛特烦恼》《羞羞的铁拳》以及近期火热的《西洪市首富》等。公司的主要收入来源于电影、话剧的票房及其带来的附加收入，另外还有一部分来源于公司旗下艺人的经济收入。2017年全年，公司主营业务收入为8.22亿元，占全部收入的100%。

公司的主要客户为化传媒有限公司，其中最大的客户天津猫眼微影化传媒有限公司占据了41.08的销售金额。公司的主要供应商为化工作室，为开心麻花公司的电影拍摄及话剧表演提供服务。开心麻花于2015年12月19日挂牌新三板，以协议转让的方式转让，随后在2018年1月15日，公司转让方式变更为集合竞价。截至2018年7月30日，公司总股本3.6亿股，其中流动股本为1.85亿股。公司的股东持股情况由图表1给出。

二、行业分析

1、电影行业

1) 【中国电影(600977)、股吧】市场仍在持续扩张， 国产电影票房波动较大

伴随着消费者收入水平的不断提高和消费结构的加速升级，化消费支出占据居民家庭支出的比例不断增长，带动了化产业的大发展。其中，电影尤其受到消费者的广泛喜爱，电影产业也在近几年蓬勃发展。去电影早已成为年轻人中最流行的休闲娱乐方式。

数据显示，2017年全国电影总票房为559.11亿元，同比增长13.45%，这也是我国电影总票房连续第五年增长，说明我国的电影市场广阔且有继续发展扩张的迹象。而在最近五年，国产电影的总票房与电影总票房的变化趋势基本一致，但相对于全国电影总票房的变化，国产电影波动的幅度显得更大。这意味着中国电影市场的投机性仍然较强，而且国内的电影制作者中缺乏可以稳定输出高品质电影的佼佼者，而优秀国内电影也只是偶尔出现。这也导致在有优秀国产电影的年份中国产电影票房数据较好，但在没有优秀电影的年份其表现就较为疲软。

2) 银幕增长速度有所减缓

全国新增银幕 9597 块，银幕总数已达到50776块。2017年电影产业促进法顺利实施，为市场带来更多活力，作为全球第二大电影市场，仍保持着较高的增长率。但银幕数对观影人群的拉动力却在降低，2017年银幕数增长了23%，但观影人数仅增长了18%，五年时间票房增长将近两倍，也低于银幕数增长。银幕数增长与观影人群非同比增长，意味着相当部分银幕未能有充分的上座率，相当部分的银幕是处于浪费状态。数据显示我国观影的群众大部分是90后的年轻人，且主要集中于一、二线的大城市，目前的银幕数完全可以满足这些群体的需求。因此为了提升人均银幕数量而一味新增银幕是不合理的。

3） 未来电影市场趋势

从2009年到2017年，中国电影市场的发展速度明显，总票房持续走高，总增长量达到了928%。除2016年因为票补取消等问题票房产生了稍许下滑之外，其余各年的增长都是飞速的。因此在未来几年，可以预见的是整个中国市场的总票房还将继续增长。但对于国产电影来说，国内缺乏可以稳定输出优秀作品的电影厂家，整体的水平问题仍然引人担忧。产出有质量又叫座的国产电影仍将是未来几年国产电影总票房稳步上升的关键。这也是开心麻花在电影业发展的机遇。

2、演出行业

1） 话剧演出行业的市场现状

2017年演出市场总体经济规模501亿元，同比上涨6.82%。专业剧场演出总场次突破8万场，比去年同期上升17%；票房总收入70亿元，比去年同期上升13%。随着国内经济的快速发展，用户娱乐消费需求增加，加之以国家化政策的支持，演出行业未来发展前景可期。特别是目前演出票房仅有电影票房的1/3，票务平台市场前景巨大。

2） 预计话剧演出行业将继续发展

近几年，中国演出市场持续保持增长态势，主要基于以下因： 1）经过三十几年的快速发展，中国目前正面临经济结构的转型，化建设和化消费将成为国民经济支柱型产业和拉动内需的重要抓手。党的十七届六中全会提出化大发展大繁荣，各级政府不断加大对化的投入，这是演出市场能够持续发展的政策保障。2）各国近代历史表明，当人均GDP超过 3000 美元时，化消费会快速增长，占总支出的23%；而人均GDP 超过5000美元时，化消费会出现“井喷”的局面。根据国家统计局报告《新世纪实现新跨越新征程谱写新篇章》的统计数据，2011年中国人均GDP就已经达到了5414美元，人民群众生活水平的不断提高，是演出市场能够持续发展的物质保障。3）自2009年《营业性演出管理条例实施细则》放宽行业准入门槛，大量社会资本和社会人才进入演出行业，加之化体制的改革，带来市场结构的优化及产业化程度的提高，市场自我调整能力的提升，是演出市场能够持续发展的机制保障。

可以预期，中国演出市场在可预见的未来将继续保持这种发展势头。细分到舞台剧演出行业来，目前国内舞台剧演出市场份额相对分散，演出机构缺乏规范管理与运营能力，随着舞台剧演出市场的不断发展、规范，产业资本的持续介入，类似于开心麻花这类业内龙头企业将逐渐扩大市场占有率形成竞争优势。

三、竞争力分析

1、打造独特喜剧风格，品牌影响力持续增强

公司作品有别于其他类型的舞台剧，在经历超过十年的舞台剧策划、制作、演出经验之后，公司积累了许多创作品，并逐渐形成了独特的作品风格，成为国内舞台剧及电影领域最具市场号召力的喜剧品牌。

在舞台剧方面，2012-2015年期间，开心麻花的作品连续四年参加央视春晚，极大地提升了公司的知名度和影响力。2011年，公司创作品《落叶归根》首次参加了央视小品大赛。2012年，由签约导演闫非执导的《今天的并福》登上了春晚的舞台，开心麻花的签约艺人沈腾、艾伦、王宁、常进也凭借其出色的表现被全国观众所了解。2013年春晚，开心麻花为全国观众奉上了《今天的幸福2》与《大城小事》这两部高品质的作品，再次给观众带来惊喜，小品中的经典台词也迅速蹿红成为了流行语。2014年，公司带着全新小品《扶不扶》和三度登上央视春晚，再次获得全国人民的关注，其中小品《扶不扶》更成为各大网站网友票选出的最喜爱的节目。2015年春晚，由“开心麻花”成员沈腾、马丽、杜晓宇演绎的小品《投其所好》在语言类节目中又一次获得较高的关注度。

在电影方面，2015年，公司首次对话剧进行了影视化改编，《夏洛特烦恼》作为开心麻花的第一部电影，拿下了14.42亿元的票房，可以说是大获成功。2016-2018年，开心麻花维持每年推出一部电影的“节奏”，由经典舞台剧改编的《羞羞的铁拳》于“国庆档”一枝独秀，票房累计22.13亿元，。尽管2016 年黑色幽默电影《驴得水》票房仅1.7亿元，但却斩获了“豆瓣 2016 年评分最高的华语电影”殊荣。而在近期上映的喜剧《西虹市首富》同样大热，上映1周就已经轻松拿下14亿票房。

2、注重喜剧人才培养，形成喜剧创作的良性循环

开心麻花一直重视喜剧人才的挖掘与培养。公司在国内各大戏剧学院精心挑选出优秀的演员、编剧和导演，并将他们送入专门的培训班，进行专业的“开心麻花”风格培训，经过培训后再优中选优，以这样的方式在全国范围内发展一支喜剧理念高度认同、各环节配合默契、具有喜剧情怀、经过市场检验的人才团队，持续推陈出新，创作优质内容。2017年公司舞台剧演出超过2000场，创演出剧目超过30部，年底开发了创音乐剧《西哈游记》。丰富的人才储备为公司的创作带来无限的生命力。公司自2003年成立以来，依靠大量的优质创作品赢得观众口碑，形成较强品牌号召力和影响力。高品牌影响力下，公司能够在多个城市演出多个剧目，实现规模化演出，增加市场占有率，降低成本，增加净利润。同时，又进一步扩大品牌影响力，协同作用明显。

3、“戏剧+电影+艺人经纪”三轮驱动的独特商业模式

公司演出以舞台剧为主，初步构建了由演出团体、演出公司、票务平台组成的产业链体系，并与剧院进行合作。公司的影视作品以电影为主，主要通过投资摄制模式完成电影制作，取得公映许可证后委托电影发行公司进行发行。经过多年积累，公司创演出剧目超过30部，推出了许多叫好又叫座的人气电影，并发展起一支规模较大的喜剧人才团队。截至2016 年底，司已在全国设立了19个演出剧组，签约艺人数量超过130名，包括在开心麻花成长起来的导演编剧沈腾、闫非、彭安宇等，以及以艾伦、马丽、常远为代表的18名功勋喜剧演员。

此外，为了给喜剧和衍生业务储备资源，公司还在2017年新增艺人经纪业务，在2017年内该业务的营业收入达到了9304万元，营收占比11.31%。艺人经济业务是公司巩固喜剧人才储备、增强人才梯队建设的重要方式，保证了公司戏剧演出、电影业务的正常运作，同时为公司创造了新的利润增长。 开心麻花以这种方式形成了自己“戏剧+电影+艺人经纪”的独特商业模式。

四、财务分析

公司2017年营业收入为8.22亿元，同比增长181.60%；归母净利润为3.89亿元，同比增长441.81%；归母扣非净利润为3.78亿元，同比增长525.96%；毛利率为63.49%，同比提升9.04%。可以出，在2017年，公司的主营业务收入和净利润都有着显著增长。其主要因是开心麻花在2017年推出的电影《羞羞的铁拳》受到了广泛的关注与喜爱，累计拥有22亿票房，为公司贡献了较多收入。此外，公司2017年新增了经纪业务收入也是重要因。

五、未来利润增长分析

1、 将高人气的创IP改编成其他形式

开心麻花公司在发展的十几年中，积累了大量的创喜剧IP，而这些IP的价值有待进一步发掘。在2015年，公司就曾将《夏洛特烦恼》从话剧改编为电影，这部电影也大获成功，累计票房14.42亿，给公司带来1.92亿的营业收入，占当年营业收入的50.03%，收益为同名话剧《夏洛特烦恼》演出总收入的两倍以上。而在2017年上映的《羞羞的铁拳》同样改编自话剧，也为公司带来了巨额的收入。未来，公司会将更多的优质 IP 向网络剧、影视剧等产品改编，让更多观众接触开心麻花的内容。如果能利用好公司手中的创IP，那么既能减少电影前期的创作投入成本，又能增加公司的营业收入。

2、 品牌效应带来更多回报

随着开心麻花的名气越来越大，其品牌效应也越发明显，在未来这可能为公司带来更多利润回报。首先，在成功制作了多部人气电影之后，开心麻花在国产电影品牌中的知名度也在变高，许多观众会冲着开心麻花的名号去观他们制作的最新电影或话剧，这不仅能增加公司的票房收入，还能减少宣传广告成本，给公司营收的不断增长提供支撑。

其次，公司的品牌知名度迅速提升，引来许多知名大企业与公司进行合作。腾讯、优酷、爱奇艺等知名品牌纷纷和公司进行合作，成为公司的渠道方。这将会进一步扩大公司的影响力和品牌效应，带来更多收入和人气。

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